宋清輝：海倫司並沒有建立起真正“護城河”存在較強可複製性

著名經濟學家宋清輝告訴中國科技新聞網，“資本市場對於海倫司預期的關鍵在於其較高的品牌效應，除此之外海倫司並沒有建立起真正屬於自己的‘護城河’，存在較強的可複製性，資本亦很容易複製另外一個‘海倫司’。”

中國科技新聞網/攝

年輕人的酒館海倫司市盈率高達300倍，市場為何要買它的賬？

中國科技新聞網9月18日訊（勾春然 任彥松）晚上九點以後，聚集到海倫司（9869.HK）的年輕人就越來越多，他們在這裡一邊斟著小酒一邊打撲克、擲骰子、聊天交友。

與其他酒吧不同的是，這裡沒有駐場DJ，沒有調酒服務，沒有高價消費，音樂也不會覺得吵，有人將它比喻為“夜間星巴克”，在部分年輕人心中，海倫司已經成為釋放壓力與休閒娛樂的必備場景之一。

也就是年輕人喝的這一杯杯小酒，將海倫司喝到了港市。

壓縮成本，提升利潤空間

令人意想不到的是，極具“價效比”的海倫司，在資本市場上的表現卻截然不同。

9月10日，海倫司在港上市，每股發行價19.77港元，對應總估值246億港幣，換算成人民幣是204億元，靜態市盈率高達300倍。

年輕人的酒館海倫司市盈率高達300倍，市場為何要買它的賬？

一般來說，市盈率越高就代表企業對未來的預期越高，以貴州茅臺（600519.SH）為例，它的市盈率是40倍，而海倫司的市盈率比貴州茅臺要高出6倍。

目前，在餐飲板塊，奈雪的茶（2150.HK）、海底撈（6862.HK）、九毛九（9922.HK）的表現均有些差強人意。海倫司的自信來自於哪裡？年輕人的錢這麼好賺嗎？

海倫司招股書顯示，長期堅持為年輕客戶提供優質且具價效比的產品組合是其核心競爭優勢之一。

海倫司的產品包括自有品牌、第三方酒飲以及小吃。

其中，所有瓶裝啤酒的售價均低於每瓶10元，例如一瓶275毫升的百威啤酒行業內平均售價為15-30元/瓶，海倫司只賣9.8元/瓶。

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便宜的價格，尤其對於經濟條件不算寬裕的年輕人來說非常有吸引力。

但是售價低不等於不掙錢，截至2021年3月份，Helen’s啤酒（瓶裝）貢獻毛利率為67.8%；海倫司果啤及奶啤貢獻毛利率為74.6%；第三方品牌酒飲貢獻毛利率為51.3%。

據瞭解，海倫司的自有酒飲利潤高是因為去除了多箇中間商環節，在原材料的採購上也具備規模優勢，因此在議價權上的話語權較強。

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海倫司不僅推出自有產品以在成本上做“減法”，在人員管理上也做了“減法”。

招股書顯示，海倫司自2020年開始聘請外包員工來支援公司的擴張，截至最後實際可行日期，海倫司有2037名全職員工，而外包員工則有5525名。

一位在海倫司工作的人員向中國科技新網聞網透露，他雖然處於一線城市，但是每月的工資只有4500元。

根據招商證券的調研報告，海倫司單店員工費用佔比相較海底撈、呷哺呷哺、九毛九等相對較低。

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再加上海倫司不請駐場歌手、不請調酒師，所有的門店均保持統一標準化管理，看起來海倫司雖然賺得是“小錢”，但是它的商業模式是可以獲利的。

資料顯示，2018-2020年海倫司的收入分別為1.15億元、5.56億元、8.18億元，經調整後的淨利潤分別為1083萬、7913萬、7575萬。

和君諮詢連鎖專家、和弘諮詢董事文志宏對中國科技新聞網表示，小酒館作為一種新興的餐飲模式，資本看好其發展潛力和空間。而海倫司無論是在商業模式還是在現有規模、發展速度以及進入資本市場層面都具備先發優勢。

擴張有風險

但是將“價效比”做到極致的海倫司，也存在隱憂。

作為夜間經濟場所，海倫司每天的平均營業時間為7小時，翻檯率可能較低，單店銷售額似乎也較難大幅度上漲。由此推斷，中國科技新聞網已發函至海倫司的媒介郵箱，但截至發稿未獲回覆。

不過根據招商證券的研報顯示，2020年海倫司單店日均銷售額有所提升，但是同比增速有所下滑。

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要想提升總體銷售額，海倫司需要擴張。

招股書顯示，海倫司在2018年、2019年及2020年以及截至2021年3月底，酒館總數分別為162家、252家、351家及374家，並進一步增加至截至最後實際可行日期的528家，在佈局上以二線城市居多。

海倫司也表示，上市募集資金約70%將用於擴張酒館，到2023年實現酒館數量超兩千家。

然而伴隨著擴張的步伐越來越快，海倫司急需縮短盈虧平衡期。

在2020年，海倫司還有部分加盟酒館，但為保證高質量發展，截至2021年3月22日，海倫司的旗下酒館已全部採取直營模式。

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海倫司在招股書中表示，2018年-2020年每家新開直營酒館的盈虧平衡期一般分別六個月、五個月及三個月，而海倫司目前的擴張速度顯然比這要快得多。

與此同時，海倫司的租賃費用和人員費用均呈上升態勢。

資料顯示，2018年至2020年，以及2021年1季度，海倫司的流動租賃負債分別為18.6百萬元、46.9百萬元、78.9百萬元及94.1百萬元；員工福利開支及人力服務開支分別為25.1百萬元、92.3百萬元、178.9百萬元、190.4百萬元，分別佔同期總收入的21.8%、16.3%、21.9%及51.6%。

海倫司方面表示，主要將利用品牌效應、現有顧客的口碑以及以現有酒館帶動鄰近新酒館、提升整體運營實力等方式從而降低新酒館的相關成本。

對於未來的規劃，海倫司也提到了強化品牌形象及客戶認知，由此可見海倫司對品牌建設的重視。

奈雪的茶創始人彭心曾提到過，當軟歐包火了以後，其他公司也開始做軟歐包。奈雪的茶要做的就是提供更好的產品和服務，構建更好的體驗，做得比別人更好一些。

對於海倫司來說，似乎也是一樣的道理。

著名經濟學家宋清輝

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著名經濟學家宋清輝告訴中國科技新聞網，“資本市場對於海倫司預期的關鍵在於其較高的品牌效應，除此之外海倫司並沒有建立起真正屬於自己的‘護城河’，存在較強的可複製性，資本亦很容易複製另外一個‘海倫司’。”

來源：東方財富網

股價方面，海倫司上市首日市值一度觸及300億港元，此後有所回落。截止9月17日下午收盤，海倫司報收23港元/股，市值為286.74億港元。原標題：年輕人的酒館海倫司市盈率高達300倍，市場為何要買它的賬？