原油產業鏈分析

原油的產業鏈

石油產業鏈分為三個板塊：上游是石油勘探與開採，中游是石油儲運，下游是石油加工以及成品油的批發零售。

綜合性石油公司通常覆蓋上、中、下游，進行產業鏈一體化經營，而中小型石油公司通常專注於某一個板塊，如上游勘探開發或下游煉化等（見圖石油產業鏈劃分）。

上游環節包括油氣的勘探、開發和生產，是一個專業化程度較高的板塊，歷來都是資金密集和技術密集的領域，同時有著高風險、高回報的行業特點。

上游勘探

石油勘探是整個石油產業的最上游，隨著勘探技術的發展，全球已探明石油儲量也在逐漸增加。需要注意的是，勘探僅僅是第一步，距離能夠進入市場流通還需要相當長的一段時間，有的油田甚至可能在現有技術上不具備開採價值。因此某個國家或地區發現了新的油田，短期內對油價的影響也相當有限。供給端還是更多地關注開採技術的革新、替代能源技術的發展、能源大國間的政治博弈等。

石油開採

原油開採技術是指在有石油儲存的地方對石油進行挖掘、提取的行為。在開採石油的過程中，油氣從儲層流入井底，又從井底上升到井口。

有的地層壓力大，屬於自噴井，油氣依靠地層的能量可以實現自噴；有的地層壓力小，或者自噴井開採一段時間壓力下降後，就需要利用抽油泵、氣舉等人工增補的方法。透過在油區的相應區域佈置注水井，利用水的壓力把油從巖縫裡擠出來，可以進一步提高開採率。

水力壓裂技術是在開採低滲透油氣藏和非常規油氣藏時使用的技術，利用水和化學混合物注入管道傳輸至地下，透過地面的高壓泵進行施壓，當壓力與地層承受的壓力形成壓差時，會產生裂縫，而頁岩油就蘊藏於裂縫之中，且該裂縫需要具備足夠長度、高度、寬度和滲流能力。

通俗點解釋，就是透過一定的技術把緻密頁岩層壓裂出一條條通道，匯出頁岩油。

美國正是得益於水力壓裂技術的進步，爆發了頁岩油革命，超越沙特和俄羅斯成為全球最大的產油國。

儲存運輸

石油運輸陸運和海運。陸上運輸主要採取管道運輸，其時效性和連續性好、可以不受白天黑夜和天氣的限制，但是靈活性差，管道修好了不能想改道就改道。海上運輸指採用大型油輪等的運輸方式，其運費低、運量大、靈活性強，但是時間較長。

海運油輪按載重噸位劃分：

按船型劃分：

油輪運費總體上與國際油價呈負相關。比如2020年3月份，因供給端OPEC+談判破裂，沙特和俄羅斯開啟價格戰，大幅增產，而需求端受新冠疫情影響急劇萎縮，造成美國原油WTI首行合約跌至史無前例的負價格，與此同時，中東至中國航線VLCC油輪租金從月初2.8萬美元/日飆升至最高25.1萬美元/日。

背後邏輯在於油價暴跌後，遠期曲線形成超級contango結構，即遠期大幅升水，原油貿易商和石油公司透過儲存低價石油並在一段時間後以更高的價格出售獲利的需求大幅增加，使得市場上要運輸的油特別多、油船特別稀缺，使得運費暴漲。

市場上洽談油船航次租船的運價時，一般都以這一費率表所規定的費率為基礎，以指數形式表示商定的增減百分比寫在租船合同中，作為商定的運費率，從而簡化了油船的定價方法。油船運費表現為油船費率，主要由基本費率、附加差額、滯期費率和其他條款等構成。

基本費率(Base Rates)。 在世界油船費率表中，分為單港費率和多港費率。單港費率是指1個裝貨港/1個卸貨港，多港費率是指1個以上港口裝貨/1個 以上港口卸貨。

附加差額(Dierentials)。為了補償船東因透過運河或其他原因而增加的費用支出，費率表中就這些開支的補償規定了附加差額。

裝卸時間(Lay time)和滯期費(Demurrage)。費率表規定裝貨和卸貨時間共為72小時。滯期費按天計算(美元 /天)，費率表中按照船舶載重噸(夏季載重噸)的大小，分別規定了不同的滯期費率。這個費率主要是根據一定時期各種不同噸位船舶的每天船期損失計算的。

其他條款。按照國際上租船的慣例，向船舶徵收的稅金或其他費用都由船東負擔，而向貨物徵收的稅金或其他費用則由承租人負擔。當前普遍以世界油船運費表（WS）中的油船費率為基礎，以指數形式表示商定的增減百分比作為商定的運費率，從而得到實際的運費值。

加工煉製

石油不是一種單一油，而是一個相當雜的混合物。在一次粗加工時，就是利用各混合物的沸點不同，對原油進行蒸餾（見下圖），沸點在約360℃以下的餾出油為輕質餾分油，如石油氣、粗汽油、粗煤油、粗柴油等，沸點在360〜540℃左右的為重質餾分油，如重柴油、各種潤滑油餾分、裂化原料等，剩下的叫做渣油。

二次加工過程是對一次加工過程產物的再加工。主要是指將重質餾分油和渣油經過各種裂化生產輕質油的過程，包括催化裂化、加氫裂化、石油焦化等。另外，還包括催化重整和石油產品精製。

圖片來源：“原油平臺”公眾號

影響原油價格的因素

01 地緣政治

由於以石油為原料的各種工業制晶影響到社會的各個方面，消耗十分巨大，所以世界各國的石油儲備量都以天計，這也就使得一旦爆發戰爭影響到石油的正常生產和運輸的時候都會造成油價大幅波動。此外，戰爭的報復性行為和戰爭中的威脅行為也經常會影響石油價格。近年來，由於美國製裁伊朗，伊朗多次威脅封鎖重要的石油運輸通道霍爾木茲海峽，油價也因此多次出現波動。
2003年3月美伊戰爭2月28日，紐商所原油期貨價格更是達到了39.99美元/桶，相比去年底的25美元/桶狂漲60%。
02 產油國產量

經濟衰退，原油需求減少，價格下跌時，產油國減產措施往往難以起到抑制油價下跌的作用，增產將加速油價下跌;

而在經濟復甦，原油需求增加，油價上升時，增產對平抑油價上漲作用有限，減產則會明顯加劇價格上漲。

03 投機資金

原油市場的投機與市場預期往往加大了原油價格的波動，國際原油市場中投機因素對原油價格有著10%-20%的影響力。
04美元

由於國際石油交易主要以美元為標價，因此美元匯率也是影響石油價格漲跌的重要因素之。

當美元升值時，國際上黃金、石油、銅等大宗商品原料價格有下跌的壓力;反之，當美元貶值時，此類大宗商品的價格將上漲。

05 庫存

當期貨價格高於現貨價格時，石油公司傾向於增加商業庫存，減少當期供應，從而刺激現貨價格上漲，期貨現貨價差減小；

當期貨價格低於現貨價格時，石油公司傾向於減少商業庫存，增加當期供應，從而導致現貨價格下降，與期貨價格形成合理價差。

我國龍頭石油公司

NO1 中國石油（601857）

基本面

業績符合市場預期.預計公司2021年實現歸母淨利潤900-940億元，同比增加710-750億元，增長374%到395%；扣非後歸母淨利潤980-1080億元，同比增加1100-1200億元。對應Q4單季度歸母淨利潤148.9-188.9億元，同比增長66.5%-111.3%；扣非歸母淨利潤297.7-397.7億元，同比增長165.5%-254.7%，2021年油價持續震盪上行，公司油氣產品銷售實現量效齊增，主要成本指標得到有效控制，經營業績創近七年同期最好水平。

技術面

中國石油在經過長時間調整後，逐漸走出了一個W型的築底，築底完成後有穩步向上的趨勢，並有望迎來新一輪的主升浪走勢；一旦大盤止跌，資金選擇非賽道股進攻，石油板塊有望獲得增量資金的青睞

中國石化

基本面

中國石油化工股份有限公司 2021年年度業績預增公告：

按照中國企業會計準則，公司2021年歸屬於母公司股東的淨利潤與上年同期 相比，預計將增加人民幣340億元到400億元，同比增加約103%到122%。 

按照中國企業會計準則，公司2021年歸屬於母公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤預計增加人民幣660億元到750億元

技術面

中石化的走法與中石油類似，畢竟兩家的基本面也比較一致；但日線級別上，中石化的強度明顯弱於中石油。中石化的築底過程沒有中石油那麼牢固，埋伏的資金量遠不及中石油，且在回暖過程中拉昇也沒有中石油那麼果斷，整個走向屬於被板塊被中石油帶著跑

一旦行情反轉，石油板塊取代賽道股成為新的風口，中石油有望打響第一槍帶動板塊；待板塊第一輪高潮回撥後，中石化有望在第一輪高潮中以低姿態跟隨板塊，從而吸收籌碼，引領第二輪的石油板塊爆發。再新能源產業出現分化和調整，賽道切換的風口，這個時間點完全有望在今年到來；歡迎點贊收藏並驗證