通訊行業：通訊行業Q2業績維持高增長 估值仍處低位 持續關注主裝置、運營商等細分賽道投資機會
類別：行業 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：侯賓/姚久花/宋曉東 日期：2021-09-26
投資要點
21H1 通訊行業整體走勢和大盤相近，估值仍處低位：
截至9 月24 日，2021年通訊行業申萬指數下滑6.83%，其中21Q1 通訊行業申萬指數下降11.42%，整體走勢弱於滬深300 指數8.29%；21Q2 通訊行業申萬指數在5月觸底回升，單季度上升6.29%，整體走勢強於滬深300 指數2.81%。通訊行業整體TTM PE 為33.37 倍，相比今年估值高點下降5.14 倍，觀察通訊行業過去十年的估值水平，當前估值水平僅超過歷史7.09%的區間，仍處於歷史低位。考慮到通訊全行業業績仍在穩步提升，行業主要產品與技術應用場景依然廣泛，未來通訊行業估值有望回升。
21H1 行業營收增速較快，扣非歸母淨利潤增速放緩，持續研發投入有望帶動行業業績進一步提升：
21H1 行業實現營收3,963.20 億，同比上升18.28%，實現扣非歸母淨利潤41.70 億元，同比下降46.10%。橫向比較來看，行業21H1 歸母淨利潤增速為-1.96%，在28 個申萬一級行業中排名第11；21Q1單季度扣非歸母淨利潤同比增加111.97%，在28 個申萬一級行業中排名16，在疫情與國際形勢雙重壓力下總體表現良好。21H1 行業研發費用206.51 億元，同比增加28.57%。新基建政策持續為全行業帶來收益，下游5G 和資料中心需求持續向好，有望帶動通訊行業業績將實現進一步增長。
行業多個細分賽道呈現快速增長態勢：
2021 上半年，通訊行業八個細分板塊中七個板塊歸母淨利潤實現增長，網路裝置和物/車聯網及模組兩細分賽道的公司業績增速較快，歸母淨利潤的同比增速分別為90.04%和81.51%。
隨著雲計算與具體行業、場景的深度融合，規模效應將逐步呈現，雲計算行業有望企穩增長。
投資建議：建議重點關注兩條主線：
1) 5G 建設穩步推進，投入持續提升，且頭部裝置商份額不斷上升，中興通訊等主要裝置商將繼續受益；
2)5G 持續滲透下，運營商C 端業務企穩回升，B 端業務收入快速起量，運營商板塊投資機會凸顯。
推薦：
運營商：中國電信、中國聯通；
5G 主裝置：中興通訊、烽火通訊、海能達;
智慧能源：威勝資訊、英維克、佳力圖；
光模組：天孚通訊、華工科技、中際旭創、光迅科技；
IC 載板/PCB：興森科技、崇達技術；物聯網/車聯網：威勝資訊、中科創達。
建議關注的標的：
運營商：中國移動；
伺服器/路由器/交換機：紫光股份、星網銳捷、浪潮資訊；
智慧能源：朗新科技、科創新源、科信技術、恆華科技；
光模組：新易盛、劍橋科技、光庫科技、博創科技；
IC 載板/PCB：深南電路、勝宏科技、東山精密；
物聯網/車聯網：美格智慧、廣和通、朗新科技、移遠通訊、和而泰、拓邦股份。
風險提示：中美摩擦帶來的供應體系風險；政策變動帶來行業下游需求放緩的風險；行業競爭加劇風險。
保險行業：商業健康險潛力空間較大 隊伍快速升級險企將受益
類別：行業 機構：開源證券股份有限公司 研究員：高超 日期：2021-09-26
商業健康險潛力空間較大
快速實現代理人隊伍升級的險企或將受益健康險作為能夠貢獻較高價值的產品，同時也是險企轉型的重要抓手，我們認為健康險在居民保障意識不斷提升及險企隊伍升級的背景下，具備進一步發展的理論及事實基礎。
根據我們測算，樂觀情形下商業健康險規模或達到3 萬億元，保守情形下仍將達到2.35 萬億元，而2020 年健康險規模僅為8173 億元，距保守估計仍有1.5 萬億缺口，保守潛在空間為當前規模288.4%。我們認為，當前保險行業已經跨過簡單0 到1 的階段，進入到複雜0 到1 及1 到多的需求深度挖掘階段。而高質量代理人能夠提升客戶保障意識、充分發掘客戶需求，透過專業化的保障配置為客戶轉移風險，實現行業的轉型升級。
推薦：轉型態度堅決，堅定打造專業化、職業化代理人隊伍且管理層擁有成功轉型經驗的中國太保。
健康險規模已超8000 億元，總賠付接近3000 億元，件均賠付存在提升空間2020 年我國人身險原保費收入達到3.33 萬億元，其中健康險達到8173 億元，佔比24.5%，規模為2010 年的12.06 倍，佔比提升18.1pct，年化複合增速+25.4%，明顯高於人身險的+10.9%。2020 年健康險賠付支出為2,921 億元，佔比同年人身險賠付支出比例42.0%，較2009 年的14.0%提升明顯，較2009 年的217 億元增長13.46 倍，複合增長率達+24.2%。同時，重疾險及醫療險理賠金額為保險公司主要支出，多數被統計險企佔比超75%，但不同險企間重疾險賠付仍有差異。
2020 年太平人壽重疾險件均賠付達到14.8 萬元，新華人壽8.2 萬元，平安人壽7.9 萬元，中國人壽3.8 萬元，差異較大。醫療險方面，件均賠付3000 元以下佔比較高，合眾人壽、平安人壽、友邦人壽3000 元以下賠付佔比分別為78%、67%、65%，主要原因為次均住院費用較低及多數醫療險存在免賠額。
醫保提供基礎保障，居民商業保險保障配置仍有缺口患重疾機率隨年齡增長，治療、恢復週期長，費用高昂，社保報銷金額有限。
60歲前男性累計罹患至少一種重大疾病的機率約為16%，女性約為14%，80 歲前男性該機率達到58%，女性達到45%，壽命越長，患重疾機率越趨近100%，同時《2014 年研究解析中國腫瘤流行病譜》顯示，如果按照平均壽命74 歲計算，人一生中患癌症的機率為22%。而基本醫療保險覆蓋藥品、診療專案及醫療服務設施，均有特定報銷範圍，超出目錄無法報銷。通常來講，不在醫保三大目錄內的藥品及專案的價格相對較高。
商業健康險潛在規模或超3萬億元
我們透過結合不同地區人口資料、人均收入、人均貸款餘額及產品保費對重疾險規模進行測算，保守假設下僅30-49 歲重點人群所需重疾險對應保費即達到1.82萬億元/年的規模，而在樂觀假設下，重疾險規模或達2.39 萬億元/年。
醫療險方面，我們結合不同年齡段人口資料與多家百萬醫療險價格資料進行測算，並將醫保覆蓋率納入平均保費測算考量，0-59 歲人群保守估計的百萬醫療險規模或達到5363 億元，樂觀估計或達9833 億元。商業健康險總體潛在規模或超3 萬億元。
風險提示：保險行業轉型進展慢於預期；居民保險意識提升超預期受阻；監管政策超預期趨嚴。
有色金屬行業：議息宣告符合預期 關注中美緩和帶來的投資機會
類別：行業 機構：西部證券股份有限公司 研究員：李偉峰 日期：2021-09-26
本週美元指數為93.27，周漲0.02%
基本金屬表現分化：其中兩市鋁、錫表現搶眼，銅、鉛、鎳回撥。LME銅價9275美元/噸，周降1.70%；SHFE鋁價23190元/噸，周漲2.52%；SHFE錫價280620元/噸，周漲8%；貴金屬價格方面，NYMEX鈀價1951.10美元/盎司，周降1.65%；NYMEX鉑價979.90美元/盎司，周漲5.30%。
能源金屬持續景氣：國產氫氧化鋰價格15.80萬元/噸，周漲8.22%； COMEX氫氧化鋰價格20290美元/噸，周漲5.62%；電池級碳酸鋰價格17.63萬元/噸，周漲7.30%。小金屬方面，氧氯化鋯22250元/噸，周漲9.88%；鎂錠價格71750元/噸，周漲64%；銻錠市場均價74000元/噸，周漲2.07%。稀土價格小幅下跌。
宏觀層面：美聯儲9 月議息會議宣佈維持基準利率0-0.25%區間不變，並維持購債規模，符合市場預期，但點陣圖與購債進度等資訊卻釋放鷹派資訊，贊成加息委員人數增加到投票委員的一半，美聯儲年內啟動Taper程序已是大機率事件。
工業金屬方面：9月22日全國十二地鋁錠庫存82.67萬噸，較16日上升1.34萬噸，社庫已連續三週累庫，且幅度逐步擴大。短期供應端受制於全國範圍缺電影響，呈現偏緊執行格局，短期執行產能仍處壓制狀態，且新增產能投產年內或已無望。另一方面隨著江蘇、安徽等地陸續啟動限電生產，或影響下游企業開工情況。目前判斷電解鋁行業處於供需雙弱態勢，價格高位震盪可能性加大。
能源金屬方面：鋰全系產品仍處價格加速上漲通道，隨著旺季來臨，下游材料廠滿產滿銷，且隨著新投產專案落地帶來的備貨將進一步放大供需缺口。我們依然看好四季度鋰產品價格上漲，新能源汽車作為景氣度上行的行業，我們判斷每一輪上行週期都將帶動能源金屬價格中樞抬升，也將打破傳統工業金屬週期波動的市場既有共識。
行業配置上：我們看好全球新能源汽車長期發展，在上游資源端供應增量有限的背景下，重點推薦鋰板塊。材料加工方面，隨著十四五期間裝備升級，軍工新材料需求增長趨勢確定，重點推薦鈦材、高溫合金、碳材料板塊。我們維持短期工業金屬價格高位震盪判斷，建議關注銅、鋁。同時近期中美關係出現緩和跡象，我們建議積極關注中美削減關稅的可能性以及相關產業鏈的投資機會。
推薦組合： 贛鋒鋰業(002460.SZ)、洛陽鉬業(603993.SH)、東方鋯業(002167.SZ)、楚江新材(002171.SZ)。
風險提示：宏觀經濟波動風險、新冠疫情反覆、下游需求不及預期。
醫藥行業：醫保局回應種植牙問題 牙科集採會不會來？
類別：行業 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：孫建 日期：2021-09-26
報告導讀
9 月22 日，醫保局對“種植牙進醫保”提案給出正面回覆，種植牙暫不納入醫保，再次明確醫保“保基本”功能、同時完善耗材和診療專案納入醫保，探索商保路徑、指導地方將種植體納入平臺掛網範圍，促進各品牌種植體價格陽光透明，擠出水分或是當前牙科控費的主要手段。
投資要點
本週思考：醫保局回應種植牙問題，牙科集採會不會來？
9 月22 日，國家醫保局對於《關於規範種植牙材料費用，並將其治療和服務費用納入醫保的建議》給予回覆。主要明確了三個方向：1. 當前政策：根據規定，各省(區、市)對眼鏡、義齒、義眼等器具均不納入基本醫保支付範圍；2. 未來舉措：規範口腔類醫療服務價格專案，指導地方將種植體納入平臺掛網範圍，促進各品牌種植體價格陽光透明，擠出水分；可能耗材和診療專案納入醫保支付範圍；3. 推動方向：有條件的地方根據自身經濟發展水平和基金承受能力，制定合理的支付標準；充分發揮商業保險的作用，研究探索將牙科專案納入商業保險支付範圍的可行路徑。
我們認為：此次回覆明確了醫保“保基本”的方向，未來或擠壓渠道環節探索集採。同時精簡收費專案、限制公立醫院自主定價專案和收費規模，可能會對公立醫院的價格和量進行限制，或從量的角度利好民營機構，但從價的方向與公立聯動。同時，我們認為此次回覆中提到的地方掛網或推動種植牙等高價耗材進入部分支付能力較強的地區的醫保支付，繼而提高滲透率，推動整體行業發展。
本週表現：節後板塊回暖，關注產業鏈上游低估值標的本週醫藥板塊上漲0.45%，跑贏滬深300 指數0.59 個百分點，在所有行業中漲幅第10。2021 年初以來，醫藥板塊下跌3.4%，跑贏滬深300 指數3.56pct。成交額略低於歷史中樞。成交量上看，醫藥行業本週三個交易日成交額為2271.0億元，佔全部A 股總成交額的6.1%，環比下降0.49pct，較18 年以來的中樞水平低2.1pct。估值持續回升。截至2021 年9 月24 日，醫藥板塊整體估值(歷史TTM，整體法，剔除負值)為35 倍，環比上升0.2pct，已接近2011 年以來中樞水平。醫藥行業相對滬深300 的估值溢價率為176%，較上週環比下降7.5pct，略高於四年來中樞水平(183.6%)。
據Wind 中信醫藥分類看，本週生物醫藥所有細分子板塊市場表現分化明顯。
其中醫療器械(上漲2.3%)、化學制劑(上漲1.6%)及醫藥流通(上漲0.5%)漲幅明顯，中藥飲片(下跌3.4%)跌幅領先。考慮中信醫藥分類涉及部分公司交叉業務，根據浙商醫藥重點公司分類情況來看，本週特色原料藥明顯上漲(上漲2.3%)，醫療器械(上漲1.8%)、中藥(上漲1.6%)、醫療服務及醫藥商業均表現相對較弱。具體看標的表現，生物藥板塊中萬泰生物(上漲12.78%)；原料藥板塊中富祥藥業(上漲28.22%)；醫療器械板塊中開立醫療(上漲10.29%)、透景生命(上漲10.27%)均有不錯表現。
我們建議投資者關注具有中國優勢板塊的調整機會，堅持“創新賦能、製造升級和降本增效”三條選股思路，看好中國高階醫藥製造業在新一輪全球競爭中脫穎而出。
看好高景氣賽道背後“中國優勢”的持續體現
我們認為，從長期看，政策對創新產品的鼓勵及對同質化產品的壓制勢必使得企業因自身產品競爭力差異而導致分化，能夠提供經濟、優質、高效產品企業價值將更為凸顯，回撥下建議積極佈局。我們堅持“創新賦能、製造升級和降本增效”三條選股思路，看好中國高階醫藥製造業在新一輪全球競爭中脫穎而出。
具體而言，建議關注：
1)創新賦能：抓住進口替代表象下的產品競爭力本質，從中國創新邁向全球創新。前瞻性佈局景氣賽道、堅持研發創新和持續提升產品全球競爭力的創新器械企業；談判降價背景下把握中國市場，且擁有全球視野和佈局的創新藥企業；創新質量提升、服務賦能下龍頭集中的研發外包企業。
2)製造升級：充分發揮中國優勢，深度參與全球產業分工。透過新產能、新業務加速拓展打破產業轉移“共識”的特色原料藥企業；訂單加速，行業景氣背景下優勢不斷強化的生產外包企業；疫情機遇與集採倒逼下中國製造優勢加速體現並加快國際化程序的出口器械企業。
3)降本增效：有持續擴大規模和提升效率能力的連鎖醫院、ICL 及藥房。
具體結合公司質地和估值情況，我們推薦：
藥明康德、凱萊英、康龍化成、博騰股份、藥石科技、九洲藥業、昭衍新藥、泰格醫藥、普洛藥業、健友股份、仙琚製藥、普利製藥、復星醫藥、萬孚生物、凱普生物、聖湘生物、潤達醫療、維亞生物、阿拉丁、泰坦科技等。
風險提示
行業政策變動；核心產品降價超預期；研發進展不及預期。
煤炭行業：產地供不應求 煤價持續上漲
類別：行業 機構：安信證券股份有限公司 研究員：周泰/李航 日期：2021-09-26
產地煤價持續上漲：
截至9 月24 日，據煤炭資源網，秦皇島Q5500動力煤市場價報收於1502.5 元/噸，周環比上漲145 元/噸，山西大同地區Q5500 報收於1230 元/噸，周環比上漲85 元/噸，陝西榆林地區Q5800 指數報收於1258 元/噸，較上週上漲156 元/噸，內蒙古鄂爾多斯Q5500 報收於1088 元/噸，較上週上漲48 元/噸。
重點港口庫存小幅上升，江內港口庫存下滑
港口方面，據Wind 資料，9 月24 日，重點港口(國投京唐港、秦皇島港、曹妃甸港)庫存為833 萬噸，環比上升61 萬噸。9 月16 日全國重點電廠庫存為4779萬噸，環比下降367 萬噸，可用天數10.3 天，環比下降0.1 天。
產地供不應求，煤價持續上漲
據煤炭資源網，目前產地產量釋放整體慢於預期，但下游庫存仍處於低位，重點電廠庫存甚至處於5000萬噸以下水平(2020 年11 月重點電廠庫存曾達到1 億噸以上，但當年由於日耗高，仍出現了“煤慌”現象)，補庫存需求或持續存在，同時考慮大秦鐵路檢修期即將到來，補庫存或變得更為迫切。我們認為持續的補庫行為將對煤價形成有力的支稱。
本週港口、產地焦炭價格平穩執行
據Wind 資料，截至9 月24 日唐山二級冶金焦出廠價報收於4160 元/噸，周環比持平；臨汾二級冶金焦市場價報收於3980 元/噸，周環比持平。港口方面天津港一級冶金焦價格為4410 元/噸，周環比持平。
受能耗雙控影響，焦炭供需兩弱
據焦聯資訊，近期受環保及能耗雙控政策的影響，部分地區焦企限產50%-70%，且個別地區落後產能陸續退出，焦炭供應持續緊張。需求方面，受能耗雙控及壓減粗鋼產量政策影響，鋼廠限產幅度有所擴大，對焦炭採購需求稍有走弱。綜合來看，在環保及能耗雙控政策趨嚴的影響下，焦炭供需兩弱，但鋼廠庫存低位，節前尚有補庫需求，預計短期內焦炭市場仍將平穩執行。
焦煤價格高位穩定
據Wind 資料，截至9 月24 日京唐港主焦煤價格為4250 元/噸，周環比持平。截至9 月24 日澳洲峰景礦硬焦煤價格為436 美元/噸，周環比上漲30.5 美元/噸。產地方面，據煤炭資源網，本週CCI 山西低硫周環比下降30 元/噸，其他煤種價格穩定。
焦煤價格有望高位穩定
據煤炭資源網，由於安全、環保影響持續，產量釋放仍然緩慢，下游方面，焦鋼企業限產情況繼續增加，對原料煤多按需採購，然焦鋼企業廠內原料煤庫存整體偏低，部分供應緊張的煤種補庫依舊略顯困難。綜合來看，預計短期內國內煉焦煤市場平穩執行。
投資建議：目前動力煤價格超預期，且板塊估值處於歷史底部，我們認為煤價中樞上漲有望推動上市公司業績增長進而拉動板塊估值回升。我們建議關注山煤國際、兗州煤業、潞安環能、中煤能源、陝西煤業。
風險提示：宏觀經濟預期扭轉不及預期，庫存去化程序慢於預期，煤炭價格大幅下跌，焦化行業環保政策變化。
