遊戲行業深度解析及投資重點

行業特性：
遊戲行業的商業模式以娛樂消遣為基礎，以客戶訴求為目的的盈利方式，簡單說就是流量價值變現。天然優點是娛樂方便，虛擬空間更容易排解個人情緒，具有一定的弱癮性。

遊戲的行業空間，永續性極強。老一輩大多不玩遊戲，但新年輕一代大多都玩遊戲消遣，未來更多的年輕人加入，雖然人口紅利沒了，但滲透率依然有足夠的發展空間，行業前景明朗。

最大的缺點在於競爭格局，本身遊戲性沒有品牌效應，玩家以自身需求為目的，屬於百家齊放型別，礙於這個特性，長時間的企業流量競爭造成了上流渠道的絕對話語權。好在企業是to c模式，同行間由於產業特性，並不會出現價格競爭。

去年遊戲板塊的大跌的主要原因，三七因為是買量模式的質疑，其實這更是對競爭格局狀況的擔憂，更主要的一個原因是行業因為疫情的宅經濟造成了一個週期性的頂峰，估值下降其實是情理之中。

行業的估值，第一特點需要消除週期帶來的不確定性，尤其是遊戲企業，由於上一年的業績處於週期性頂峰，不能被作為參考標的，預估下一年的業績相對誤差會較大，常理以下一年的業績做參考更為合適。

瞭解了行業的特性，才能對其價值有輪廓印象，遊戲行業除了相對一般的競爭格局，其他方面都是不錯的，尤其行業空間依然還有不錯的發展空間，其永續性的想象空間足夠長。

好的商業模式，優秀的發展空間，平庸的競爭格局，看起來還算是一門不錯的生意，落實到企業，有競爭優勢的公司更值得關注，比如騰訊。

護城河：
遊戲企業在首次引擎的運用、物理效果技術的開發，都會留下基礎框架，方便後續作品的製作時嵌入，也方便後續對框架進行更新及打磨。拋開遊戲的內容及玩法，遊戲的畫質及動態的場景表現，公司的迭代產品都不會弱與上代，其原因就是框架及物理技術帶來的技術沉澱。

技術的沉澱及對後續產品的賦能是遊戲公司對未來產品的基礎保障，技術的累積是公司長期研發產生的。也是公司最寶貴的隱形資產。

這也是三七之前一直被詬病換皮遊戲公司，產品質量差的主要原因，網易出品一直是精細化的標杆，完美的遊戲精細度也遠遠優秀於三七。

當然遊戲最重要的還是其玩法，但不否認畫質及動態表現是吸引玩家的第一印象，正如漂亮的姑娘，更容易吸引別人的眼球，雖然我們還不知道她的靈魂是否有趣，但不嘗試誰又知道呢。

競爭格局的改善：
之前說了，競爭格局是遊戲板塊最大的缺陷，這也是它估值不能拔高的重要因素。玩家對遊戲產生的愉悅和帶來的滿足感也會隨著時間推移而變得更為挑剔，未來玩家對於遊戲精品化的要求不斷提高，常規遊戲的耐受性也會變得更低，遊戲因為較高的畫面及動態質量，和常規遊戲因耐受性問題而對遊戲開發時間需求縮短。

未來遊戲行業因產品動態表現及時間成本問題，進入壁壘變會逐漸變高，利於頭部的大型遊戲公司，小型工作室和小企業的生存空間會慢慢變窄，高壁壘的行業出清期後必然會改善企業之間的競爭局面，屆時渠道的話語權也會隨之降低。

遊戲企業的重點：
遊戲公司屬於輕資產模式，更應該注重公司的經營壁壘及運營效率。

1.） 比如電競行業的壁壘很高，地位一般不易被撼動，王者榮耀就是典型的例子，額外還有比賽、版權、流量、直播等優勢。

2.） 遊戲公司的相關收入主要來源於IP授權、產品研發、產品運營、推廣渠道，一般企業主要收入為研發和運營，這兩方面主要依靠的是人，這也體現出遊戲公司核心員工的重要性，人員的權重比較高，以下對比企業員工效率產生的效益情況。

三七互娛2020年員工薪酬總額約 12.88億，員工總數 4062人，營收 144億，淨利潤 27.61億。員工人均產生營收 355萬，員工人均產生淨利潤 68萬。

完美世界2020年員工薪酬總額約 20.49億，員工總數 5665人，營收 102.25億，淨利潤 15.49億。員工人均產生營收 180.5萬，員工人均產生淨利潤 27.3萬。其中影視收入僅 9.6億，純在拖累企業的可能性。

吉位元2020年員工薪酬總額約 5.93億，員工總數 751人，營收 27.42億，淨利潤 10.46億。員工人均產生營收 365.1萬，員工人均產生淨利潤 139.3萬。

企業戰略：
瞭解企業的基本面之外，我們更應該聚焦企業的戰略動向。合理的戰略佈局是企業發展過程的重要部分，是未來企業能夠持續盈利的保障。

吉位元的戰略是“精品化”、“差異化”。完美世界和三七互娛的戰略基本一樣，都是“精品化”、“多元化”、“全球化”。

精品化是趨勢，好的畫面及動態表現是吸引玩家的首要因素。習慣了精緻的畫面，就容易放棄粗糙的畫面。

差異化一般是避開競爭熱門型別，往往差異化容易限制企業發展路徑。吉位元的差異化主要在玩法的新穎和美術風格上，以創新性為主，有時反而會出其不意，取得意想不到的效果，它的上限極高，缺點是確定性比較差，一款產品可能會很火，也可能毫無作為。

多元化是品類的擴張，在更多的遊戲型別中取得成績，即能增厚盈利能力，更增強了確定性。以前大多都圍繞MMORPG，因為該類目玩家多，收益高。後續卡牌，女性玩家遊戲，SLG策略類等等，涉及越多越廣，成功的越多，未來確定性也就越高。

全球化因為玩家地區不同，文化不同，喜好區別，需要用不同的遊戲對不同的區域做不同的運營。需要長期跟蹤企業遊戲的表現情況。越多地區獲得更多型別遊戲的成功肯定收益也越高。

戰略是發展的前提，個人更看好三七和完美的戰略。如果有能改善甚至改變競爭格局的戰略，那肯定是首選。確定其戰略後重要的是看推程序度。

精品化：完美的精品化毋庸置疑，一直是行業的領先者，《幻塔》更讓完美又增進一步。三七憑藉《魂師對決》確定了其精品化推進的成功。

多元化：三七以MMO、SLG、卡牌、SIM、消除類等多種型別。完美以MMORPG、回合制、ARPG、卡牌、沙盒、等多種型別。目前兩者表現均尚可，個人認為合格。

全球化：三七以《Puzzle & Survival》《叫我大掌櫃》《Survival at Gunpoint》在多地區發展快速，表現優秀，2021H1海外業務收入 20.45 億元（同比增長111.0%），營收佔比達 27.1%，取得了非常大的成功。完美以虧損 2.7億失敗告終。

戰略的推進情況是否符合預期是影響其確定性的重要因素。