若Q4晶片供給緩解，汽零板塊將同環比增長，零部件有望在3季報之後迎來盈利上修！
華創證券指出，4Q21如果晶片恢復情況較好，板塊業績則可能實現同環比增長的較好表現，尤其零部件有望在3季報之後迎來盈利上修。
1）基本面角度，當前影響汽車板塊一共三個因子，景氣、晶片、電動車
①3Q21汽車景氣（需求）隨宏觀經濟超預期下行，4Q趨勢有望穩住。
一部分投資者仍然認為只是晶片壓制了需求表現，這當然是其中一部分原因，但華創不認為這是主導因素，具體可從汽車上險增速開始步入雙位數下滑（3Q21估計合計-9%）、剔除汽車的社零增速也開始加速下滑、以及其它經濟資料的同步表現看出。
由於需求基數已經降低，在市場對四季度國內宏觀政策有預期、晶片緩慢改善的大背景下，估計4Q上險增速能穩在-10%上下。從7月以來的資料發酵以及9月以來市場表現看，傾向於認為景氣下行預期已基本反映在汽車板塊股價裡。
②晶片短缺加劇，4Q仍可給予緩解預期。
6-8月馬來西亞疫情帶來晶片新問題，導致3Q21晶片緩解不及預期，但9月開始逐步重回正軌，雖然傳導有一定時滯，但國內不少車企9月批產已經開始實現接近雙位數的環比上升。
估計2020年12月以來的晶片缺口至少在9%以上，10月缺口或許能開始進入收窄通道，有望帶動4Q批發增幅落回到-10%以內。
從三季度產銷情況看（估計乘用車同比-14%、環比-3%），估計3Q21乘用車板塊盈利可能保持同環比略增狀態（產品結構上移、折扣回收），零部件同環比略降（缺乏產品結構上移的支撐，且6-8 月批產環比降幅相對更大）。
4Q21如果晶片恢復情況較好，板塊業績則可能實現同環比增長的較好表現，尤其零部件有望在3季報之後迎來盈利上修。
③電動車延續環比攀升旺銷趨勢。
今年電動車在豪華車、A00小車、比亞迪混動、特斯拉出口帶動下，銷量逐月攀升，進入四季度伴隨小鵬 P5、極氪001等新車交付與年末旺季疊加，估計季度銷量有望達到98萬輛/+62%。
明年電動乘用車則有望在15-20萬元、30萬元+的BEV以及PHEV的拉動下實現480萬輛/+71%的持續增長。
2）估值角度，乘用車與零部件的走勢背離以及驅動因素的不同，但四季度都有向上催化。
①乘用車自上半年以來主要交易中長期成長性，在當前市場預期下大致與電動車基本面掛鉤，因此在4Q電動車持續旺銷、主要車企中長期競爭邏輯不破（如電動、智慧、服務、中高階等）、流動性寬鬆預期市場風險偏好回升的背景下板塊有望得到較好表現。
②零部件沒有中長期成長性強預期加成，因此更加依靠短期業績。雖然行業景氣下行，但景氣在3Q21隨經濟超預期下行後，後續預期可能相對平穩一些，且相較於其它與宏觀經濟繫結度高的行業而言，還有可能大致每月10PP左右的晶片回補加成延續至明年下半年。
資料來源：券商研報
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