（報告出品方/作者：開源證券，呂明）

1、 起家 ODM 業務，轉型自主品牌+核心零部件業務再啟航

公司成立於 1994 年 12 月，前身為蘇州金萊克電器有限公司，2015 年 5 月在上 交所上市，是一家以高速電機為核心，致力於為全球消費者提供高品質生活的環境 清潔和健康小家電企業。公司現有核心業務包括自主品牌、ODM、核心零部件業務， 主要產品包括吸塵器、空氣清淨機、淨水機、廚房電器等高階健康生活小家電產品和 園林工具產品等。公司技術實力雄厚，全球研發中心擁有 600 多名工程師和設計師， 設立了博士後工作站和國家級 CNAS 實驗室，每年申請技術專利 200 餘項，累計擁 有專利 1600 餘項。

1.1、 以電機為核心，實現從 ODM 到 OBM 跨越式發展

第一階段（1994-2004 年）：全球最大的吸塵器研發製造企業

公司於 1994 年 12 月成立，前身為蘇州金萊克電器有限公司，最初以吸塵器 ODM 業務為經營模式開始創業。1996 年，公司產銷量突破 67 萬臺，成為中國最大的吸塵 器工廠；1997 年，公司自主研發成功國內首臺每分鐘超 3 萬轉高效能電機，並投資 建廠生產吸塵器電機，奠定了公司吸塵器業內技術領先優勢及領導地位；1999 年， 公司從海外引進先進模具製造裝置、投資設立模具廠；2000 年，公司達到了年產 1000 萬臺吸塵器電機、1000 萬臺吸塵器總裝、1 萬噸 ABS/PP 注塑加工的生產規模；2004 年，公司吸塵器產銷量突破 800 萬臺，成為全球最大的吸塵器研發製造企業。

第二階段（2005-2009 年）：依託電機技術，實現多元化發展

公司在 2005 年以電機為核心開始多元化發展，首先進入到園林工具專案，包括 割草機、綠籬機、吹吸機、高壓清洗機等產品的研發、生產和銷售。2006 年，公司 購地建廠 8 萬多平方米，擴大園林工具生產規模，並投資興建精密鋁壓鑄廠，為高 壓清洗機配套生產精密零件。2007 年，公司進軍汽車電機領域，為福特、豐田、尼 桑、馬自達等知名品牌企業提供暖風機和冷凝器電機。

第三階段（2009 年-現在）：ODM 業務向自主創牌轉型，全面佈局零部件業務

2009 年，公司宣佈正式啟用“LEXY 萊克”品牌，進軍國內市場。2014 年，公司 開始實施多品牌戰略，其中萊克和碧雲泉以高階定位、實體店為主；吉米定位年輕化 價效比網路品牌。2020 年，公司推出西曼帝克和三食黃小廚品牌，分別定位高階智 能廚電和網際網路廚房小家電品牌，至此形成了五大自主品牌的品牌矩陣。2021 年， 公司計劃投資 13.5 億元建設年產 8000 萬件新能源汽車、5G 通訊裝置和工業自動化 產業配套的關鍵零部件新專案，此外公司還以 12.16 億元收購汽車鋁合金零部件企業 上海帕捷的 100%股權，全面佈局核心零部件業務。

1.2、 自主品牌+ODM+核心零部件構築公司業務增長三大主線

公司致力於構建以技術和品牌雙驅動的高質量多元發展模式，企業經營從 “ODM 模式”向“自主品牌+ODM 模式”轉型，提出“打造高階品牌，並努力成為環境 清潔和健康小家電領域的領導者”的品牌願景。公司目前形成了自主品牌業務、ODM 業務和核心零部件業務三大核心業務。

自主品牌業務：目前國內市場透過“萊克 LEXY”、“吉米 JIMMY”、“碧雲泉 bewinch”、“西曼帝克 SieMatic”、“萊小廚 LEXCOOK”五大品牌生態滲透廣義小家 電市場，透過差異化定位，分別覆蓋了高階家居環境電器、網際網路家居環境電器、高階健康淨水飲水電器、高階廚房健康烹飪電器、網際網路廚房健康烹飪電器五大小家 電細分領域。目前，公司自主品牌的銷售網路遍佈全國 30 多個省份、300 多個城市， 終端門店超過 4000 多家。吸塵器、空氣清淨機、淨水機等產品的市場佔有率持續保 持領先水平。

核心零部件業務：公司核心零部件業務以高速數碼電機、精密加工、精密模具等 核心技術為下游產品及外部延伸業務提供具有核心競爭力的產業鏈協同，特別是鋁 合金精密成型與加工業務是一個高增長行業，發展前景廣闊。

ODM 業務：目前海外業務主要透過 ODM 模式，形成了設計、產品、研發、供 應鏈等全業務鏈推進能力，具備較強的規模優勢，主要產品有吸塵器、園林工具、空 淨、廚房電器等產品，產品暢銷全球 100 多個國家和地區，累計生產健康家電產品 超 2.2 億臺,其中吸塵器約 1.7 億臺，連續 16 年全球吸塵器產銷量處於行業領先地位。

1.3、 股權結構穩定，實控人具備較強控制力

公司股權結構穩定，實控人對公司控制力較強。根據公司 2021 年三季報披露， 公司董事長、總經理、實控人倪祖根透過 100%持有萊克電氣投資集團有限公司和 GOLDVAC TRADING LIMITED 的股權，以及持有蘇州立達投資有限公司 80.16%的 股權，連同本人持有的公司 16.26%的股權，合計持有公司 81.87%的股權。

公司實控人倪祖根先生具有工程師背景、行業經驗豐富，助力公司技術持續引領。曾先後任蘇州春花吸塵器總廠電機工程師、電機分廠廠長、廠長助理和技術副廠 長，我們認為創始人的工程師背景，幫助公司在一開始就確立了以創新驅動發展的 經營理念，使得公司具備始終保持在行業技術最前沿、把握行業發展趨勢的能力。

1.4、 經營情況穩步改善，看好淨利率提升邏輯兌現

公司整體營收從 2016 年的 43.8 億，到 2020 年增長到 62.8 億，年複合增長率達 9.5%。其中，公司 2017 年營收 57.1 億，同比增長 30.5%，增速較快主系公司推出了 最新一代立式多功能大吸力無線寵物吸塵器魔潔 M95、超大潔淨空氣量淨化器魔淨 K9，以及新一代碧雲泉免安裝智慧淨水機等三大系列產品，2017 年自主品牌業務同 比增長 86.1%，拉動整體收入快速增長。受到中美貿易問題、地產政策趨緊、以及人 民幣匯率波動等影響，公司 2018 年和 2019 年營收增速有所放緩。公司 2020 年營收 同比增長 10.13%，增速較 2019 年有所提升，主系 ODM/OEM 出口業務、自主品牌 線上業務和核心零部件業務收入增長拉動。公司 2021 年 Q1-Q3 營收 57.4 億，同比 增長 35.4%，較 2020 年營收增速進一步提升，公司在自主品牌和核心零部件業務的 拉動下，整體銷售趨勢向好。

公司 2020 年實現歸母淨利潤 3.3 億，同比下滑 34.7%，主系公司根據香港國際 仲裁中心的裁決金額計提預計負債，如剔除該部分預計負債和 2020 年股權激勵計劃 中當年第四季度首期股權激勵的股份支付費用，公司2020年歸母淨利潤為5.7億元， 同比+13.64%。2021 年 Q1-Q3 公司實現歸母淨利潤 4.8 億，同比增長 14.9%，增速水 平慢於 2021 年 Q1-Q3 營收增速，我們認為主系 2021 年原材料大幅上漲對毛利率的 拖累，進而對盈利能力造成影響。

環境清潔電器為公司營收第一大產品類別，新能源零部件業務增速較快。2020 年環境清潔電器業務收入佔比 65.2%。2016-2020 年公司核心零部件業務收入增速快 於家電業務收入。相較於 2016 年各業務收入佔比，2020 年環境清潔電器、園林工具 和廚房電器收入佔比分別下降了 3.6、2.3 和 1.5 個百分點，而微特電機和以新能源零 部件為主的其他產品收入佔比分別提升了 1.2 和 6.2 個百分點。

主營收入分地區結構來看，公司收入主要來源於國外市場。但是 2016-2019 年 在公司大力發展自主品牌業務和核心零部件業務的驅動下，國內收入增速快於國外 收入。國內收入佔營收的比例明顯提升，從2016年的23.5%，2019年提升到了36.3%。 2020 年國內收入佔比有所下滑，主系受疫情衝擊國內線下閉店、流量下滑影響，而 海外 ODM/OEM 出口需求大幅增長，2020 年國外收入達 43.7 億，首次實現突破 40 億。我們認為，在國內疫情趨於平穩的背景下，公司自主品牌業務和核心零部件業務 發展趨勢良好，有望拉動國內收入佔比長期持續提升。

2017-2019 年公司毛利率有所提升，自 25.0%提升到了 26.8%，主要系公司在國 內進行自主品牌的市場開拓，帶動整體毛利率水平的提升。2020 年毛利率 25.7%， 同比下滑了 1.1pcts，主系受疫情影響國內線下閉店、流量下滑，自主品牌收入佔比 下滑所致。2021 年 Q1-Q3 公司毛利率 22.4%，同比下滑 4.6pcts，主系受到原材料大 幅上漲影響。

從可比公司來看，科沃斯 2021Q1-Q3 毛利率同比提升了 8.0pcts，主要系科沃斯 自主品牌高毛利新品的迭代，帶動整體結構提升，較好地抵消了原材料上漲對於毛 利率的影響。德昌股份和富佳股份同為吸塵器 ODM 業務企業，在 2021 年 Q1-Q3 毛 利率分別下滑了 8.4 和 2.7 個百分點，可以看到原材料上漲對於吸塵器 ODM 廠商毛 利率都造成了較大的影響。考慮到原材料價格上漲為階段性表現，公司在自主品牌 和核心零部件業務的拉動下，毛利率仍有較大提升空間。

毛利率分產品結構來看，2017-2020 年環境清潔電器毛利率高於其他的主營業務。 從 2017-2019 年，環境清潔電器毛利率從 27.2%提升到 30.2%，帶動整體公司毛利率 從 25.0%提升到了 26.9%。2020 年在疫情衝擊影響下，以新能源零部件為主的其他 產品毛利率為 15.2%，逆勢提升 0.7pct，顯示出了很強的韌性。考慮到與公司其他的 主營產品橫向對比，其他產品毛利率仍處於較低水平，我們預計後續提升空間較大。

毛利率分地區來看，國內業務毛利率顯著高於國外業務，主系國外業務以低毛 利率的 ODM/OEM 業務為主。從 2017-2020 年，國內業務毛利率從 38.3%提升到了 46.9%，特別是 2020 年在疫情衝擊下國內線下自主品牌業務受影響較大，國內業務 毛利率仍同比提升 2.8pcts，延續良好趨勢，顯示出自主品牌業務穩步推進的積極效 果。

2017-2019 年公司淨利率穩步提升，從 6.4%提升到了 8.8%。2020 年公司受到 毛利率下滑，疊加公司根據香港國際仲裁中心的裁決金額計提預計負債影響，2020 年淨利率下滑到 5.2%。2021 年 Q1-Q3 公司透過控費以及規模增長帶來的攤薄效應， 對沖部分毛利率下滑影響，淨利率為 8.3%，較 2020 年全年淨利率有所提升。

從可比公司來看，公司 2021 年 Q1-Q3 淨利率低於科沃斯、德昌股份和富佳股 份。從同為從 ODM 業務向自主品牌轉型的科沃斯來看，科沃斯淨利率經歷了 2019 年的下滑觸底，2020 年以來淨利率持續提升。我們認為，自主品牌等新業務的早期 培育需要投入大量的營銷資源部分造成淨利率的拖累，但是考慮到長期品牌力形成 後的品牌溢價以及規模效應帶來的費率攤薄，我們預計公司的淨利率仍有較大提升 空間。

公司銷售費用投放控制較好， 2018-2020 年銷售費用率有所下降。從 2018 年的 7.7%，到 2020 年下降到 5.3%，2021 年 Q1-Q3 公司銷售費用率為 4.5%，同比下滑 2.2pcts。說明公司在銷售費用上控制較好，沒有采取特別激進的投放策略。與同為 ODM 業務向自主品牌業務轉型的科沃斯相比，2019 年以來科沃斯的銷售費用率始 終高於 20%。

公司財務費用率公司自 2017 年以來呈現下降趨勢。2020 年公司、科沃斯、德昌 股份、富佳股份都出現了財務費用率提升的情況，主系清潔電器 ODM 行業整體遭遇 到了匯率波動的衝擊。

公司管理費用率自 2018 年以來呈現穩中有降的趨勢，從 2018 年的 3.9%，到 2020 年下降為 3.3%，費用控制較好。可比公司來看，科沃斯的管理費用率明顯高於 公司、德昌股份和富佳股份。

公司研發費用率自 2018 年以來穩步提升，從 2018 年的 4.2%，到 2020 年上升 到了 4.9%，體現出公司一貫以來重視研發、技術引領的發展思路。從可比公司來看， 2020 年公司研發費用率超過科沃斯，且 2021Q1-Q3 的研發費用率依舊高於科沃斯以 及德昌股份、富佳股份。（報告來源：未來智庫）

2、 全球清潔電器行業前景廣闊，品類迭代升級持續演繹

2.1、 全球吸塵器行業規模穩定增長，國內仍有較大提升空間

隨著全球經濟發展和世界人口規模的增長，全球吸塵器的市場容量穩定增長。 根據 Euromonitor，全球吸塵器市場零售量從 2015 年的 1.13 億臺增至 2019 年的 1.33 億臺，近四年的年複合增長率為 4.1%。

分地區來看，吸塵器市場分佈呈現出了很強的地域性。歐美髮達區域吸塵器零 售量佔比超過全球的 50%。根據 Euromonitor，2018 年西歐和北美地區的吸塵器零 售量佔比達 58.7%。根據 GFK，2018 年歐美及大洋洲等發達區域的吸塵器滲透率在 90%以上，遠高於中東、非洲、拉美及亞太。根據沙利文諮詢，2018 年美國每百戶家 庭吸塵器保有量達 150 臺，而中國大陸僅 12 臺，提升空間較大。我們預計，伴隨中 國等發展中國家城鎮化率的提升、吸塵器滲透率的進一步提升，全球吸塵器市場的 容量有望穩步擴大。

中國吸塵器市場零售量增速高於美國，當前滲透率仍較低，未來增長空間較大。 根據 Euromonitor 資料，2015-2019 年，中國吸塵器市場零售量由 908.3 萬臺增加至 1791.5 萬臺，CAGR 為 18.5%；2015-2019 年美國吸塵器市場零售量從 3390 萬臺增 加到 3594 萬臺，CAGR 僅 1.5%。2018 年，吸塵器在中國的滲透率僅為 7.8%，中國 吸塵器市場未來的發展潛力較大。

除吸塵器外，清潔電器行業還湧現了掃地機器人、洗地機等高效能、便捷化的 創新性清潔品類。根據奧維雲網資料，2015-2020 年我國清潔電器行業規模由 76 億 元增長至 240 億元，年複合增長率為 25.9%。隨著科沃斯、石頭科技等清潔電器龍頭 公司的持續產品創新，以及 2020 年疫情帶來的清潔電器需求催化，供需雙振下國內 清潔電器行業有望迎來快速發展，滲透率得到進一步提升。

2.2、 2021 年國內清潔電器各細分品類掃地機份額第一，洗地機份額大幅 提升

從零售額份額來看，2021 年掃地機器人為國內清潔電器行業線上第一大品類。 根據奧維雲網資料，2021 年國內清潔行業線上零售額份額：掃地機器人品類佔比 40.9%，同比下滑 0.9pct；推杆式吸塵器為第二大品類，份額佔比 23.2%，同比下滑 7.4pcts；而洗地機表現為異軍突起，份額佔比 20.2%，同比提升 14.0pcts。

從零售量份額來看，2021 年推杆式吸塵器為國內清潔電器行業線上第一大品類。 根據奧維雲網資料，2021年國內清潔行業線上零售量份額：推杆式吸塵器佔比30.0%， 同比下降了 1.4pcts；洗地機佔比 7.2%，同比增長 5.4pcts；除蟎機佔比 19.3%，份額 同比增加 3.6pcts，提升明顯。

國內線上清潔電器行業競爭格局穩定。根據奧維雲網，從 2021 年國內清潔電器 行業線上銷額分品類看：掃地機、洗地機、推杆式吸塵器和除蟎機的品牌銷額 CR3 分別為 75.4%、81.9%、68.0%和 60.5%，頭部集中效應明顯。我們認為在頭部品牌佔 據主導的情況下，清潔電器行業有望透過產品迭代升級穩步推高賣新，提升行業整 體產品結構，整體格局較為穩定。

3、 佈局自主品牌+核心零部件+ODM 三大主線，公司業務端高增長可期

3.1、 五大自主品牌矩陣已成，看好產品技術優勢實現引領

3.1.1、 構築線上線下五大品牌，簽約頂流助力推廣

公司在國內小家電市場已形成五大自主品牌矩陣，透過“萊克 LEXY”、“吉米 JIMMY”、“碧雲泉 bewinch”、“西曼帝克 SieMatic”、“萊小廚”五大品牌生態滲透廣 義小家電市場。

（1）“LEXY 萊克”的品牌高階定位，目標客戶是中高消費人群，主要產品是家 居環境清潔、空氣淨化及空氣舒適類產品和個護產品，主要包括立式無線吸塵器、空 淨、智慧空調扇、除溼機、熨燙機和水離子電吹風，以線下渠道為主。

（2）“Jimmy 吉米”品牌是定位年輕人消費的環境清潔類的網際網路品牌，主要 包括超輕便無線吸塵器、除蟎機、洗地機等，同時透過跨境電商的銷售形式，進軍海 外市場，重點發展東歐、俄羅斯、東南亞市場。吉米除蟎機在天貓、京東等網際網路渠 道銷售，根據奧維雲網資料，2021 年吉米品牌除蟎機線上、線下銷額市佔率分別達 到 31.2%和 41.7%，同比分別提升了 8.7 和 5.0pcts，競爭優勢明顯。

（3）“Bewinch 碧雲泉”創立於 2014 年，專注於高階淨水，國內首創。主要包 括臺式智慧淨水機、智慧茶藝機等。品牌定位是中高階臺式免安裝智慧淨水機，像咖 啡機一樣自帶水箱，不需安裝，集 RO 過濾、智慧檢測顯示水的質量、智慧調控溫 度、智慧提醒濾芯更換、快捷加熱於一體的智慧淨水機。碧雲泉線上、線下細分行業 市佔率均名列第一。

（4）“萊小廚”是 2020 年創立廚房小電網際網路品牌，為單身都市青年及新婚家 庭提供各類創意小廚電產品，主要產品包括智慧烹飪機、多功能平底煎鍋、火鍋、雙 膽飯煲、小烤箱產品。

（5）“SieMatic 西曼帝克”定位高階廚電品牌，主推高階智慧烹飪機、智慧電飯 煲、破壁機等，同時也包括商用產品系列，為便利店提供早餐服務的一籃子解決方 案。

2021 年 3 月，公司憑藉前瞻性的產品設計，強大的研發優勢，出眾的產品質量， 良好的使用者口碑，正式成為清潔家電行業首家入選 CCTV 大國品牌的企業，驗證了 公司的全面實力。

透過簽約頂流，加大自主品牌打造力度。2021 年 12 月 8 日，公司宣佈迪麗熱巴 成為公司清潔電器代言人，主打公司旗艦款新品天狼星 S680 三合一洗地機。此外公 司還熱衷於結合當下包括“國潮熱”在內的多種熱點話題進行營銷，助力新品釋出，擴 大品牌影響力。

3.1.2、 銷售網路線上線下全覆蓋，跨境電商成為新增量

公司五大自主品牌業務在全國實現了線上、線下全渠道覆蓋滲透，實現了線下 高階化和線上年輕化、剛需化的差異化佈局。

（1）線上業務：公司自主品牌已經實現了主流網路銷售平臺（天貓、京東等） 的全覆蓋，並擴大至電視購物渠道，B2B 渠道（銀行，保險等行業）等新興業態。 2020 年即便疫情背景下，碧雲泉和吉米品牌線上也實現 100%增長。同時在 2019 年 進駐跨境電商渠道，深耕以俄羅斯、義大利、以色列等歐洲國家為主的海外市場， 2021 年一季度實現 150%增長。

（2）線下業務：公司已經建立覆蓋全國的銷售網路，形成直營分公司深耕核心 城市，區域銷售商覆蓋並拓展其它城市及周邊市場的渠道佈局；截止 2021 年 6 月 30 日，公司自主品牌的銷售網路遍佈全國 30 多個省份、300 多個城市，終端門店超過 4000 多家。公司在 GDP1300 億以上地級城市 200 個全部開發到位，並聚焦 4 省 2 市 發達地區推動渠道下沉。銷售渠道向多元化和個體化發展。大連鎖 3C 渠道、地方連 鎖、購物中心、流量超市、專賣店（沿街專賣店、購物中心專賣店、家居廣場專賣店） 建設。公司透過提供全程營銷培訓服務（包含品牌營銷、活動推廣、門店運營、產品 銷售、使用者溝通等），讓品牌價值始終如一傳遞到終端。

3.1.3、 高階化、無線化、智慧化趨勢下產品端持續迭代升級

公司自主品牌小家電產品包括吸塵器、洗地機、空氣清淨機、淨水機等，高階 化、無線化、智慧化趨勢下產品端持續迭代升級，看好公司依託產品技術優勢實現 引領。

（1）吸塵器

公司專注吸塵器研發 28 年，吸塵器累計銷量 1.6 億臺，2014 年公司被中國家用 電氣標準化技術委員會任命為吸塵器標準化工作組組長單位。依託公司處於世界發 展技術前沿的高速微電機及離心風機技術，公司吸塵器產品效能高、可靠性強。

公司吸塵器產品線全面，包括臥式、無線充電式、床用除蟎式、掃地機器人、商用式、車載手持式等各種吸塵器型別。為了改變傳統吸塵器的笨重操作體驗，公司創 新性地推出了魔潔 M 系列立式無線吸塵器，以其獨特的立式設計和卓越效能，顛覆 性的克服了傳統手持無線吸塵器使用手感重等痛點，先後榮獲“中國家電科技進步 一等獎”、“德國工業設計紅點獎”，“德國 CMF 設計獎”、“美國 IDEA 設計大獎”等 多項國內外重磅獎項，在高階立式吸塵器市場取得了良好使用者口碑和市場成績。

立式吸塵器相較於傳統的手持式吸塵器更為高階，2021 年國內立式吸塵器行業 線上、線下均價分別為 1165、3129 元，遠高於手持式吸塵器。2021 年國內手持式吸 塵器線上、線下均價分別為 201、524 元。根據奧維雲網資料，在 2021 年國內立式 吸塵器細分市場，公司萊克品牌線下市佔率為 94.6%，份額處在絕對領先位置。2020 年公司釋出獨創的魔潔 M12 Max 立式多功能無線吸塵器，主打 200AW 大吸力和 80 分鐘長續航，產品授權發明專利數量達 18 項，與競品相比競爭優勢明顯。

（2）洗地機

依託在吸塵器領域的深耕和技術積累，公司在 2020 年 9 月推出吉米品牌 X7 吸 拖洗速乾洗地機佈局洗地機賽道。在 2021 年先後推出吉米一洗淨 X8 速乾洗地機、 吉米丘位元輕便速乾洗地機以及吉米維納斯全屋吸塵洗地一體機。

2021 年 10 月公司加大投入力度，透過主品牌釋出萊克天狼星 S680 三合一全屋 吸塵/洗地一體機全新品類，發力洗地機賽道。天狼星 S680 在萊克立式吸塵器立式/ 手持二合一的基礎上，打造出三合一的創新專利，搭配公司創新研發的定點噴洗和 前洗後吸技術，成為首臺集地毯拍打吸塵、手持隨手吸、地板定點洗地為一體的“三 合一全屋吸塵/洗地一體機”，全方位解決了全屋各種清潔難題。萊克天狼星 S680 產 品效能強勁，配備了高達 350w 的高效能無刷電機，高於目前市面普通洗地機電機 150w 近 2.5 倍，吸洗能力強悍。搭載 7 節村田（原索尼）/三星 4000mAh 大容量鋰 電池，最長續航時間達 100 分鐘，充分滿足大空間家庭或高打掃頻率家庭的需求。

透過和目前其他主流洗地機產品的對比，我們發現，萊克天狼星 S680 在整機功 率、吸力、滾刷轉速、清洗面積、續航時間等方面功能引數均優於競品，萊克天狼星 S680 在定點噴洗、地毯拍打吸塵、手持隨手吸塵功能方面具備差異化亮點，產品競 爭力較強。

洗地機行業景氣度高、行業增速快，萊克天狼星 S680 以及吉米洗地機系列具有 較強產品力，洗地機品類有望為公司自主品牌收入貢獻新的增長點。

（3）空氣清淨機

根據空氣清淨機新國標，產品四大核心技術指標分別為潔淨空氣量、累積淨化 量、能效等級和噪音。依託公司獨有的 PM0.3 高效過濾技術，和高效大風量離心機 技術，公司成功研發了效能行業領先的超大潔淨空氣量淨化器系列產品，潔淨空氣量值達 600-950 立方米每小時，比市場領先水平 400 立方米每小時提升了 30%-100%。

超大潔淨空氣量結合大甲醛淨化量，使公司推出的萊克空氣清淨機 K9 在快速 去除霾、長效除醛等四項核心效能指標方面處於全球空淨行業的領先水平。產品榮 獲中國家電協會紅頂獎、艾蘭獎，中國家電院“智享之選”眾多大獎，2020 年被輕 工聯合會授予空淨行業唯一消費升級產品大獎。

（4）淨水機

公司在國內首創了臺式反滲透智慧淨水機，填補了免安裝淨水機市場的空白， 能在無直接水源情況下，提供移動式速熱淨水的全新體驗，解決了辦公室、客廳等 場所的飲水難題。公司淨水機產品先後獲得中國紅頂獎、中國家電艾普蘭獎、中國淨 水金鼎獎、中國家電院“智享之選”獎等多項大獎。根據中怡康統計資料顯示，2020 年，碧雲泉淨水機佔臺式直飲機市場零售額比例為 77.23%，排名第一。公司淨水飲 水電器主要聚焦於中高收入消費群體，包括臺式智慧茶藝淨水機和高階智慧淨水器， 目前已有 S、N、G、M 四大系列。

3.2、 主動佈局把握新能源風口機遇，核心零部件業務高增長可期

3.2.1、 依託公司核心技術，2020 年以來核心零部件業務迎來快速增長

依託長期形成的高速數碼電機等核心技術，公司形成了以高速電機、精密鋁合 金壓鑄與 CNC 加工、精密模具、鋰電池元件包四大核心零部件業務，為下游產品及 外部延伸業務提供具有核心競爭力的全產業鏈協同。公司堅持核心零部件自主研發、 自主生產，生產基地內配套無刷數碼電機研發部門、電機生產廠、精密機械廠、模具 廠、注塑廠和總裝廠等部門。一方面增強自我配套能力，另一方面發揮公司自有的核 心零部件製造技術和質量、成本優勢，拓展獨立對外銷售。

2020 年以來公司核心零部件業務迎來快速增長。2020 年公司核心零部件板塊收 入增長 24%，其中新能源汽車零部件鋁合金精密壓鑄與加工業務收入增長 50%以上。 2021 年一季度，新能源汽車零部件業務收入增長 150%。2021 年上半年，核心零部 件業務銷售同比增長 73%，其中電機業務增長 67%，鋁合金精密壓鑄與 CNC 加工業 務增長 117%（增長主要來源於新能源汽車零部件），精密模具業務進軍汽車行業， 聚焦高附加值模具，重點發展大型雙色、高光、電鍍類產品模具，聚焦行業頭部零部件公司。2021 年前三季度，核心零部件業務同比增長 40%以上，其中精密壓鑄業務 突破性增長 90%以上。依託無刷數碼電機技術，穩步拓展新能源汽車電機業務。

公司自主研發的高速整流子電機、高速無刷數碼電機技術一直走在世界同行業 技術發展的前沿。公司率先研發了國內第一臺每分鐘 3.3 萬轉、4 萬轉、8-12 萬轉高 速吸塵器電機。

公司最新研發成功的每分鐘 12 萬轉高速高效 550W 直流無刷數碼電 機，吸入功率達到了 320AW（國際領先水平為 210AW），效率達到 55%（國際領先 水平為 50%）。 電機作為機電轉換的重要裝置，是電氣傳動的基礎部件。電機可按產品直徑和 輸出功率分為大型電機、中型電機、小型電機和微特電機。其中微特電機是指直徑 小於 160mm 或額定功率小於 750W 或具有特殊效能、特殊用途的電機。

公司微特電機產品包括新能源汽車電機、智慧家電家居數碼電機等，除為自主 生產的家用電器提供配套以外，下游客戶主要為國際知名家用電器製造商及汽車零 部件供應商。微特電機作為汽車製造的關鍵零部件，主要分佈於汽車的發動機、底 盤、車身三大部分及附件中。全球汽車製造業產能在金融危機後的再度釋放也預示 著應用於汽車零部件的微特電機行業的快速發展。公司前瞻性的拓展國內汽車電機 業務，先後與天津三電、瀋陽三電、麥克斯、南方英特和康奈克等多家國內知名汽車 零部件供應商建立了合作關係。

從 2016-2020 年，公司微特電機收入從 4.95 億提升到了 7.85 億元，CAGR 達 12.2%，維持較快增速發展。公司電機年生產量達 3600 萬臺，公司的電機智慧製造 工廠被國家工信部認定為智慧製造試點示範工廠，公司又被工信部授予“2020 年制 造業吸塵器及電機單項冠軍示範企業”的榮譽稱號。

3.2.2、 鋁合金精密壓鑄業務空間廣闊，看好公司產能擴充收入釋放

除了電機業務以外，公司瞄準新能源汽車、太陽能等高增長行業的新需求，開 拓鋁合金精密壓鑄與 CNC 加工新業務，主要為智慧家電、電動工具、新能源汽車、 太陽能等產業配套鋁合金壓鑄零部件。

鋁合金重量輕，契合新能源車輕量化需求。鑄造鋁合金可替代鋼材的汽車部件 包括髮動機缸體、車輪、懸掛系統零件、車身、熱交換器等。採用鋁合金是汽車輕量 化及環保、節能、提速和運輸高效的重要途徑之一。

新能源汽車產業是國家出臺多個政策大力扶持、重點發展的行業之一，目前正 處於高速發展階段。2014-2020 年國內新能源車銷量 CAGR 達 62.2%，保持高速增 長。根據《新能源汽車產業發展規劃（2021—2035 年）》預測，2025 年我國新能源汽 車銷量佔汽車總銷量比提升至 20%左右，在碳中和等相關政策和產業鏈完善下，我 國新能源汽車的未來空間廣闊，鋁合金汽車零部件配套亦將同步擴張。

公司於 2005 年開始從事精密壓鑄業務，早期為公司的園林高壓清洗機產品提供 配套服務，自 2012 年起，開始對外銷售。公司鋁合金精密壓鑄產品主要用於新能源 汽車逆變電源控制器外殼、汽車電子控制單元外殼、汽車娛樂系統控制單元外殼、汽 車底盤減震支架、汽車內外後視鏡攝像頭殼支架等。汽車零部件方面公司已經具備 TS16949 質量認證，而且公司目前自行生產的零部件與汽車行業有較強的相關性，具 有一定的先發優勢。客戶主要為全球 500 強汽車零部件企業，包括博格華納、安波 福等，公司為汽車整車製造企業的二級供應商。

新能源車行業需求旺盛，近兩年公司精密壓鑄業務增長均在 50%以上，目前公 司精密壓鑄產能已經飽和，為滿足汽車零部件業務發展的需求，公司透過自建廠房、 與外延併購擴充新能源零部件產能。

一方面，公司透過自建廠房完成產能擴充。2021 年 1 月公司釋出公告，出資 4 億元設立江蘇萊克新能源科技有限公司，擴大汽車零部件行業產能佈局。公司計劃 投資 13.5 億元建設年產 8000 萬件新能源汽車、5G 通訊裝置和工業自動化產業配套 的關鍵零部件新專案。擬擴建 152.776 畝土地、新建廠房 10.50 萬平方米用於建造新 能源汽車、5G 通訊、工業自動化產業配套的關鍵零部件生產的標準化廠房及配套設 施，專案達產後，每年生產 8000 萬件產業核心零部件，其中，新能源汽車零部件預 計年產 4000 萬件，5G 通訊零部件預計年產 2000 萬件，工業自動化關鍵零部件預計 年產 2000 萬件。此專案已於 2021 年 8 月 28 日在蘇州高新區綜合保稅區開工，公司 順應當前及未來科技和市場發展的新趨勢，將為公司高質量可持續發展開啟更廣闊 的發展空間和業務邊界。

另一方面，公司透過外延併購汽車鋁合金零部件企業，擴充產能、切入新能源 車產業鏈。公司於 2021 年 10 月 28 日召開了第五屆董事會第十六次會議，審議透過 《關於公司收購上海帕捷的議案》，公司擬以人民幣 12.16 億元向帕拉根和蓋爾瑪收 購其持有上海帕捷的 100%股權。上海帕捷主要業務是透過壓鑄和精密機加工工藝生 產的電驅動件、底盤零件、傳動零件及其他鋁製汽車零配件，客戶主要為全球知名的 整車製造廠商，在福特的供應商體系裡屬於國際領先的地位，也依靠在福特的良好口碑拓展了賓士、寶馬等行業內的頂尖客戶。目前已形成年產 800 萬件的生產能力。 公司透過對上海帕捷的收購，有望在業務上形成產業協同，助力公司新能源汽車零 部件產業發展快速發展，提升公司整理競爭力和持續發展能力。

汽車零部件行業空間大、准入門檻較高，公司透過家用電器電機與汽車電機全 球銷售已經驗證公司核心零部件技術的領先性及產品的可靠性、積累了汽車行業眾 多合作伙伴，汽零業務有望與汽車廠商之間形成長期合作、共同發展的合作關係。

3.3、 ODM 業務順應產品升級、品類拓展趨勢，把握髮展新機遇

3.3.1、 公司 ODM 業務在全球建立了完善的銷售渠道、客戶關係穩固

公司依託自主研發的電機核心技術，從事無刷數碼電機、環境清潔電器、園林 工具和廚房電器產品的研發、生產和銷售業務，具有從核心零部件開發、生產到整 機產品組裝的一體化業務體系。

公司主要 ODM 產品包括吸塵器、園林工具、空淨、廚房電器等，產品暢銷全 球 100 多個國家和地區，累計生產健康家電產品超 2.2 億臺,其中吸塵器約 1.7 億臺， 連續 16 年全球吸塵器產銷量處於行業領先地位，與眾多的世界 500 強企業建立了長 期的戰略合作伙伴關係。其中吸塵器業務：與 100 多個品牌合作，銷往 60 多個國家； 園林工具業務：與 50 多個品牌合作，銷往 20 多個國家；電機自營業務：與 40 多個 品牌合作，銷往 30 多個國家。公司由於產品品質和使用者口碑較好，產品也透過歐盟 CE、德國 GS、TÜV、英國 BEAB、美國 UL、澳大利亞 RCM、中國 CCC、CQC、 日本 PSE 等認證。合作客戶主要包括 Shark（鯊客）、BISSELL（必勝）、Philips（飛 利浦）、TTI（創科實業）、Bosch（博世）、Husqvarna（胡斯華納）、Karcher（凱馳）、 Electrolux（伊萊克斯）、MTD（美特達）、Hitachi（日立）等全球知名企業。（報告來源：未來智庫）

3.3.2、 依託產品升級、品類拓展，ODM 業務發展空間仍較大

我們認為，公司 ODM 業務依託產品升級疊加品類拓展，後續增長空間仍較大。

一方面，持續推行高階化、無線化、智慧化策略，提升客單價，帶來 ODM 業務 銷售收入的持續增長。以吸塵器行業為例，當前美國家庭的存量吸塵器以有線為主， 而參考歐洲吸塵器市場的發展史，無線化升級趨勢有望延續。2020 年，公司無線化 產品佔比大約為 30%，根據無線化趨勢提升空間較大。目前無線吸塵器的客單價約 為有線吸塵器的 2.5-3 倍，產品升級有望帶來 ODM 業務銷售收入的持續增長。

另一方面，不斷開發新品類、新客戶、新市場，海外 ODM 業務具有很大的發 展空間。公司不斷開發新品類，空氣清淨機、洗地機、水離子吹風機、智慧廚電、智 能淨水等新品類產品，擴充了新增長點。2020 年，公司空淨產品出口大幅增長 340%， 同時伴隨著新客戶和新市場的開發，未來 ODM 業務市場具有很大的發展空間。

3.3.3、 研發技術行業持續領先，保障產品推陳出新

公司一貫重視核心技術的研究與開發，為其產品在行業中奠定技術的領先地位。 公司注重研發的持續投入，擁有專業化的設計研發團隊，截止 2020 年低公司擁有研 發人員 632 人，佔總員工比例達 8.3%，較 2015 年提升了 1.24pcts。截止 2020 年末， 公司已獲得授權專利超過 1700 多項，其中發明專利 230 項。

公司 20 多年來專注吸塵器研發，打造高速吸塵器電機的核心科技，持續引領世 界吸塵器發展趨勢。公司自主研發的高速整流子電機、高速數碼電機、離心風機以及 高效過濾技術，一直走在全球技術發展的前沿。從 1997 年成功研發 3.3 萬轉高速吸 塵器電機，2008 年研發出 4 萬轉大功率高速吸塵器電機，2014 年 8-10 萬轉超級數 碼電機，到 2019 年國內首家研發與應用 10 萬轉 55%高效數碼電機，再到最新研發 的 12 萬轉低噪音超聲波數碼電吹風風機，主要效能指標世界領先。2021 年上半年， 公司申報的“12 萬轉低噪音超聲波數碼電吹風風機的研究和應用”，榮獲中國輕工業 聯合會科學技術進步獎一等獎。

公司先後獲多項國家級榮譽和資質（國家認定企業技術中心、國家級工業設計 中心、工業產品綠色設計示範企業、國家級智慧財產權示範企業、全國家用電器標準 化委員會吸塵器工作組組長等）。公司先後參與《家用和類似用途真空吸塵器》、《空 氣淨化器》、《家用和類似用途淨飲機》、《家用和類似用途電氣噪聲測試方法真空吸 塵器的特殊要求》等 34 個國家標準、行業標準和地方標準的修訂和制定工作。2021 年 5 月，公司成為首批獲得“蘇州製造”品牌認證的企業；2021 年 7 月，公司被蘇 州市人民政府命名為“蘇州市智慧化改造和數字化轉型標杆企業”。

3.3.4、 智慧製造經驗豐富，全球穩步佈局產能

公司具備多年的智慧製造經驗，建立了高效的生產運營管理模式（設計預防量 化控制質量模式+五化智慧製造模式+精益生產模式）。公司採用整體規劃、分步實施、 重點突破、以點帶面的原則推進智慧製造建設工作，公司的電機智慧製造工廠被國 家工信部認定為智慧製造試點示範工廠。公司擁有先進的產品質量檢測能力，連續 多年被中國質量檢驗協會授予“全國百佳質量誠信標杆企業”與“全國家用電器行業 質量領軍企業”稱號。此外，公司還擁有經中國合格評定國家認可委員會（CNAS） 評審認可和 UL-WTDP 見證的國家級認證測試中心，其產品透過諸多國際標準的測 試和認證，擁有行銷全球的通行證。

公司擁有強大的生產能力，具備較強的規模優勢。公司不斷透過技術創新和生 產流程最佳化降低生產成本，擴大產能，吸塵器、小家電等年產能達 1800 萬臺，電機 年產能 3500 萬臺，在行業中處於領先地位。公司在國內外佈局有六大工業園區。在 蘇州擁有四大工業園，總佔地面積約 60 萬平方米，工業廠房 50 萬平方米，擁有吸 塵器、小家電等產品年生產能力 1800 萬臺，電機年生產能力 3500 萬臺的綜合加工 能力。海外擁有兩大生產基地：越南工業園、泰國工業園，產能佈局完善。

4、盈利預測與投資分析

從公司業務層面看，我們認為，清潔電器賽道景氣度高，公司藉助簽約頂流加大 品牌推廣力度，預計 2021-2023 年公司自主品牌收入增速分別為 70%/50%/30%；考 慮到汽車電機市場空間較大，公司憑藉技術優勢有望驅動較快增長，疊加傳統家電 電機需求穩健增長，預計 2021-2023 年電機收入增速分別為 35%/15%/15%；新能源 零部件行業空間較大，公司透過收購上海帕捷和廠房擴建增加不斷擴充產能，考慮 到上海帕捷並錶帶來的收入貢獻，2021-2023 年新能源零部件等收入增速分別為 200%/250%/20%；考慮到 ODM 業務受益產品升級、品類拓展，預計仍將保持穩健增 長，2021-2023 年 ODM 收入增速分別為 10%/5%/5%。

盈利能力方面，考慮到自主品牌業務有望在品牌推廣加大和產品迭代升級下提 升毛利率水平，以及規模較快提升後攤薄費率水平，經營利潤率水平提升空間較大， 疊加經營利潤率水平較高的新能源零部件業務收入預計將快速增長，公司淨利率預 計將受益於收入業務結構最佳化、實現穩步提升。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站