（報告出品方/作者：浙商證券，張建民，汪潔）
1. 公司概況
1.1. 雙碳賽道主力軍
中天科技成立於 1992 年，以資訊通訊業務起家，1999 年、2000 年、2011 年分別進入海洋領域、電網傳輸領域、新能源領域。多年腳踏實地的耕耘，公司在通訊、電力、海洋裝備三大領域均發展成為國內頭部企業，新能源板塊形成光伏、儲能全產業鏈佈局。碳中和碳達峰大趨勢下，公司全力爭當“雙碳”超長賽道主力軍，進一步明確以新能源為突破、海洋經濟為龍頭、智慧電網為支撐、5G 通訊為基礎、新材料為生長點的產業佈局，未來有望實現長足發展。
此前在電力、通訊、海纜輪番驅動下，公司業務規模持續保持快速發展，2020 年公司收入達到 440.7 億元，歸母淨利率達到 22.7 億元。
2021 年前三季度，公司實現收入 373.93 億元，同比增長 23.16%，進一步快速增長，實現歸母淨利潤 4.88 億元，同比下降 69.1%，主要系公司對高通業務計提存貨減值及壞賬準值所致（前三季度合計計提相關減值損失 20.84 億元），三季度單季公司實現收入130.17 億元，同比增長 37.55%，若扣除高通業務相關減值損失影響，公司單季的財務表現創歷史新高。
細分業務板塊來看，2020 年公司總收入 440.7 億元，其中光通訊及網路、海洋系列、電力傳輸、新能源材料分別實現收入 80.60 億元、46.67 億元、100.02 億元、15.06 億元，分別佔比 22.7%、18.3%、10.6%、3.4%。
2015 年-2017 年光纖光纜行業受到光纖到戶建設驅動整體帶動公司業績快速增長，而2019 年來海洋板塊成為新增長驅動，2020 年海纜、海工子公司分別貢獻利潤 9.03 億、4.32 億，2021 年上半年進一步提升分別貢獻利潤 5.37 億、3.68 億。
未來，海洋板塊海風電平價進度超預期有望帶動海洋板塊持續增長，光纖光纜量價齊升帶動光通訊板塊盈利能力恢復，新能源板塊佈局光伏、儲能兩大賽道，雙碳趨勢下成長預期樂觀，核心業務板塊全向驅動發展。
1.2. 風險已有效隔斷
7 月，公司公告提示公司及下屬經營高階通訊業務的控股子公司南通江東電科通訊有限公司存在部分高階通訊業務相關合同執行異常，相關風險敞口合計 37.55 億元。10 月，公司公告，基於謹慎性原則，對合並報表範圍內的資產進行了全面清查，截至三季度末，2021 年度對高階通訊業務相關資產計提減值損失 20.84 億元。
從該事項發生以來，公司積極披露、溝通、應對，三季度整個季度的跟蹤來看，目前該事項的風險沒有蔓延到公司其他業務。
近期，公司在中國移動光纜、5G 天線，南方電網電力傳輸產品等專案中中標份額居前；透過鄧白氏國際資信認證；獲評江蘇省工信部 “2021 年度省工業網際網路發展示範企業（標杆工廠類）”；江蘇省科技發展戰略研究院、科技情報研究所 “2021 江蘇省百強創新型企業”榜單第四；國家發改委專題專欄發表中天科技評論文章，點評公司發揮自身優勢，找準突破方向，探索兩業融合新模式。
參考浙商證券機械團隊《海上風電成本下降和技術進步超預期，有望提前進入平價時代》的測算，上述兩個專案的整體造價預計下降至 13000 元/kW 以下，如果按照浙江省平價 0.458 元/kwh 測算，則專案內部收益率（IRR）可達 8%，高於某些運營商的審批專案的底線，預計海上風電有望提前進入平價時代。
未來公司風險資產預計將繼續與現有主營業務保持有效分割，隨著公司風險敞口減值計提的逐漸完成，明年公司有望實現輕裝上陣。
2. 海洋：海風平價進度超預期
公司海洋板塊主要包括海底電纜、海底光纜及接駁盒、海洋工程等，目前公司已經完成海纜、勘探、風機吊裝於一體的海洋系統工程全產業鏈佈局。
參考北極星電力網資料，海上風電專案在硬體方面主要由風電機組、風塔及基樁、海纜三部分組成，投資主要由風機及塔筒、相關電氣裝置（升壓、換流）、建設安裝費用、海纜費用（站內海纜+送出海纜）、其他費用（海地使用費、利息等）構成，佔比分別約為45%、5%、35%、8%、7%，海纜產品提供商向海洋工程 EPC 廠商角色的升級大幅帶動規模體量的發展。
2019-2021 年海上風電搶裝潮帶動，公司海底電纜與海洋工程業務迎來爆發，在收入規模和利潤體量上均實現高速增長，迅速成為當前利潤貢獻最大的板塊。
我國海上風能資源相對豐富，相較陸上風電，海上風電具備風力更加平穩、風機利用功率更高、單機裝機容量更大、距離用電負荷近等優勢，碳中和碳達峰趨勢下，若能實現平價，海上風電建設預期將樂觀。
此前考慮到國補退出以及海上風電度電成本較高等因素，市場擔心 2022 年-2023 年海上風電裝機量明顯大幅下滑。10 月以來，行業出現積極訊號，新開標的兩個專案風機價格降幅大超預期，帶動海上風電平價預期大幅提前。
10 月 11 日，中廣核象山塗茨和華潤電力蒼南 1#的海風風機採購專案分別開標，其中中廣核象山開標均價 4443 元/kW，華潤蒼南開標均價 4562 元/kW，最低報價為 4061 元/kw。考慮到去年 5 月時華潤的蒼南 1#風電機組中標價為 7264 元/kW，此次招標價格降幅高達 40%-50%，大幅超市場預期。
參考浙商證券機械團隊《海上風電成本下降和技術進步超預期，有望提前進入平價時代》的測算，上述兩個專案的整體造價預計下降至 13000 元/kW 以下，如果按照浙江省平價 0.458 元/kwh 測算，則專案內部收益率（IRR）可達 8%，高於某些運營商的審批專案的底線，預計海上風電有望提前進入平價時代。
全球風能理事會（GWEC）9 月釋出的《2021 全球海上風電報告》中指出，2020 年全球海上風電新增裝機 6.1 GW，比 2019 年的 6.24 GW 略有降低，預計 2021 年將是全球海上風電裝機創紀錄的一年。中國在 2020 年實現了 3GW 以上的海上風電新增併網，新增裝機佔比 49%，連續第三年成為全球最大的海上風電市場，累計裝機容量達到 10GW。
GWEC 預計在現有風電政策的情況下，未來十年全球將新增海上風電裝機 235GW，這一增量相當於現有海上風電裝機的 7 倍，預測值較去年預測上調了 15%。GWEC 強調，如果希望把地球溫度上升控制在 1.5℃以內，全球海上風電裝機需要在 2050 年達到 2000GW，而現在的裝機量還不到這一目標的 2%，2030 年的預測裝機量也只是這一目標的 13%。
海上風電專案的建設將直接帶動公司海洋板塊業績。
目前國內海底電纜領域主要的競爭廠商包括中天科技、東方電纜、亨通光電、青島漢纜、安通光電、長飛寶勝等少數幾家，其中中天科技、東方電纜佈局更早，在產品實力和收入規模體量上優勢明顯，公司更是在產能和收入規模上行業領跑。（報告來源：未來智庫）
公司透過技術創新、技改提速、擴產增效等手段進一步不斷提升競爭力，完成了國內線路最長的三芯 220kV 海底電纜（線路長度 96.5 公里）-國家電投如東 H4、H7 海上風電專案、國際最高電壓等級±400kV 交聯聚乙烯絕緣直流海底電纜-江蘇如東海上風電專案、國內最大截面三芯 220kV 海底電纜（3×1000mm2）-三峽大豐 H8-2 海上風電專案、國內首個並長度最長的集束海底電纜-渤中 26-3 油田擴建專案等示範工程。
此外公司積極佈局海外市場，上半年在加拿大、越南、菲律賓、印尼、卡達等國家斬獲 17 個訂單總計約 1.3 億美元，其中，菲律賓 230kV 總包專案為公司在國外第一個230kV 的總包業績，體現出國外電力業主對於公司的高度認可；卡達油氣的中壓海底光電覆合纜專案，總長度超過 230km, 是迄今為止公司簽約的海外油氣行業最大海纜的供貨類專案，進一步鞏固了公司作為國際油氣行業主流海纜供應商的地位。
今年 8 月，公司投建的南海海纜工廠中壓海纜順利投產，標誌著南海海纜年產 1500公里 66kV 及以下中壓海纜產能規模的形成，預計可滿足 2GW 海上風電的場內集電，明年 8 月，南海海纜高壓、超高壓海纜系列產品將計劃投產，南海海纜的順利投產將進一步大幅提升公司海纜產能，進一步提升公司競爭實力，看好雙碳趨勢下，公司海纜業務板塊的持續增長態勢。
3. 新能源：光伏儲能空間廣闊
公司在新能源領域的佈局此前並沒有得到市場重視。而事實上公司已經在新能源領域佈局多年，經過公司在海上風電、光伏、儲能、銅箔等領域持續的深耕細作，公司目前已經具備完整的光伏電站、儲能產業鏈及服務體系，連續六年入圍全球新能源企業 500 強榜單，2021 年憑藉在新能源領域的突出表現排名再創新高，位居第 116 位。
碳中和碳達峰趨勢下，光伏、儲能行業發展前進樂觀。
根據中國光伏行業協會預測，2020 年我國光伏新增裝機規模 48.2GW，預計 2021 年將達到55GW至65GW，未來五年年均新增裝機可達到 70-90GW，2025年最高可達110G。
2021 年 7 月，國家發改委、國家能源局印發《關於加快推動新型儲能發展的指導意見》，明確到 2025 年，實現新型儲能從商業化初期向規模化發展轉變，裝機規模達 30GW以上；到 2030 年，實現新型儲能全面市場化發展，技術創新和產業水平穩居全球前列，裝機規模基本滿足新型電力系統相應需求。
CNESA 全球儲能專案庫的不完全統計，截至 2020 年底，中國已投運儲能專案累計裝機規模 35.6GW，其中電化學儲能的累計裝機規模為 3.27GW，2020 年新增投運 1.56GW，2020 年新增投運中，電化學儲能佔比約 49%。未來國內儲能裝機規模也將大幅增長。
面對碳中和碳達峰趨勢下的光伏大機遇，公司積極發揮市場資源優勢，協同運作光伏總包專案，以光伏總包帶動公司光伏支架、背板材料、新能源電纜、儲能系統等產品銷售。公司氟膜產品經過阿特斯與 CPVT 聯合推出的“
光伏方面：拿下如東沿海灘塗約 300 萬千瓦的光伏資源開發權。
公司具備完整的光伏電站產品產業鏈及服務體系，業務涵蓋光伏系統產品供貨、光伏資源開發、工程總承包及電站運維，可全面提供集中式光伏發電系統解決方案、分散式光伏發電系統解決方案、戶用光伏發電系統解決方案、光伏電站運維解決方案。
公司是全國首批十八家分散式光伏示範主承單位，是國家完成示範的第一家，也是唯一一家，在國家能源局組織的評比中各項指標綜合第一。公司開創了多個分散式歷史先河，創造了 110kV 分散式光伏的多點接入、二類分散式單點 6MW 以上的分散式光伏併網等多個全國第一。截止 2019 年底，併網 82 個專案，累計裝機容量達 524MWp。
面對碳中和碳達峰趨勢下的光伏大機遇，公司積極發揮市場資源優勢，協同運作光伏總包專案，以光伏總包帶動公司光伏支架、背板材料、新能源電纜、儲能系統等產品銷售。公司氟膜產品經過阿特斯與 CPVT 聯合推出的“
TC50+DH200 全程紫外”測試，成為唯一一款透過測試的氟膜產品，並實現獨家供應阿特斯 K 膜，在元件端和各大認證機構中的口碑持續上升，供應優勢顯著提升。
商業模式上，公司也積極引進央企投資，實現中天科技總包及撬動域外“新能源+儲能”業務的拓展，在如東規模光伏專案推動中，公司與縣國有公司東和成立合資公司，扎口開發如東地面及海域光伏資源；此外，公司與豐利鎮政府完成資源協議簽訂，獲得豐利轄區內土地資源的獨家開發權，初步排查面積逾 5 萬畝。
上半年公司已經成功落地 50MW 光伏總包專案，8 月公司公眾號顯示，公司拿下如東沿海灘塗約 300 萬千瓦的光伏資源開發權，預計將有效增厚未來業績，並且未來有望進一步擴大規模。
儲能方面：儲能業務領域具備專案和客戶先發優勢，積極擴產抓住機遇。
公司儲能以大型儲能系統技術為核心競爭力發力電網側、使用者側及電源側儲能應用。目前公司已形成含電池正負極材料、結構件、銅箔、鋰電池、BMS、PCS、EMS、變壓器、開關櫃、儲能集裝箱等核心部件的完整儲能產業鏈，可實現電網側儲能電站所需裝置內部自主配套率 95%以上，使用者側儲能電站所需裝置內部自主配套率 99%以上。
公司已經承接多項重大工程專案，先後參與多個電網側、使用者側標杆性工程。2019 年公司募集資金 15.77 億元投資 950MWh 分散式儲能電站專案。公司 2021 年中報顯示，2021 年以來中天儲能科技參與設計、投標專案累計落地逾 250MWh。
公司目前擁有年產 4000 噸磷酸鐵鋰、2000 噸三元、200 噸矽碳負極材料的產能，總體規劃形成年產 2 萬噸高效能鋰離子電池電極材料系列產品的能力。
公司鋰電池產品實力在運營商、中國鐵塔集採招標中得到充分認證。面對碳中和碳達峰趨勢下行業需求的爆發，公司積極擴產，2021 年 2 月公司“210 專案”（大容量高效儲能系統智慧工廠專案）正式揭牌，儲能改擴建全面啟動，專案建成後，將生產基於電力儲能系統用的高功率、大容量、高安全、長壽命方形鋰離子電池，形成年產 5GWh 高效鋰電池儲能系統的生產能力。
隨著儲能產業的快速發展、公司儲能鋰電池等產品產能的釋放，公司儲能業務未來增速預期高速增長。
銅箔方面：鋰電銅箔與標準銅箔進行雙向發力，擴產滿足需求。
公司銅箔產業向鋰電銅箔與標準銅箔進行雙向發力、快速佈局，為鋰電池產品提供關鍵原材料，同時大力擴充套件高階電子銅箔，為客戶提供優質標準銅箔。（報告來源：未來智庫）
當前鋰電銅箔需求高增。由於新能源汽車補貼退坡、磷酸鐵鋰電池價格優勢及高安全性等驅動，磷酸鐵鋰電池在國內動力電池裝機量佔比迅速提升，帶動鋰電銅箔需求快速增長。GGII 調研資料顯示，2021 年上半年中國鋰電銅箔總出貨量為 11.5 萬噸，達到 2020年全年出貨的 90%左右。
當前高效能電子電路銅箔被海外大廠壟斷，國產化率低，公司大力拓展高階電子產品，擁有自主研發的新增劑工藝和表面處理工藝，能夠生產高效能線路板用銅箔和 6 微米超薄鋰電池用銅箔，公司半年報顯示 2021 年上半年公司線路板銅箔市場佔有率進一步提升，隨著國產化程序的加速，公司高階電子銅箔產品未來持續具備較大增長空間。
面對行業機會，公司積極擴充線路板銅箔的產能。此前公司下屬公司江東電子銅箔一期專案建設兩條合計年產 10000 噸銅箔生產線已經投產，公司正規劃進行銅箔二期擴建專案進一步提升產能滿足需求，未來銅箔業務體量也將進一步擴大。
2020 年公司新能源材料業務收入 15.06 億，收入構成佔比 3.4%，未來隨著光伏、儲能雙向發力，預計公司新能源業務將迎來質變突破，步入高速成長期，成為公司未來增長的重要驅動。
4. 光通訊：行業回到健康盈利
公司以光通訊產業起家，目前公司產品包括各種預製棒、光纖、光纜，ODN、天線及射頻電纜類、有源終端、光收發器、資料中心、高效能原材料等產品以及工程諮詢、設計、施工及整合服務，從雲、管、端多維度為網路建設提供線纜、元件、器件、天饋線等基礎設施服務。
公司是國內光纖光纜領域頭部企業，2015-2018 年中國移動大力發展光纖到戶以及工信部資訊基礎設施重大工程建設三年行動計劃帶動，光纖光纜量價齊升，帶動公司光通訊板塊高速增長。
2019 年以來，隨著光纖到戶的逐步建設完成加之國內廠商新產能的逐步釋放，行業供需關係轉換，光纖光纜價格出現大幅下跌，以中國移動的招標價為例，2019 年中國移動普通光纜招標均價 58.47 元，較 2018 年價格大幅下滑（通鼎互聯公告顯示其 2018 年招標報價為 111.57 元），2020 年進一步下滑 30%至 40.90 元。
參考上市公司相關業務毛利率和淨利潤情況，我們認為 2020 年的報價來看，價格已經逼近成本，對部分沒有預製棒生產能力的廠商而言，甚至出現虧損，部分小廠產能出清。
中國移動 2021 年光纜招標價格超預期，行業迎來拐點，最差時刻已經過去。
10 月，中國移動披露 2021 年-2022 年普通光纜集採結果，量價齊升，集採量是 1.432億芯公里，同比去年 1.192 億芯公里增長 20%，集採均價是 64.49 元/芯公里（不含稅），較 2020 年均價 40.90 元提升 58%，超出此前預期，超過 2019 年均價 58.47 元。我們判斷，漲價幅度能夠覆蓋當前原材料成本上漲的壓力，在當前成本情況下，行業整體能夠回到 10%-15%的正常淨利潤盈利區間。
此外，疫情催生遠端辦公遠端教育等需求，海外加大光纖網路建設拉動海外需求大幅增長，目前海外光纜價格已經超過國內價格，國內廠商也進一步加大出口力度，進一步利好國內光纖光纜廠商發展。從國內光纜產量資料來看，2020 年實現 V 型反轉，2021 年 1-9 月國內光纜產量 2.35 億芯公里，同步增速進一步提升至 14.9%。
公司是國內光纖光纜頭部企業，在核心光纖預製棒環節產能國內第一梯隊，並且公司光纖預製棒全部採用合成法，在成本上較兩步法具備優勢。
今年來公司光纖光纜產能利用率保持較高水平，在此次中國移動的招標中也獲得量價齊升，中標量 1714 萬芯公里，同比去年增長 554%。招標價 66.20 元/芯公里，同比增長 34%，由於更多產品的交付在明年，預計將大幅增厚明年公司光通訊板塊的利潤。
5. 盈利分析
海洋板塊海風電平價進度超預期有望帶動海洋板塊持續增長，光纖光纜量價齊升帶動光通訊板塊盈利能力恢復，新能源板塊佈局光伏、儲能兩大賽道，雙碳趨勢下成長預期樂觀，核心業務板塊全向驅動發展。
我們預計公司 2021-2023 年實現收入 403.29 億元、409.70 億元、450.21 億元，同比增速-8.48%、1.59%、9.89%，總體收入規模較為平穩主要系公司意向收縮商品貿易業務規模，而核心業務板塊總體保持較快增長。
高通業務總體風險敞口 37.55 億元，上半年和 Q3 單季分別計提 10.22 億元、10.62 億元，合計已經計提 20.84 億元，我們對 2021 年利潤的預測按照高通業務 37.55 億風險全部確認減值損失假設估算，我們預計公司 2021-2023 年實現歸母淨利潤 3.02 億元、36.33億元、43.97 億元，同比增速-86.73%、1103.37%、21.02%。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站
