中國基金報記者 王元也
今年以來，A股市場震盪，熱點板塊輪動較快，對於不少投資者而言，今年實在是太難了。眼下2021年還剩下一個月的時間，明年如何佈局成為大家關心的話題。近日，“國泰君安2022年資本市場雲端年會”總量圓桌論壇在線上舉行，從宏觀經濟、投資策略和大類資產配置等角度，全方位給出了他們的最新研判。
明年要怎麼配置資產、哪些板塊還存在機會?讓我們來看一看。
消費否極泰來？
明年A股預計將重回區間震盪
會議上，國泰君安首席策略分析師陳顯順表示，明年A股預計重回震盪區間，整體看，是先上後下。對於明年的策略，陳顯順總結為四句話：
春季進攻無礙，夏季防守在懷。
成長機會仍在，價值重回舞臺。
週期盛極而衰，消費否極泰來。
製造盈利向好，擁抱科創時代。
陳顯順表示，2022上半年，中央經濟工作會議前後政策不確定性階段性下降，疊加寬鬆預期加碼，看好春季躁動接棒跨年行情。但躁動後隨著經濟下行和盈利壓力的進一步凸顯，同時寬鬆政策預計將比過去具有更強的定力與剋制，上升勢能短暫約束，預計將重回區間震盪。2022下半年，經濟緩步走出“弱衰退”、經濟政策環境的不確定性下降，下半年市場將逐步回溫。
在風格研判上，陳顯順表示，明年A股在風格上是成長機會仍在，價值重回舞臺。在其看來，明年A股景氣賽道機會仍在，但難以貫穿全年，行情節奏依賴流動性預期，春季為關鍵的觀測點；此外，盈利的穩定性疊加修復趨勢，價值將重回風格配置的舞臺中央；消費方面“弱週期”屬性在經濟放緩的過程中提供了確定性。歷史上“弱增長+弱寬鬆”的環境下消費回報均相對較好；製造方面PPI-CPI剪刀差收斂，盈利修復的節奏和力度將超出市場預期。
在行業配置上，看好金融、消費、科技成長和高階製造業。金融板塊推薦估值盈利價效比高，地產問題修復的券商/銀行；消費板塊則聚焦消費中“漲價”主線，推薦競爭格局改善的生豬/白酒/食品/汽車/餐飲旅遊；在科技成長方面，推薦高景氣延續的新能源細分賽道、智慧駕駛，以及景氣反轉上行的VR/AR裝置類公司；在高階製造上，伴隨2022年PPI趨勢回落，上游成本壓力緩解後中游裝置製造端迎盈利修復，推薦計算機光電/軍工裝備/機械裝置。
A股有望啟動春季行情
券商將是行情"勝負手"
國泰君安證券研究所所長助理、配置研究組組長廖靜池用5個“金句”對明年的大類資產配置作出總結：
權益：春季攻勢要參與，券商將成“勝負手”
債券：窄幅震盪難尋機，逢“3”買入不遲疑
商品：階段回撥築頂部，微觀結構已惡化
黃金：通脹可能超預期，逢低配置有驚喜
匯率：出口回落有機率，匯率承壓可小貶
廖靜池表示，權益方面，歲末年初較為樂觀，市場微觀結構相對健康，量化指標處於安全區間，A股有望啟動春季行情，券商將是行情“勝負手”；二季度之後，隨著內外部不確定性增大，市場波動或將增大。
債券方面，其預計全年難有趨勢性牛/熊，利率或呈現窄幅波動態勢，執行區間2.7%至3.1%，對於配置資金而言3%以上皆是機會。
廖靜池指出，商品方面，2022年市場供求將逐漸趨於均衡，驅動大宗商品上漲的動力有所減弱，主要商品指數的階段性頂部多數已經形成，技術上面臨較大調整壓力，建議謹慎參與。黃金方面，短期美元指數走強可能會對金價形成壓制，中長期看通脹風險或超市場預期，金價有望震盪上行，建議擇機逢低配置。匯率方面，2022年上半年出口大機率回落，人民幣具有小幅貶值壓力，而隨著下半年國內經濟回暖有望，人民幣對美元或重回雙向震盪格局。
預計2022年
中國經濟實際增速在5.1%左右
國泰君安宏觀首席分析師董琦預計，2022年中國經濟實際增速在5.1%左右，動力前低後高，結構分化特徵加強。四個季度GDP同比增速呈現“W”型（4.8%，4.4%，5.7%，5.3%），“W”的最後一筆將在2023年體現。“對於分項，我們從強到弱的排序是製造業投資、消費、基建、出口、地產，看好科技製造與大眾消費的表現”。 董琦表示，通脹的關注度逐漸從PPI轉向CPI，下半年CPI通脹壓力更大。全年社融增速中樞在10.6%附近，結構性寬信用特徵明顯。
在其看來，2022年全球經濟動力的火車頭依然是發達經濟體，中國經濟週期的定義是承上啟下。其認為，地產調控、能耗雙控以及海外資本開支構成開年的三條宏觀線索。“對於地產調控，不要對地產調控全面放鬆和刺激的短期效果抱有過高期待，但也無需對地產投資中期增速過分悲觀，從城鎮化和更新需求來看，中國的地產投資的中期增速5%左右是一個合理水平，這是新舊經濟分化之後迴歸收斂的支撐”，其表示，對於能耗壓降目標，預計有向下微調的可能，但在下半年需求企穩階段仍有成為供給制約的可能，可再生能源投入節奏將繼續加快。對於海外資本開支，中國出口韌性的邏輯目前已經變化，不再是“存量的搶份額”，而是“全球貿易增量的分攤”，海外資本開支動力延續會成為外迴圈的新邏輯。
“當前中國經濟正處在雙迴圈構建的初期，雖然內需支撐點不足、經濟結構調整使得增長步入短暫陣痛，但我們認為無需對未來的經濟增長過分悲觀，向更遠的方向望去，中國經濟會再度出現週期性的上行力量，舊葉催新芽，新芽化新花。”
董琦判斷，2022年中國宏觀經濟處在債務週期的“子夜”，結構分化的“正午”。債務週期自去槓桿以來，來到尾部階段，新債務週期的曙光在不遠處。經濟結構分化在2022年上半年達到極致，年底新舊經濟出現重回收斂的可能性。全年經濟增速5.1%，動力前低後高，看好製造業投資景氣延續和大眾消費的修復。
政策預期上，董琦認為貨幣政策將前松後穩，國內貨幣政策依然以我為主，外部政策的制約有限。財政政策前置發力，廣義財政週期在2021年的四季度已經開始觸底反彈。產業政策是未來破局要點，核心需要關注新基建（能源），以及農業和消費與健康等行業的政策推進；而對於地產投資短期調控和政策糾偏的效果不宜過分樂觀，地產投資的觸底還有距離。長期而言，對地產投資也不用過分悲觀，最終中國地產投資還是要回到合理的增速中樞，預計在5%左右。
在回答能耗目標的問題時，董琦表示，2022年能耗壓降目標有向下微調的可能，2.6%附近比較合理。這樣的目標可以緩解類滯脹壓力，但是隨著下半年經濟企穩之後，供給約束的特徵可能會再次回到大家的視野。如果往更長期去看，從碳達峰角度而言，能耗目標在未來5年都很難出現大幅調降的可能。這意味著新能源投資在未來1至2年的過程中還需不斷加速，才能化解碳達峰對中國能耗目標的約束。
編輯：艦長
