（報告出品方/作者：華安證券，王洪巖）

01雙碳發展大趨勢，新能源領域蓬勃發展

碳達峰、碳中和：時代發展大趨勢

全球綠色低碳轉型浪潮來襲，各國紛紛加入實現碳中和的大隊伍。隨著全球二氧化碳的排放量不斷攀升，全球氣溫逐 步上升，IPCC報告中指出，為防止全球溫度升高1.5℃，2030年溫室氣體總排放量必須比2010年的水平下降45％，並在 2050年左右達到“淨零排放”。全球多個國家喝地區承諾實現碳中和。

“雙碳目標”背景下，新能源汽車領域發展前景廣闊

電動車的單位里程碳排放量最低且具有較大減排潛力。據《中國汽車低碳行動計劃研究報告》，2020年純電動車碳排放 量在不同燃料型別乘用車中排位最低，其碳排放量為146.5gCO2e/km。同時純電動車的減排潛力最大，相較於汽油車和 柴油車能夠分別實現減排39.5%和55.8%。

新能源汽車市場擴容，行業極富成長性

新能源汽車已成為世界各國產業發展戰略的重點領域。根據國務院印發的《新能源汽車產業發展規劃（2021—2035 年）》，中國到2025年新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右；2021年11月19日，美國眾議院通過了 1.75萬億元的支出計劃（Build Back Better），其中包括新能源汽車稅收抵免法案，計劃為電動汽車提供最高達12500美元 的稅收抵免，抵免政策還需要參議院和總統拜登簽署，2022年開始，美國電動車有望呈現大爆發態勢。

風電光伏產業發展趨勢明確

積極推動光伏和風電產業發展是我國實現“雙碳目標”的重要舉措之一，在碳減排的大趨勢下，我國光伏和風電新增裝 機量將繼續快速增長。 2020年國內光伏新增裝機量達到48GW，根據中國光伏協會的預測，保守和樂觀情況下的2025年 中國新增光伏裝機量分別達90GW、110GW，年複合增速分別13%、18%；2020年國內風電新增裝機量達到55GW，其中 陸上風電裝機量51GW，海上風電裝機量4GW，我們預計2025年國內風電新增裝機量達到79GW，其中陸上和海上風電 裝機量分別為63和16GW，複合增長率分別為4%和31%。

02鋰：仍具有長期成長空間

鋰價覆盤：新能源汽車需求向好，供需錯配導致鋰價強勢上漲

2020H2開始，鋰鹽受益於下游需求恢復，價格觸底反彈。歐洲電動車補貼力度加碼刺激海外市場需求加速回暖，國內 消費隨之興起，導致冶煉端庫存拐點出現，鋰價步入上行通道。

未來兩年新增產能有限，供給緊缺難改

西澳4座礦山在運營，澳礦新增供給以建成產能為主。目前西澳僅有剩4座鋰輝石礦山在產，前期經過產能出清的礦山 基本未有明確的復產規劃，Altura控制的Pilgangoora鋰專案中的礦山仍處於停產維護期，預計Q4恢復生產。西澳運營礦山資源基本被鎖定，流入市場的原料供應有限。

鋰市場近幾年預計維持供需緊平衡狀態

新能源汽車市場維持高景氣局面，預測鋰市場終端需求持續擴張，鋰市場近幾年維持供需緊缺局面。預計2025年鋰需 求達到152.2萬噸LCE，全球產能釋放增速有限下，預計2022/2023/2024/2025年供需缺口為4.8/6.1/4.9/2.2萬噸。

03鈷&鎳：三元正極發展趨勢強，鎳鈷需求持續增長

鈷價覆盤：基本面好轉，價格中樞有望抬升

因2020年末收儲疊加南非疫情反覆導致運輸受限， 2021 Q1鈷價在供需收緊格局下快速衝高，後隨著採購淡季來臨 以及原料陸續到岸，國內供給擾動逐漸消除，鈷價有所回落。2021Q2南非又因疫情封港，供給受限疊加需求旺季 到來，鈷價持續攀升。自年初以來，國內鈷價上漲58.4%。

全球鈷供應增量明顯，Mutanda+印尼專案貢獻主要增量

銅鈷和鎳鈷礦產能釋放。2022年鈷產量為20.05 萬噸，相比2021年多了31.05%，其貢獻主要來 源於剛果金的產能釋放。在2023年後，隨著印 尼鎳鈷新專案的投產，鈷產量將會在2025年達 到峰值26.37萬噸。

未來動力電池鈷消費快速增加

動力電池鈷消費佔比由2016年的14%增長至2020年的24%，並且在2021年預計達到31%。隨著新能源汽車市場的不斷擴 大，動力電池鈷消費佔比預計會逐年增大。動力電池鈷消費帶動全球鈷消費增加。

未來3C產品鈷消耗量的增速放緩

消費市場接近飽和，3C類產品產量增長放緩。3C仍然是鈷消費的主要領域。目前3C產品，如膝上型電腦，智慧手機和 平板電腦的產量已經進入穩定增長期，未來對鈷消費量的平均增速在5%。

中長期鈷市場維持緊平衡狀態

鈷市場格局整體向好，市場維持緊平衡。隨著剛果金銅鈷礦產量的釋放以及印尼鎳鈷專案的投產，未來5年內鈷產量 進入高速增長期，我們預計2021-2025年國內鈷供應量分別為16.36、19.63、23.37、24.69、25.79萬噸。

鎳價覆盤：基本面支撐，鎳價穩步攀升

今年以來下游不鏽鋼排產以及新能源汽車產業的發展帶動鎳需求向好，而市場供應不及預期導致全球鎳庫存持續走低， 推動鎳價不斷走高。自年初以來，LME鎳庫存從24.8萬噸降至10.8萬噸、SHFE鎳庫存從1.63萬噸降至0.57萬噸；而鎳價 從13.09萬元/噸上漲12%至14.64萬元/噸。

印尼鎳礦開發專案

自印尼禁礦後，全球鎳價短期內大幅上升，同時國內不鏽鋼生產對印尼原礦生產的鎳鐵依賴很高，國內外冶煉企 業紛紛進駐印尼開辦冶煉廠，除了生產鎳鐵合金外，還有計劃生產鎳中間品即MHP和高冰鎳。

不鏽鋼仍是鎳消費需求主體，三元電池需求未來可期

鎳下游需求仍是主要集中在不鏽鋼，2020年12月至2021年12月，全國鎳的消費結構中不鏽鋼消費佔比達到82%； 2019 年不鏽鋼在全球及中國鎳的消費佔比分別達到68%和80%，不鏽鋼近三年不改消費主體態勢。

動力電池高鎳化趨勢帶動鎳需求增長

高鎳化趨勢明確，鎳需求有望提升。高鎳三元是鋰電池發展的長期趨勢，從成本端來看，鋰電池原材料成本佔比 可高達90%，而當前鎳價為13萬元/噸，而鈷價超過30萬元/噸，鎳金屬成本優勢顯著。據高工鋰電資料預測顯示， 2023年高鎳電池佔比有將從目前10%左右增長至25%。（報告來源：未來智庫）

04稀土：供給難有增量，節能工業電機新需求拉大缺口

供需格局重塑，稀土磁材迎來爆發式增長

今年7月以來，稀土磁材板塊迎來爆發式增長。年初，稀土和磁材板塊在5500點附近徘徊，隨後稀土板塊迅速拉昇至 10000點以上，磁材板塊保持平穩。隨著新能源汽車需求向好，以及雙碳對節能環保需求的帶動，市場逐漸意識到稀 土磁材供需格局的重構，供給不再成為主導市場的決定力量，不斷增長的需求正在主導稀土行情。稀土磁材自7月份 以來出現暴漲，稀土指數最高衝破20000點，磁材也最高突破7000點，受益稀土價格暴漲，稀土上游資源企業的市值 迎來春天。

供給增量較少，新能源及雙碳節能需求爆發將拉大供需缺口

中國稀土資源最為豐富，短期國內外均難以提供較多的稀土供應增量。國內政策端“指標控制+行業整合”規範稀土生產，增量主要來自指標上調，2021年開採指標16.8萬噸，冶煉分 離指標16.2萬噸，同比增長20%，2021年增加的指標主要在北方稀土。指標調整和供需有關，增量不會太大。

工業電機帶來需求新增量

高效節能電機滲透率提升將為稀土永磁帶來較大增量。工信部於11月印發電機能效提升計劃，要求高效節能電機 年產量達到1.7億千瓦時，在役高效節能電機佔比達到20%以上。工業電機主要應用於車間生產製造，耗電量較大， 高效節能電機則需要採用永磁電機，目前的稀土永磁以及部分高效能鐵氧體永磁可以滿足節能電機的要求，但鐵 氧體永磁電機的節能效率低於稀土永磁電機，稀土永磁電機節能約30%，是更換高效節能電機的主要選擇。

05銅箔：迎新能源東風量價齊升，鋰電銅箔登峰造“極”

鋰電銅箔是鋰電池負極集流體的核心材料

電解銅箔作為電子製造行業的功能性關鍵基礎原材料，主要應用於鋰離子電池和印製線路板的製作。根據應用領域的不同，電解銅箔可以分為鋰電銅箔以及標準銅箔。根據 CCFA 的資料統計，2020年國內電解銅箔產量中， 標箔佔比 69%，鋰電銅箔佔比 31%，鋰電銅箔受下游新能源的高景氣度影響，產量佔比持續提升。

登峰造“極”，大勢所趨

銅箔行業的發展經歷了生產工藝的演變，從傳統的壓延工藝改進到目前的電解工藝，顯著降低生產成本並提升銅箔產 品品質；而未來，極薄化將繼續成為鋰電銅箔的發展方向。透過對嘉元科技產品結構升級路徑梳理，發現極薄銅箔的產品研發生產程序也在不斷加快。

國內銅箔市場空間測算

鋰電銅箔需求測算，預計2021-2025年全球鋰電銅箔需 求量分別達到33.03/44.45/53.70/64.89/78.92萬噸，未 來5年CAGR=30.05%

工欲善其事必先利其器，陰極輥裝置是擴產受限的關鍵

陰極輥是電解銅箔製造的核心裝置，其質量決定著銅箔的檔次和品質。在整個生箔過程中，陰極輥是最重要的裝置。 晶粒度、均勻一致性是影響陰極輥生箔質量的重要因素。陰極輥表面是銅箔沉積成箔的基礎，輥面質量與銅箔光面的 表觀質量有直接關係。

日韓陰極輥廠商技術先進但產能有限，日本陰極輥的年產量約為230-280臺，每臺陰極輥對應250-300噸銅箔產能，粗略 估算可滿足6-7萬噸銅箔新增產能，無法滿足每年新增約10萬噸的銅箔產能且排產週期長。國內陰極輥廠商受技術限制， 國內目前僅有少數企業可以生產陰極輥，並且技術仍然相對落後，均勻一致性相對不夠好，晶粒度目前也只能做到10 級，無法滿足極薄化銅箔生產。

工藝、認證、資金壁壘構築護城河

在生箔過程中，存在磨輥工 藝、新增劑選型、裝置除錯 與引數設定等明顯的技術壁 壘。客戶認證壁壘高、週期長。 銅箔下游的鋰電池廠商供應 鏈體系龐大而獨立，為了保 證生產的穩定和連續性，鋰 電池廠商的供應鏈認證體系 對供應商的技術、產量規模 等均有較高要求。重資產模式下資金門檻較高。 在正極、負極、電解液、隔 膜等鋰電材料中，銅箔的固 定資產投資相對較高。

產能利用率有待提升，供給受限

根據高工鋰電的資料統計，2020年國內產能利用率為42.1%， 產能利用率有所下降，隨著新建產能逐漸達產，產能利用率將 逐漸提升。

國外、國內鋰電產能測算

產能方面，根據測算2020年全球鋰電銅箔有效產能 為25.7萬噸，國內有效產能為19.5萬噸。預計2021-2023年，國內有效產能分別為 23.2/32.9/39.9萬噸，同比增速18.9%/41.7%/21.2%； 全球有效產能分別為32.1/42.1/49.5萬噸，同比增速 25.0%/31.2%/17.4%。

報告節選：

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站