報告摘要
碳排放：看漲
報告日期：2021年12月4日
歐洲碳價持續上漲的主要驅動來自於1）MSR機制生效使得碳市場的過剩得到大幅緩解，可以說沒有MSR，就不可能有現在的碳價。根據歐盟委員會發布的最新一期報告資料，MSR一共包含19億噸的CO2當量，而歐盟2021年的排放上限不過15億噸多。收儲政策有效地治理了碳排放權嚴重過剩，以至於碳價持續低迷，很難起到促進減排的作用。2）能源價格的普遍上漲，不僅是碳價大幅上漲，歐洲的電價和氣價也都大幅上漲。那麼真正為碳價開啟上行空間的則是電力價格的大幅上漲。這也就是我們為什麼會認為雖然現在歐洲碳價已經很高，但是實際上還可以更高的原因。從碳價作用機理上來看，碳價本身就是調節發電端利潤從而實現對於化石能源發電擠出效應。那麼我們現在看到的是煤電是暴利，即使考慮了新高的碳價。天然氣發電竟然也接近盈虧平衡線附近，側面說明歐洲電力不是一般地短缺，所以德國的電價也創出了新高。3）後疫情時期需求端的恢復。4）可再生能源出力不足。2021年1-11月，歐洲風力發電量累計同比下降10％，同期光伏累計同比增速僅為1.8％。5）“氣荒”的問題雖然已經緩解，但並沒有得到根本的解決，可能是更多的居民和商業開始轉向用電取暖，所以導致電價居高不下。
★投資建議：
歐洲電價是碳價的定價錨，只要電價還維持在高位，碳價就易漲難跌。歐洲現在電力市場已經緊張到要給到天然氣發電利潤才能維持電力供需平衡了。只有在電價逐步回落的過程中，碳價才會受到擠壓。顯然，我們還沒有進入到該階段。解決歐洲當前所遇到的困境只能寄望於冬天不要太冷以及冷的時間不要太長，還有起風。條件是比較苛刻的，但也未必是不能得到解決，當然最為有效的解決方式是lockdown。需求坍塌可以解決一切高價“疑難雜症”。
★風險提示：
Omicron病毒導致歐洲出現大範圍的lockdown；俄羅斯大幅增加對歐洲的天然氣供應；風力供應變得更為充裕。
報告全文
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歐洲碳價在短短一週左右的時間持續創出新高
最近一個多月，歐洲能源危機的話題似乎是已經不再被市場所關注了。儘管俄羅斯與歐洲關於Nord Stream II專案的博弈並沒有結束，但是TTF的價格變得再難回到我們國慶假期期間所達到的高點。雖然俄羅斯並沒有增加對歐洲的供氣量，但是天然氣市場的恐慌情緒明顯下降，主要原因在於電力行業和工業對天然氣的需求已經被大幅擠出市場。2021年1-11月，歐洲電力行業對天然氣的消費量累計同比下降15％，工業對天然氣需求同比下降有8％左右。天然氣市場不再恐慌的同時，歐洲的碳價卻在屢創新高，上一週才剛剛突破70歐元/噸，而這一週就觸及80歐元/噸。從絕對價格來看，碳價的確是很高，在短短一年不到的時間漲幅接近140％。
歐洲的能源危機警報並未完全解除，“氣荒”只是得到緩解。現在來看，俄羅斯應該是不太能夠指望得上了。在烏克蘭問題上，俄羅斯與西方國家的關係已經走到了“冰點”，Nord Stream II專案被擱淺的風險逐漸增加，那麼俄羅斯對歐洲充分供應天然氣的意願將會下降。如此一來，“氣荒”可能會常態化。歐洲能不能挺過今年冬天完全要看老天的臉色。當前階段，畢竟還有庫存在那裡作為緩衝，市場可能恐慌下降。那麼天然氣下一個波動率飆升的時候可能會在2-3月份，當歐洲天然氣庫存被大幅消耗的情況下。氣的問題不解決，歐洲電力供應就會有一定幅度的缺口，2021年氣荒導致電力供應總量下降幅度預計有3％。進入到11月份，天然氣發電開始有大幅回升，同比降幅開始下降，原因在於天然氣發電利潤得到顯著修復，說明缺電的問題已經甚過缺氣。
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投資建議
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風險提示
本文源自東證衍生品研究院
