從美林時鐘視角看
現階段為什麼適合配置
“固收+”
老人們常說：春耕、夏耘、秋收、冬藏
按照大自然的規律因時制宜去種植
方能五穀豐登、糧倉滿滿
這是千百年來勤勞智慧的勞動人民總結出的
“農事密碼”
萬事皆有規律可循
在不同的經濟週期下
各類資產的表現和配置價值亦存在較大差異
在經濟週期中把握趨勢
匹配出各週期中表現最好的資產
才能率先解鎖成功投資的密碼
01
投資領域的“農事密碼”
美林時鐘模型
說起全球投資領域的“農事密碼”
必得提及“美林時鐘模型”
美林時鐘模型是由國際知名投行美林證券
在研究了美國1973年-2004年30年間的
歷史資料之後
於2004年提出的一個著名的資產配置理論
在具體介紹美林時鐘之前
我們需要先認識兩個宏觀指標——GDP和CPI
GDP——國內生產總值，衡量國家經濟狀況的最佳指標之一，它的增速代表了經濟增長率。
CPI——居民消費價格指數，反映居民家庭所購買的消費品和服務專案價格水平變動情況的宏觀經濟指標，它的同比/環比變化可以衡量通貨膨脹率 。
美林時鐘就是根據GDP和CPI兩個指標的高低變化
把經濟週期分為四個階段
分別是復甦期、過熱期、滯脹期、衰退期
在這四個階段內
對應領跑的資產類別分別為
股票、商品、現金和債券
也就是說，當經濟在四個階段順序迴圈時
最佳的投資品種會進行相應的輪動
猶如春耕、夏耘、秋收、冬藏
特定的時間要做特定的事情
各類資產的表現會依次先後佔優
02
具體如何理解美林時鐘
各階段的佔優資產？
在進一步理解美林時鐘前
我們再來補充一點經濟學“芝士”
1、GDP和CPI是正相關的，但是CPI的變化通常是滯後於GDP的。舉個栗子，GDP上升會引起公司盈利和老百姓收入提升，更強的購買力會引起物價上漲，從而推動CPI的上升。但是這其中需要一個傳導的時間。
2、控制幣值穩定是央行第一要務，也就是控制通貨膨脹。當CPI過高時，央行可以透過貨幣緊縮比如加息、上調存款準備金率等進行調控；反之亦然。
3、商品類資產（比如黃金、石油、農產品）和CPI一般正相關，也就是說通脹越嚴重，商品價格就越高。
4、根據債券定價模型，市場利率越高，債券價格越低，也就是越“熊”。
5、當其餘資產類別都不給力時，現金類資產就是最好的選擇。
掌握了這些Tips後，我們便可以輕鬆理解美林時鐘
第一階段
經濟復甦期（GDP↑ CPI↓）
在這一時期
隨著經濟復甦，企業盈利能力逐步增強
此時買入股票，未來收益可期
但是物價下行趨勢尚未完全扭轉
因此商品價格表現較差
而利率在復甦期仍維持低位
債券價格與市場利率有反向關係
因此債券亦值得配置，不過弱於股票
這一階段最佳資產配置是股票＞債券＞現金＞商品
第二階段
經濟過熱期（GDP↑ CPI↑）
隨著經濟的發展，加之前期的貨幣寬鬆
此階段會出現通貨膨脹，也就是物價上漲
這一階段持有商品可以享受到通脹帶來的收益
此時央行為了抑制物價會收縮貨幣政策，比如加息
從而導致利率上升、債券價格下行
流動性下降亦會對股市起到壓制作用
從而使得股市整體表現弱於商品
這一階段最佳資產配置是商品＞股票＞現金＞債券
第三階段
經濟滯脹期（GDP↓ CPI↑）
當經濟高速發展到一定程度
增速放緩或停滯不可避免
企業盈利亦出現瓶頸
加息等緊縮政策導致債券市場依舊熊市
大宗商品由於物價上行表現良好
但此時獲利了結或許更為合適
配置大額存單、貨幣基金等是較穩妥的選擇
這一階段最佳資產配置是現金＞商品＞債券＞股票
第四階段
經濟衰退期（GDP↓ CPI↓）
這一時期
經濟下行導致企業盈利能力變差
股市整體表現一般
央行往往會開啟寬鬆政策
降息導致利率下行，債市走牛
商品由於物價下行表現較差
這一階段最佳資產配置是債券>現金>股票>商品
BUT
美林時鐘模型是根據美國
過去三十年間的資料得出的結論
移植到中國經常出現失效的情況
有兩大原因
一是因為美林時鐘理論
是建立在經濟主導金融的基礎上
本質是經濟週期對金融週期的對映
如果頻繁加入貨幣政策
就會擾亂它們之間的正常關係
而我國擁有央行託底的宏觀調控政策
一定程度上會改變資金的風險偏好
二是因為A股的歷史較為短暫
很多制度尚在制定和完善當中
可能宏觀指標反饋到股市上的
靈敏度沒有美股那麼強烈
因此我們透過美林時鐘模型
來觀察A股市場的投資時
也要結合實際情況進行判斷和操作
03
現階段為什麼適合配置“固收+”
疫情等引起的一系列事件衝擊
使得今年上半年宏觀環境出現劇烈切換
美林時鐘轉成了“美林電風扇”
經濟週期由復甦演進到過熱
再到出現類滯脹端倪
下半年增長下行壓力加大
而PPI 高歌猛進，類滯脹特徵愈發顯性化
隨著部分國內大宗商品價格的大起大落
市場上“類滯脹”擔憂漸少
經濟下行的擔憂漸多
可以說，經濟週期進入“類滯脹”尾聲
類滯脹是啥呢？
‘類滯漲’不是滯漲，‘類滯漲’也不會演變成長期滯脹，可能很快將會轉向衰退。從投資時鐘的角度，衰退並不是壞事，是黎明前的黑暗。
來源：興業證券研報
回顧過去的十多年間
典型的經濟滯漲期和衰退期
出現在10年、11年和18年
這幾年間，中證全債的收益率大概為3-9％
我們回測了一下，在這樣的時期
在資產配置中加入債券的價值是非常顯著的
我們透過簡單的1:9股債的配置
就可以使得自己的資產組合獲取
2％-6％左右的正收益
但假如只配股票的話，可能要忍受
一年20％甚至更大的下跌
資料來源：Wind；指數過去表現不預示未來業績，也不構成投資建議。
回測方法：用滬深300指數代表股市表現，用中證全債指數代表債市表現；統計2008-2020年間滬深300指數與中證全債各年度漲跌幅，用10%*滬深300+90%*中證全債代表1:9股債的配置收益，簡單回測模擬不考慮其他因素影響，最終計算結果如上。
歷史上看
除了2017年金融去槓桿時期外
每一次“類滯脹”之後利率都會有所下行
反映了市場對於經濟基本面走弱的擔憂
和對貨幣寬鬆的期待
此時從資產配置的角度而言
債券往往具備較高的配置價值
但是股市中依然不乏結構性行情的出現
比如當下時點來看
景氣度較高的新能源、半導體、軍工等成長主線
以及估值相對合理、業績增長確定性強的
食品飲料、醫藥等行業
都有機會等待挖掘
因此，底倉配置債券
同時勻出部分倉位配置股票的 “固收+”基金
無疑是現階段的更優投資策略
把握時代的脈搏、緊跟週期的趨勢
上車“固收+”已是時不我待
關於“固收+”，挖掘基已經陸續給大家更新了八期，有錯過的讀者可以翻閱下方的傳送門。不知道大家對“固收+”是否都有了基本的瞭解和認知？還有什麼想知道的、不明白的，都可以給挖掘基留言。希望大家都能夠藉助這一攻守兼備的投資品種獲得理財好收益和好心情，我們下個系列見！
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