（報告出品方/作者：國盛證券，宋嘉吉）

1、從航海貿易到元宇宙，從公司制到 DAO

DAO，即去中心化自治組織，是一種基於區塊鏈技術的數字世界組織形態，它的組織規 則由分散式的程式執行，能使參與者的利益一致，並且共同實現組織目標。

DAO 有幾大特徵：資訊透明、通證激勵、程式碼開源、社群自治、參與者擁有對組織的所 有權、自由開放。和公司最大的區別在於，DAO 組織並不透過法律與合同組織在一起， 處於不同司法轄區的使用者、甚至人工智慧都能組成 DAO。 元宇宙數字時代的 DAO，就如同大航海時代快速發展的現代公司制。生產環境的變革催 生著新的組織方式，從大航海時代到元宇宙，組織形式將不斷變化演進。

1.1 航海貿易與現代公司制度的發展

十六世紀，航海貿易的快速發展，促使現代公司產生和發展。英國東印度公司和荷蘭東 印度公司相繼成立，一般認為這是現代公司最早的起源。生產環境的變化將助推組織形 式的變革，生產環境決定著組織形式，在 2017 年發表的一篇學術研究中，作者結合制 度分析及定量方法，提煉出以下兩點助推公司制崛起的核心：一，跨洋貿易興盛，對長 期大型投資的需求火熱；二，主權政府的制度開始穩定，政府（特別是皇室）攫取私人 財富的風險的下降。

沒有組織形式的創新，社會生產力的發展將受到阻礙。在公司存在以前，個人的營業、 合夥組織就是商業的基礎，這些組織形式存在一系列侷限性：缺乏代理人制度，決策往 往需要合夥人一致同意；企業與個體資產不隔離，個體承擔無限責任，而任何合夥人都 有權利要求清算企業。這種企業的規則使得集中投資難以長久，只能做些例如開餐廳、 建立作坊的小事，像修鐵路、造橋樑、衛星上天這樣的事根本做不起來。所以說，沒有 公司這一商業領域的發明，人類社會邁出封建社會將承受更多阻礙。

相比傳統企業，現代公司有以下幾個特點： 1）所有的股東並非彼此認識，在此之前的企業幾乎都是家族式的，彼此之間有一定的血 緣關係，現代公司的股東超越了以前股東身份的限制。 2）所有權和經營權分離，決策權由董事會掌握，也成為現代職業經理人制度發展的前提； 3）股東承擔有限責任，不再像以前公司樣承擔無限責任。 4）公司作為一個獨立的法人，具有獨立的法人地位，公司以獨立的意志進行生產經營， 獨立承擔責任。

在這些特點下，公司擴大了組織範圍、增強了組織執行力、降低了投資風險，可以從事 更大規模的投資與生產，相較之前也變得更加靈活。

1.2 數字內容的生產消費與 DAO 的崛起

“社群”一詞由英文 Community 翻譯而來，在社會學研究中，社群被描述成“一種由共 同價值觀念的同質人口組成的密切、守望相助、存在一種共同情感的社會團體”，往往 具有較強的地域性。而網際網路的發展，弱化了地域影響，讓生活在不同地理區域的人們 能夠進行交往，網路社群的“居民們”往往具有某種共同的興趣愛好或情感傾向。 數字內容的生產和消費離不開社群，社群凝聚了相同興趣的一群人後，內部交流中產生 了大量的數字內容以供消費。這種數字內容包括但不限於：新聞、故事、開源軟體、影象、翻譯、影片、報告、虛擬 IP 等。早期的 bbs，版主對論壇的管理與資訊創作，就可 以看作是一種文字類的數字內容生產。（報告來源：未來智庫）

初音未來就是一種典型的社群運營 IP，其原型是 一個用於語音合成技術的音源庫，其獨特之處是奠定了虛擬偶像的養成型孵化模式。社 區直接參與創造價值，並進行線上分享和傳播，“我支援偶像”變成了“我創作偶像”。 開源軟體社群一般由擁有共同興趣愛好的人所組成，在推動開源軟體發展的過程中起著 巨大的作用，開源軟體社群的數字內容生產不僅滿足了內部的需求，更是推動著整個互 聯網行業的發展。 儘管社群生產了大量數字內容，但在商業化、協作和激勵層面有較大的侷限性。社群的 創作不像公司透過產品服務去滿足客戶需求，這些內容生產更多的是因為使用者的熱愛， 願意“用愛發電”。因此社群的維護者往往會成立公司進行運營，公司一般承擔著社群 基礎設施建設、產品、商業化的工作，但數字世界的生產、消費與協作與傳統世界有所 區別，公司對這種生產環境的不適應性已經初步顯現。

2、DAO，元宇宙世界的基石

區塊鏈技術保障了 Code is Law，而 DAO 保障了規則制定權在社群手中，兩者結合是元 宇宙世界的基石。同時其開放性協作和程式碼開源，也一直是區塊鏈行業能夠快速發展的 主要動力之一。

2.1 透明的城牆，密碼學裡沒有秘密

區塊鏈技術透過密碼學保障的數字資產，而這些也將是元宇宙的基礎設施之一。 “防禦”與“進攻”的不對稱，使得難以破壞的秩序成為可能。在加密演算法中，加密與 破解的難度的巨大懸殊，使得在難以追溯和制裁的網路中，破壞規則也比維護規則困難 得多。一旦運用了可靠的演算法，且不洩露金鑰，其他人都難以破解內容，從而無法偽造 身份、解密通訊。正是這種演算法性質的精妙使用，保障了加密資產網路的安全性。

加密演算法是座透明的城牆，它的安全性來自於透明公開。加密演算法完全透明公開，任何 人都可以嘗試破解，只有沒被破解的加密演算法才能夠被使用。在經過所有人的審視，所 有能想到的方法進攻後依然可靠的加密演算法，才會用到生產生活中。

而加密貨幣裡常用的雜湊演算法和非對稱演算法也歷經了時間和公眾的考驗，這些演算法在保 障著整個資訊網路的秩序，無論是網路身份、銀行密碼。在網際網路業務過程需要保密、 隱私、確認身份時，都離不開這些演算法。

如何用加密演算法去構建無需中介機構的價值網路，許多專案早在比特幣前開始了嘗試， 卻都一一失敗。直到比特幣的出現，揭示了構建這種無法破壞的價值網路，除了安全的 加密技術，還需要經濟層面的共同利益。比特幣構成了一種新的組織方式——DAO，只 透過程式碼實現的機制，凝聚了組織共識，完全開放式的協作也成為可能。

2.2 比特幣網路，DAO 的起步

比特幣的所有參與者並沒有公司組織，都是在程式規則下，透過代幣形成共同的利益， 邁向同一個目標。 比特幣 DAO 的目標非常簡單，保護比特幣網路的安全並讓比特幣交易更加便利。位元 幣是最早的區塊鏈應用，其背後是最原始且最成功的 DAO，總市值超過萬億美金的位元 幣並不是由某個公司運營，而是由這個 DAO 決定未來發展的方向，並提供維護與發展所 需要的勞動。

比特幣 DAO 是完全開放的，任何人都能執行節點，任何人都能挖礦。從本質上講，比 特幣是一個由許多礦工和全節點所執行的組織，他們透過比特幣協議相互協調，只有符 合要求的交易會被其他節點接收，不符合要求的區塊會被其它節點拒絕記錄上鍊。在工 作量證明機制的激勵下，任何人都可以提供算力保障網路安全。參與運營網路的激勵措 施主要是獲得挖礦獎勵，如果礦工能產生有效區塊，這種為比特幣 DAO 做出貢獻的努力就可獲得挖礦獎勵。嚴格意義上說，BTC 挖礦並不依賴於當下流行的礦機—礦場—礦 池，礦機的出現是算力競爭的結果，礦場的出現是為了硬體集中運維、降低綜合成本； 礦池的出現是為了均攤受益風險，這些都是在 DAO 基礎上的改良。

2.3 智慧合約，DAO 的升維

以太坊的執行與比特幣類似，但在功能上有所拓展，比特幣網路認證了相對單一的交易 行為，而以太坊因支援智慧合約，礦工在挖礦確定記賬權的同時，需要執行合約並將合 約程式的結果同步至全網。智慧合約本身的可拓展性決定了 DAO 的多樣性。

以太坊 DAO 保障了智慧合約能夠確定性執行，為 Code is Law 打下平臺基礎。開發者 可以自由地建立、部署合約，以太坊礦工在挖礦的同時，需要透過虛擬機器執行合約程式， 並由新的資料狀態產生新的區塊，其他節點在驗證區塊鏈的同時需要驗證合約是否正確 執行，從而保證了計算結果的可信。以太坊中的智慧合約總是以預期的方式執行，允許 在沒有第三方的情況下進行可信計算，這些交易可追蹤且不可逆轉。以太坊上的智慧合 約公開透明且可以相互呼叫，保障了生態的開放透明。

開放性是 DAO 生態繁榮的基礎。早前我們經常被問起：以太坊是哪家公司的產品？而 其實，以太坊和比特幣一樣，也是開源在 Github 上的程式碼集。不斷有人在以太坊底層升 級貢獻程式碼；不斷有人基於以太坊生態開發各類創新 DAPP；不斷有人採購礦機為以太 坊記賬投入硬體資源，而這些行為並非公司制下的支配與排程，而是生態內的所有參與 者為共同的目標和利益而貢獻力量。開放的 DAO 生態保證所有參與者公平參與，也是長 期繁榮的基礎。

3、DAO 立於一，造化萬物——詳解 DAO 執行機制

以太坊的創始人 Vitalik 提出，只要擁有了基於圖靈完備的智慧合約平臺，去中心化自治 組織一旦啟動，能在沒有人為管理行為條件下，一直有序執行。基於區塊鏈技術，於 2015 年啟動的以太坊，一直被稱為符合了圖靈完備的要求，因此能支援這樣的去中心化自治 組織。在智慧合約平臺層面有了 Code is Law 的基礎後，完全基於程式碼執行規則的 DAO 得以實現，從而形成了區塊鏈數字世界中最主流的組織形式。

以太坊實現了去中心化執行程式碼的智慧合約平臺，開發者可以此為基礎將社群治理的邏 輯上鍊。根據治理的實現方式，可以分為鏈上治理和鏈下治理：前者將治理程式寫入智 能合約平臺中，使用者與合約互動，社群投票和結果執行都由智慧合約自動執行，真正實 現 Code is law；而鏈下治理則是透過投票工具、多籤錢包、社交網路等工具，實現開發 團隊與社群的制約，使得開發團隊遵循社群投票結果，這是一種弱約束的治理模式，但 給發展中的專案帶來了更快的開發效率與靈活度。

3.1 基於智慧合約，DAO 的治理是如何實現的？

目前 DAO 的治理分為鏈上治理、鏈下治理，也有提供標準化治理功能的 DAO 作業系統。 鏈上治理的特點在於投票和結果執行完全去中心化，鏈下治理更多依靠工具實現社群對 開發團隊的弱約束。 專案往往在初期會採取鏈下治理，決策的集中會給專案發展更大的靈活性。但隨著專案 的成熟與功能穩定，專案會轉向完全去中心化的鏈上治理，真正實現程式碼約束下的自治。

（1）鏈上治理，完全由社群控制的規則

鏈上治理是透過智慧合約實現去中心化的決策執行，參與者的投票結果將直接影響智慧 合約，並不受任何主體影響。執行投票的目的是批准或拒絕對系統狀態的更改。每種投 票型別都由智慧合約管理，提案合約是透過程式設計的方式寫入了一個或多個有效治理行為 的智慧合約，任意以太坊地址都可以部署。通證持有人以投票形式決定是否執行提案， 投票通過後自動執行提案程式。

在這種治理框架下，專案的治理是完全去中心化的，特徵是程式碼開源、資產自由流動、 人員自由貢獻、社群投票表決、治理結果執行不受干擾。 這套模式就是 Compound 團隊發明的 CompoundGovernance，是目前最主流的鏈上治理 架構。 根 據 DeepDAO 資料， AUM 前 十 名 的 DAO 中 ， 有 接 近 一 半 採 用 了 CompoundGovernance，而 GnosisSafe 和 Snapshot 是一種鏈下的治理方式，可見 Compound 治理模式在鏈上治理中的重要性。

（2）鏈下治理，透過工具實現的權力制衡

鏈下治理指的是社群透過鏈下方式實現治理和結果執行，一般透過各類工具地使用，實 現社群與開發團隊的權利制衡。

I、投票並存證上鍊，由開發團隊根據投票結果進行開發。 鏈下投票，投票結果存證上鍊。以目前最主流的投票應用 Snapshot 為例，Snapshot 對 使用者鏈上投票權的快照（得益於區塊鏈資料的開放性），並根據專案治理規則讓使用者在鏈 下實現投票，大大節省了與合約互動所需要的手續費。同時，Snapshot 會將詳細的投票 結果報告上傳到去中心化儲存網路中，從而保證任何人無法修改投票結果。專案管理團 隊再根據投票結果執行，但這種約束是一種軟性約束，需要管理團隊遵循投票結果。

II、社群核心成員透過多籤錢包管理社群金庫，並公示金庫地址受社群監督。 多籤錢包和普通的區塊鏈錢包相似，不同的是多籤錢包有多個錢包金鑰的擁有者，在執 行資金劃轉任務時需要多個金鑰才能順利轉移資金。多籤錢包的簽名許可權往往會給予 3 名以上社群認可的團隊核心成員，相互形成制約，同時這些成員往往在社群中擁有較高 聲譽，大部分也會實名認證。目前最主流的多籤錢包是 GnosisSafe，上文所述的 GnosisSafe+ Snapshot 治理模式，就是透過這兩種工具實現治理基礎。

III、社交網路工具實現資訊同步。 Twitter、Telegram、Discord 是 DAO 所使用的最主要的社交網路工具。雖然討論組 並不直接關係到專案的治理決策，但對於去中心化專案來說，當前去中心化治理中的重 要一環即是資訊透明和公正性。專案方的溝通渠道直接決定了去中心治理中資訊擴散的 透明度，故也應被視為去中心化治理的重要一環。大部分專案都會同時採用 Twitter、 Telegram、Discord 等社交媒體進行社群溝通。 這些社交應用也在適配區塊鏈 DAO 組織所帶來的新需求。Twitter 在實現比特幣支付小 費功能後，表示未來將支援 NFT 的驗證，使用者可以更方便地在推特上展示收藏。Discord 也將對以太坊應用做適應性開發，使得賬戶可以關聯地址。一旦社交應用與代幣結合後， 將帶來更加豐富的去中心化組織模式。

（3）標準化的 DAO 作業系統

DAO 作業系統為使用者提供標準的治理工具、UI 介面，讓使用者可以零程式碼輕鬆啟動一個 DAO。它們通常提供成套的治理智慧合約，與外部應用的介面，以及參與治理的 UI 界 面，以推動去中心化社群的鏈上行動。DAO 作業系統目前有 Aragon、Daostack、Daohaus等專案。

以 Aragon 為例，Aragon 打造了一個 DAO 的框架，使用者可在此基礎上建立全球性的 組織和社群。Aragon 是一個建立在以太坊上的去中心化治理平臺，它為公司和組織提 供了一種模組化的方式來建立和管理 DAO。以其核心應用 Aragonclient 為例，其應用層 主要分為許可權設定（規範誰可以執行某項操作，劃分許可權）、通證管理（發行和管理 DAO 通證）、投票功能和金庫管理（管理公司在 Aragon 上面建立 DAO 組織的資金），四個 系統一起工作就可以運營一個基本的 DAO。同時，Aragon client 可以根據需求自定義軟 件，透過改造 Aragon client 來適用於其他應用。

3.2 方興未艾——DAO 的生態現狀

在 DAO 的社群治理實現後，組織的發展取決於社群共識，也就是組織的目標。基於組織 的目標，目前可以把智慧合約平臺發展的 DAO 應用可以分成幾大類，主要包括：協議型 DAO、投資型 DAO、贈款型 DAO、服務型 DAO、媒體型 DAO、社交型 DAO 和收藏 型 DAO。

（1）協議型 DAO 協議型DAO的目標就是構建一個協議，像大部分Defi都是由背後的DAO支援運營的。 以 MakerDAO 為例，其構建了一個由 15 個核心單元組成的複雜結構。每個單元都有任 務和預算，由一個或多個協調人管理，協調和支付貢獻者以實現 MakerDAO 內的長期目 標。此外，每個部門都是一個獨立的結構，由其自己的條款管轄，但仍然對 Maker 持 有者的治理結果做出回應。

大部分 Defi 社群都可以視為協議型 DAO，包括 MakerDAO、 Uniswap、AAVE 等。 協議型 DAO 透過發行專案通證，將權力從核心團隊轉移到社群手中，併為團隊提供了 額外的金融工具。Compound 開啟流動性挖礦，將協議手續費收入用於回購銷燬代幣， 並對提供流動性的使用者提供代幣獎勵。因此，治理代幣不僅僅只代表治理權，還擁有項 目的分紅。並透過對通證發行、流轉的機制設計，可以激勵參與者為專案貢獻流動性、 參與度、勞動等。這種特點為專案的啟動、發展帶來了更靈活的工具。（報告來源：未來智庫）

（2）投資型 DAO 投資型 DAO 是為了給社群帶來投資收益回報。投資型 DAO 籌集了參與者的資本，匯聚 了各方的投資渠道和思考，並共同決定投資決策。儘管投資型 DAO 在國內外面臨更多法 律限制，但它的發展表明，任何一群人都可以聚集起來，以更低的門檻對更大型的資本 進行投資。 協議型 DAO 代幣的流行，使得完全上鍊治理、執行的投資型 DAO 成為可能。隨著 Defi 協議的完善，以及大量協議代幣的流行，投資型 DAO 可以做到投資的決策和執行完全上 鏈，保障參與者的資金安全。

BitDAO 作為典型的投資型 DAO，旨在透過集體投資推動 開放式金融發展的去中心化自治組織。採用 Gnosis Safe 多籤錢包和 Snapshot 投票工具 實現去中心化治理，使用者可以建立提案，並接受持幣人的投票。代幣 BIT 是 BitDAO 的 治理代幣，BitDAO 由 BIT 代幣持有者擁有和管理，只有在提案和投票成功後才會採取 相應投資。BIT 的投資回報來自於投資專案的收益，以及自身未來開發相關協議的收入。

（3）捐贈型 DAO 捐贈型 DAO 是為了社群生態發展，撥款以支援新的區塊鏈專案，更關注生態發展而非 專案回報，這是與投資型 DAO 最大的不同。捐贈型 DAO 是最早期出現的 DAO，透過治 理提議的方式，共同決定如何運用資金。早期的捐贈型 DAO 的治理最初是透過不可轉 讓的股權進行的，這意味著參與很大程度是受社會資本而不是金融回報驅動的。贈款型 DAO 投資的專案大多也是基礎設施型別，它們本身對生態發展很重要，但較難以捕獲價 值。像 Snapshot、ENS 都是透過捐贈獲得開發資金。目前的捐贈型 DAO 有 MolochDAO、 UniswapGrants、CompoundGrants 等。

（4）服務型 DAO 服務型 DAO 的目標是實現人才的分配，讓人們可以為開放的區塊鏈專案工作。從開發、 產品、美術，到治理、營銷、財務管理，服務型 DAO 為人才地匹配提供渠道。通常以 ERC20 代幣作為獎勵——即他們所貢獻的專案的所有權。服務型 DAO 在探索未來的工作模式， 以及在加密世界原生的就業形態。目前的服務型 DAO 包括 YGG、Gitcoin 等，他們都搭 建一個去中心化治理的平臺，組織人們為區塊鏈專案工作。

該 DAO 旨在透過投資區塊鏈遊戲賺取遊戲資產、培養遊戲玩家、租賃遊戲資產，以及 打造增強元宇宙虛擬經濟的商業模式，推動建立全球最大的虛擬世界經濟體。YGG 遊戲 公會主動管理其社群擁有的資產，獲得最大效用，並與社群分享這些資產的利潤。

（5）媒體型 DAO 媒體型 DAO 是為了製作公開的媒體內容，讓任何人都可以參與到媒體的創作中。媒體 型 DAO 往往會設定內容製作的激勵計劃，並透過去中心化治理決定社群走向。目前的媒 體型 DAO 包括 BanklessDAO、Forefront、MediaDAO 等。 以 Bankless DAO 為例，它是一個開放的媒體創作社群。任何人都可以透過 Discord 加 入 Bankless DAO 的伺服器，並可以瀏覽絕大部分資訊和歷史工作文件。

參與協作和會 議需要成為會員，條件是持有一定數量的 BANK 通證。Bankless 在社交工具 discord 上 形成組織，的 discord 成員大約在 8000 人，當前共形成了 13 個公會，分別是寫作、 財務、翻譯、研究、運營、市場、法律、教育、設計、商務開發、開發、影片、資料分 析。所有的工作都是足員透過網際網路工具進行協作完成，主要的討論發生地在 Discord， 討論中形成的共識和結論以及工作事項會被放入訊息欄中中，由大家共同維護，跟蹤工 作狀態。任何成員都可以參與到任何工會的討論中，並且幾乎所有的工作文件和會議紀 要都是完全向社群公開的。

（6）社交型 DAO 社交型 DAO 關注的是建立更加多元化連結的網路社群。社交型 DAO 與聊天社群最大 的區別在於，把社群網友從利益關係上進行了繫結，並且可以共同參與制定規則。社交 型 DAO 的最終目的還是聚攏一群具有相同興趣的人，但是透過代幣經濟能夠更加強化 這種網路關係。 例如 FWB（Friendwithbenefit）是一個目前有 2000 多位會員的私人俱樂部。加入這個 俱樂部不僅要透過嚴格的身份稽核，還需購買接近一萬美金的代幣作為門票。而當成員持有這些“門票”的同時，他也擁有了俱樂部的一部分，並且可以參與俱樂部的運營和 決策，也會經常舉行線下的會員交流沙龍。

（7）收藏者 DAO 收藏者型 DAO 的創立目標就是收藏 NFT 數字藝術品，並把藝術家、愛好者、平臺、作 品黏合起來，創造數字藝術的長期價值。隨著 NFT 數字藝術資產逐漸被大眾接受，twitter 等主流網際網路應用也開始相容這種資產形式，NFT 走入主流的背景下，收藏者 DAO 出現 了。其目的在於：收藏具有長期價值的 NFT、孵化新銳 NFT 藝術家、建立愛好者們交流 討論的平臺、並降低NFT 投資的門檻。目前的收藏者DAO 包括 WhaleDAO、MeetbitsDAO、 PleasrDAO 等。

4、大 DAO 之行，還有多遠？

前文我們基於對海外部分割槽塊鏈前沿社群的梳理，分析了 DAO 治理的模式及流程。本質 上，元宇宙要將人們的生活、學習、創作、娛樂、經濟活動等對映到數字世界，數字世 界組織形態的變化不容忽視，就如同 Web2.0 時代，透過社交軟體將有共同話題的人聯 系起來；透過電商平臺將買家賣家關聯上；透過遊戲聚集一群玩家，這些關聯一定程度 上超越了空間，另一方面也調整了分配製度，使社會更加扁平化、高效化，去中介化的 過程使得參與者能獲得更大受益。

4.1 公司與社群的連結愈發多元

公司與社群的連結愈發多元，讓使用者參與者從更多維度分享社群的成長收益。知乎上市 後宣佈拿出部分股份獎勵社群，Reddit 也將部分股權分給社群。 初創公司也在運用區塊鏈技術，保障使用者分享社群成長的收益。

智己汽車在 2021 年 9 月開啟“原石谷”計劃，所試圖實現的是“使用者資料權益計劃”，認可使用者產生的資料價 值，並將與使用者分享資料應用所產生的價值。在具體落實中，智己汽車的創始股東將其 擁有的 4.9%的股權收益貢獻出來，構成原石回饋的權益基礎，持有原石的使用者將享受 到股權增值帶來的收益。（報告來源：未來智庫）

4.2 DAO 是數字世界的治理方案

誰來制定元宇宙的規則？如何執行元宇宙的規則？一個龐大的數字世界必然有大量的 程式規則。如果平臺能隨意遮蔽內容，遊戲公司能隨意修改規則甚至停服銷號，無數細 微的規則可以按照公司偏好調整，更不必說承載人類活動的虛擬時空。治理規則的制定 與執行，是元宇宙發展最關鍵的問題。

DAO 的答案是將治理權交給社群，交給通證持有人，交給參與者。無論是比特幣、以 太坊，還是 DefiDAO、投資型 DAO，其可靠的原因不僅是區塊鏈技術實現了“程式碼及法 律”，而更離不開 DAO 擁有自治權。使用者知道這些應用的程式規則，特別是數字產權的 規則，這些規則不會被隨意變更，規則變更的權力屬於社群，屬於通證持有人、屬於礦 工，而任何人都能成為通證持有人和礦工。

治理權保障了數字資產的產權。正是因為區塊鏈專案將規則制定的權力交予社群，參與 者都可以參與到規則的制定中，鏈上資產才得到了保障。如果說區塊鏈技術保障了“代 碼及法律”，那麼 DAO 就擁有著自治權。儘管大部分使用者不會長期參與到治理中，但因 為他們掌握著治理權，與開發者形成了制衡，規則不會被任意修改，才有了真正的數字 產權。如果使用者沒有治理權，那麼所謂的數字資產，是能透過規則修改被隨意剝削的。 數字資產成立的條件不僅僅是可信賬本，更重要的是可信規則、社群共治。

4.3 當前 DAO 的不足之處

DAO 的發展處於探索期，目前表現出了一些缺陷。在絕大部分 DAO 中，使用者參與治理的意願都偏低，決策依然很中心化；並且由於 DAO 的規則完全依賴於程式碼實現，當重大 BUG 出現時，會造成巨大的經濟損失，往往還能難事後追溯；同時，部份 DAO 通證表 現出很明顯的證券特徵，有較大的監管風險。

目前大眾參與治理程度較低，決策較為中心化。根據 DeepDAO 的資料，投票使用者與 DAO 參與者的數量往往差距較大，例如 Uniswap 的總使用者數是投票人數的 200 多倍，BitDAO 的投票的使用者數只有總使用者數的千分之一。這反映了參與治理的門檻依然較高，對於普 通使用者來說參與治理的意義有限，以及 DAO 的決策掌握在少數人手中。

4.4 DAO 的監管之路

DAO 這種組織形態對監管而言是新鮮事物，如同網際網路誕生之後相當長一段時間，各國 的網路監管才日趨完善，對於 DAO 亦會經歷類似的程序。而 DAO 是依賴智慧合約，通 過程式碼監督決策、運轉的模式，而非依賴於人工。理想中的元宇宙世界會像網際網路一樣 成為下一代開放網路，而不屬於某一家公司，構建元宇宙的過程，將不可避免地依靠物 聯網採集資料、依靠智慧合約做出裁決，依靠虛擬遊戲進行社交等等，而這將面臨一系 列國內外真正意義上面對數字世界的監管問題，例如：

1） 數字身份問題

傳統的身份驗證依賴身份證、公安部門等，便於社會管理，但由於需要中心化鑑定，也 常遇到證明“我媽是我媽”的情況，同時，網際網路平臺若使用者隱私保護沒做好會造成大 量的身份資訊洩露，此類案例在國內外屢見不鮮。而在區塊鏈技術中，公私鑰加密體系 賦予個體證明“我是我”的能力，在保護個人隱私的同時也可隱匿身份，如何做到平衡 是未來要面對的問題。

2） NFT 數字資產的性質問題

NFT 全稱 Non-Fungible Token，非同質化代幣，是用於表徵數字資產（圖片、音樂、視 頻、電路圖等）唯一的數字通證。NFT 既具有數字資產屬性、也具有數字消費品屬性， 也就是說使用者購買 NFT 可能為了投資保值增值，也可能為了消費某種遊資道具。那麼， NFT 的二次交易如何定義？NFT 交易如何進行反洗錢監管？既要包容數字世界的創新物 種，也要保證合法合規也是未來的監管挑戰。

3） 元宇宙“遊戲”的監管問題

以美股 Roblox 為例，其表現形式為 UGC 遊戲，但實質上更多的是玩家在遊戲中社交聊 天，活躍使用者日均線上時長已達 2.6 小時。因此，元宇宙是遊戲又不是遊戲，是否還是 參照防沉迷監管、遊戲版號監管等遊戲行業的措施？

美國 2017 年就開始嘗試對 DAO 的監管，包括美國證監會 SEC 在內的機構都闡述了對 DAO 的監管建議，直到 2021 年 7 月美國懷俄明州正式出臺 DAO 法案，在 DAO 的定性 和監管上邁出了勇敢的一步。該法案規定：“除非組織章程或運營協議中另有規定，否則 去中心化自治組織的管理應歸屬於其成員（如果由成員管理）或智慧合約（如果透過算 法管理）”，這給予了智慧合約較高的地位，但從實踐角度看這還遠遠不夠清晰。

我國從 2017 年開始推出一系列政策、法規，包括《關於防範代幣發行融資風險的公告》、 《關於防範虛擬貨幣交易炒作風險的公告》以及《關於加快推動區塊鏈技術應用和產業 發展的指導意見》，在保障區塊鏈技術落地應用的同時，禁止虛擬幣融資、炒作。而元宇 宙、DAO 作為全新的概念，未來在落地中也需要符合國家相關監管政策。而韓國首爾市 政府 2021 年 11 月頒佈的《元宇宙首爾五年計劃》則站在國家角度，整合社會各方資源， 從 2022 年起分三個階段在經濟、文化、旅遊、教育、信訪等市政府所有業務領域打造 元宇宙行政服務生態，總投資計劃為 39 億韓元，表明監管之下的元宇宙數字世界也在 逐步臨近，相信其中對各類金融監管將有更多考量。

5、投資策略：DAO 加速元宇宙落地，佈局“BAND”賽道

DAO 的興起將加速元宇宙落地。我們預計未來 5 年將有越來越豐富的元宇宙網路形態出 現，推動“BAND” （區塊鏈、遊戲、網路及算力、顯示技術）四大技術賽道升級，個 體也將更方便地參與其中，就如同現在可以透過開滴滴專車、送美團外賣、參與眾包項 目獲得分成一樣，在元宇宙中貢獻創意、個人 IP、流量而獲得激勵。回顧過往，Roblox 的興起就在於以雲原生遊戲平臺為基礎，打造遊戲 UGC 平臺並引入分成激勵機制，從而 引發了年輕使用者群體的遷移。展望未來，元宇宙可能並不屬於某家企業，而是源於社群、 服務社群的平行數字世界。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站