2021-11-01信達證券股份有限公司李媛媛,汲肖飛對曲美家居進行研究併發布了研究報告《東南亞疫情影響收入，期待盈利能力回升》，本報告對曲美家居給出買入評級，當前股價為8.39元。
曲美家居(603818)
事件：公司 釋出 2021 年三季報， 報告期實現收入 37.43 億元、同增 29.00%，淨利 1.81 億元、同增 481.68%，扣非淨利 1.63 億元、同增 303.99%， EPS為 0.31 元。 21Q3 公司實現收入 12.29 億元、同增 7.52%，淨利 5303.69 萬元、同降 26.85%，扣非淨利 4656.14 萬元、 同降 29.72%， 受東南亞疫情、國內消費環境承壓等影響收入增速放緩， 毛利率下降、銷售費用率提升影響淨利表現。
點評：
東南亞疫情影響收入增速， Ekornes 訂單充足。 2021Q3 越南、泰國等地區新冠疫情嚴重，公司工廠出現階段性停產，產品出貨和收入增長受到影響。 9 月下旬以來公司東南亞工廠全部復產，其中泰國工廠基本達到滿產狀態，越南工廠 95%的員工已恢復生產， 10 月上旬產能利用率已達到 75%， 收入增長有望恢復正常水平。目前公司 Ekornes 訂單儲備良好， 2021 年 7-8 月受高基數影響增速有所放緩， 9 月訂單增速回升至 21.7%，其中 Stressless 品牌訂單儲備超過 2 個月、較正常水平高 174%。
毛利率、費用率下降，經營活動現金流淨額減少。 1） 2021 年前三季度公司毛利率同降 2.70PCT 至 41.99%，主要由於原材料、大宗商品漲價， 且海運成本大幅增長， 公司透過調整產品價格、 控制生產成本緩解壓力。2）2021 年前三季度公司銷售、管理、研發、財務費用率為 22.71%、6.68%、 1.94%、 4.00%，同增-1.47PCT、 -2.59PCT、 -0.06PCT、 -2.27PCT，公司收入規模擴大， 加強費用管控， 費用率同比持續下降，其中公司負債減少後利息支出降低， 推動財務費用率下降。 3） 2021 年前三季度經營活動現金流淨額同降 51.36%至 2.04 億元，主要由於原材料採購及人工成本支出增加。
海外業務訂單充裕，國內業務持續拓展。 短期受東南亞疫情、國內家居消費低迷等影響，公司收入增速放緩，目前東南亞工廠已恢復正常生產，海外業務訂單充裕，新品類、新渠道持續推進，收入有望恢復快速增長。公司積極拓展國內大宗、工裝等渠道，繼續推進 “三新營銷”轉型及“時尚家居”品牌升級， 在經銷渠道加大門店佈局，推動直營渠道發展，提升家居行業市場份額。
盈利預測與投資評級： 由於公司受東南亞疫情影響收入增速放緩， 我們下 調 公 司 2021-23 年 EPS 預 測 為 0.50/0.87/1.14 元 （ 原 值 為0.61/0.89/1.15 元）， 目前股價對應 21 年 17.09 倍 PE， 短期疫情影響基本結束， 看好公司收入恢復快速增長、 盈利能力持續提升， 家居龍頭成長空間廣闊， 估值相對競爭對手處於較低水平， 維持“買入”評級。
風險因素： 財務費用改善不及預期、下游房地產市場調控風險、行業競爭加劇、 海外消費增長低於預期等。
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級12家；過去90天內機構目標均價為12.56；證券之星估值分析工具顯示，曲美家居（603818）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。
