觀點小結
近期鋁價延續較強走勢，最高觸及19845元/噸，逼近兩萬關口，在於政策面、成本端、基本面三者均朝著超預期的方向發展。首先，12月6日央行宣佈全面降準，將於12月15日下調金融機構存款準備金率0.5%。12月20日降息接踵而來，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈1年期LPR報3.80%，上次為3.85%。LPR的下調降低了實體經濟融資成本，對於帶動消費、投資修復性增長有重要的訊號作用。
其次，海外天然氣價格飆升，歐洲鋅廠宣佈減產，引發有色集體大漲，能源擔憂話題捲土重來。目前俄羅斯透過亞馬爾-歐洲管道向德國輸送的天然氣體量急劇不穩定，德國與波蘭邊境的Mallnow計量點的流量驟降至10月底的水平。此前我們統計過，歐洲使用天然氣生產電解鋁的產能約240萬噸，在上一輪能源成本抬升過程中減產產能僅十幾萬噸，減產擴大的預期落空。隨著寒冬來臨，歐洲鋅廠不堪重負，減產終於落地，海外鋁廠的變數再次放大。
資料來源：彭博，天風期貨研究所
第三，最新公佈的進口資料顯示11月原鋁進口量超過20萬噸，可以窺探出11月鋁的表觀消費已經在邊際改善，甚至超出市場預期，逼近8月份的日均消費。12月份板帶箔、工業材訂單延續旺盛，下游繼續趕出口，在原鋁進口視窗徹底關閉後，電解鋁社會庫存快速去化，再度降破90萬噸，對國內鋁價形成一定支撐。
隨著電解鋁行業利潤回暖，雲南、內蒙古、廣西等地鋁廠復產腳步加快，明年一季度甘肅中瑞和廣西隆林的新增產能有望率先釋放增量。季節性淡季即將來臨，春節期間電解鋁或將累庫40多萬噸，累庫幅度和歷史同期相比不算太高，節後的表需恢復情況尤其值得關注，若政策上迎來一些轉機，鋁價有望提前啟動。
風險：1、需求不及預期；2、生產事故突發；3、全球疫情擾動。
內外氧化鋁價格延續弱勢
國內氧化鋁延續過剩
- 近期氧化鋁價格下行趨勢加快，河南、山西兩地價格已經跌破2900元/噸，在於氧化鋁再度迴歸到過剩行情中，此前受到政策影響的山西氧化鋁廠在陸續復產。儘管近期北方地區空氣質量轉差，但是採暖季限產沒有進一步動作，對供應影響有限，成交的價格重心不斷下移。西南地區現貨成交極為清淡，靜待具有指導性的規模成交出現，目前西南氧化鋁的長單簽署正在洽談中。
資料來源：Wind，SMM，天風期貨研究所
海外氧化鋁價格同步回落
- 10月份我國進口氧化鋁22萬噸，1-10月份累計進口291萬噸，同比減少7.6%。澳大利亞氧化鋁FOB價格下跌至346美元/噸，貿易商預期國內氧化鋁價格仍有下跌空間，假設國產氧化鋁價格跌到2700元/噸，那麼澳鋁FOB價格同步下行至315-318美元/噸，貿易商才有意願進口。
資料來源：Wind，天風期貨研究所
生產利潤回暖，復產具備動力
全行業現金利潤回暖至2850元/噸
- 鋁價回暖疊加成本端下行，電解鋁行業現金利潤回暖到2850元/噸附近，除貴州的高成本鋁廠之外，其他省份的電解鋁企業都有不同程度的盈利，雲南、內蒙古鋁廠年底相繼復產，廣西某鋁廠計劃於2022年初重啟。
資料來源：愛擇諮詢，天風期貨研究所
2022年新增產能約200萬噸
- 中央經濟工作會議中指出傳統能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎上，再次強調了“先立後破”；新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，水電依舊是中國可再生能源的壓艙石，白鶴灘水電站在2022年實現全部機組投產發電，疊加風光裝機的加快建設，將為電解鋁廠投、復產助力，2022年新增產能約200萬噸，供應抬升勢在必行，甘肅中瑞和百礦隆林有望在一季度投放。
資料來源：SMM，天風期貨研究所
11月原鋁進口超預期
- 2021年11月，電解鋁進口22.89萬噸，環比增長64%，同比增長303%，1-11月國內累計進口151.35萬噸，超出市場預期。
- 目前滬倫比值回到1.137附近，進口虧損超過1000元/噸，進口套利視窗仍然處於關閉中，上海保稅區庫存小幅積累600噸至104200噸，12月進口量將明顯回落。
資料來源：天下金屬，天風期貨研究所
社會庫存重新去化至90萬噸以內
下游周度開工保持平穩
- 上週，龍頭鋁加工企業周度開工率小幅提升至67.7%。分板塊來看，鋁型材企業開工率略微下降，大型建築型材企業新訂單相對減少，整體排產期有所縮短；工業型材在光伏、汽車、電子等領域訂單依舊充裕，需求相對旺盛。板帶箔方面，企業訂單充裕，多家鋁板帶企業再次上調加工費，有鋁箔企業反饋目前訂單排到明年1月。近期浙江等地疫情此起彼伏，當地多家鋁箔企業進貨出貨難度加大，但生產受影響較為有限。原生鋁合金開工率上漲3.8%至56.3%，鋁價企穩疊加矽價下行，壓鑄企業採購力度恢復，某大廠復產以及下游年底備庫拉動，市場需求小幅上漲。
- 總體而言，下游訂單表現尚可，但是近期江浙地帶疫情爆發，部分地區要求全員核酸，或對下游和運輸情況造成一定干擾，值得持續關注。
資料來源：SMM，天風期貨研究所
出口或面臨政策調整
- 2021年11月，未鍛軋鋁及鋁材出口50.9萬噸，1-11月累計出口505.63萬噸，累計同比增長14.9%。年底海外需求依舊強勁，也有搶出口的因素存在，鋁材月度出口表現尚可。市場傳言鋁材取消出口退稅政策將於2022年公佈，此舉將打掉一部分鋁材出口利潤（約400美元），政策實施首月預計會導致鋁材月度出口下滑10餘萬噸。如果海外經濟呈恢復性增長，維持對鋁材的消費量，那麼滬倫比值將在重塑之後達到新的平衡。
資料來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
鋁錠庫存去化至89.1萬噸
- 本週一電解鋁社會庫存去化1.9萬噸至89.1萬噸，消費維持穩定下，庫存降破90萬噸關口，但是去化力度有所減弱：一方面在於河南當地鋁加工企業趕出口訂單，需求旺盛，鞏義對華東地區升水擴大，超過100元/噸，吸引內蒙古等地鋁錠貨源去鞏義交貨；另一方面，寧波疫情爆發，對倉庫出入庫造成一定干擾。
資料來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
鋁棒小幅去庫，加工費偏低執行
- 鋁棒庫存去化1萬噸至7.55萬噸，據倉庫反饋，近期鋁棒到貨量較少，尤其是無錫及南昌地區，由於加工費低位執行，導致棒廠發貨意願不高。佛山、無錫兩地加工費分別下行至500元/噸、450元/噸，持貨商挺價觀望為主，下游剛需採購，市場交投情緒一般。
資料來源：SMM，鋼聯，天風期貨研究所
重點報告跟蹤
- 《2019年8月鋁專題報告-汽車用鋁測算及汽車行業發展對鋁金屬的需求量預測》
- 《2019年9月鋁專題報告-再生鋁產業現狀及發展趨勢》
- 《2019年11月鋁專題報告-新一輪採暖季鋁行業限產情況分析》
- 《2019年12月鋁專題報告-2020年海外電解鋁廠將如何運作？》
- 《2020年2月鋁專題報告-待疫情進入尾聲，氧化鋁或上漲乏力》
- 《2020年4月鋁專題報告-電解鋁能否走出利潤低迷困境？》
- 《2020年5月鋁專題報告-從行業利潤角度來看鋁交易機會》
- 《2020年6月鋁專題報告-疫情疊加暑期來臨之際，捕捉鋁材消費閃光點》
- 《2020年11月鋁專題報告-國內供給側改革正向作用不斷滲透，電解鋁行業涅槃重生》
- 《2021年2月鋁專題報告-桑榆非晚，一飛沖天》
- 《2021年3月鋁突發事件點評-猝不及防的拋儲傳聞和暴跌的鋁價》
- 《2021年4月鋁專題報告-印度第二波疫情浪潮來襲，對鋁工業有何影響》
- 《2021年5月鋁突發事件點評-聯合約談之下，有色之中鋁價為何跌幅居前？》
- 《2021年7月鋁專題-雲南有色調研專題：久旱苦等甘霖，水電瓶頸凸現》
常規資料報告
- 《有色金屬資料日報》
作者：胡佳純
內容來源：天風期貨研究所
免責宣告
本報告的著作權屬於天風期貨股份有限公司。未經天風期貨股份有限公司書面授權，任何人不得更改或以任何方式傳送、翻版、複製或傳播此報告的全部或部分材料、內容。如引用、刊發，須註明出處為天風期貨股份有限公司，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。
本報告基於天風期貨股份有限公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，僅反映本報告作者的不同設想、見解及分析方法，但天風期貨股份有限公司對這些資訊的準確性和完整性均不作任何保證，且天風期貨股份有限公司不保證所這些資訊不會發生任何變更。本報告中的資訊以及所表達意見，僅作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，天風期貨股份有限公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，投資者根據本報告作出的任何投資決策與天風期貨股份有限公司及本報告作者無關。
