新能源時代之發電裝置龍頭、“六電並舉”——東方電氣

在正式開始之前，先做一下風險提示：

本文所有內容均是產業研究和公司研究的案例，不構成任何投資建議，不構成任何投資推薦。另外還有三點值得注意：

1.短期價格波動幾乎不可預測。但巨大利益驅使下市場上會充斥神預測。

2.再好的生意，如果基本條件發生大的變化，也有失敗的風險。

3.估值過高的好公司，隨著流動性收緊，如果利潤增長沒有達到預期，也有可能長期回撥。

公司亮點
全球最大的發電裝置研究開發製造基地和電站工程承包特大型企業之一；

“水電、火電、核電、風電、氣電、太陽能發電”多電並舉，擁有完整的發電裝備製造體系，可批次研製 100 萬千瓦等級水輪發電機組、135 萬千瓦等級超超臨界火電機組、175 萬千瓦等級核電機組、重型燃氣輪機裝置、直驅和雙饋全系列風力發電機組、高效太陽能電站裝置；

構建了具有完全自主智慧財產權的燃料電池產品體系，形成了氫獲取、氫儲存、氫加註、氫使用全環節整體解決方案。

重大專案研發攻關，取得了一系列重要成果。單機容量全球最大白鶴灘百萬千瓦水電機組成功併網發電；國內最高水頭長龍山抽水蓄能機組投入商運；由公司提供主要裝置的“華龍一號”示範工程全球首堆成功併網發電；

風電產品創造海上最大、陸上最大、海拔最高三個紀錄。單機容量亞洲最大、世界第二 10MW 海上風電機組實現批次交付；國內單機容量最大 6MW 陸上風電機組併網執行；全球機位海拔最高（5050 米）的西藏措美縣哲古分散式 2.5MW 風電機組成功吊裝。（當時創紀錄）

可靠性強：國家能源局與中國電力企業聯合會於近期聯合釋出了2020年度全國電力可靠性年度報告。2020年度，東方電氣所提供的發電裝置可靠性總體排名繼續位列第一。其中600兆瓦等級發電機、汽輪機和鍋爐的可靠性排名均為第一；汽輪機可靠性在1000兆瓦、600兆瓦、300兆瓦等級中，總體排名位列第一；1000兆瓦等級發電機非計劃停運小時均為0，連續兩年實現了“零非停”。

風險點

公司保持高槓杆運營，資產負債率高、流動比率和速動比率低。

公司產品庫存量較大，如果銷售不暢，有存貨跌價、減值的風險。

技術發展，公司選擇的技術路徑，有可能被其他路徑淘汰。

基本概念

超臨界與超超臨界：超臨界是物質的一種特殊狀態，當環境溫度、壓力達到物質的臨界點時，氣液兩相的相介面消失，成為均相體系。

當溫度壓力進一步提高，即超過臨界點時，物質就處於超臨界狀態，成為超臨界流體。超臨界水是一種重要超臨界流體，在超臨界狀態下，水具有類似於氣體的良好流動性，又具有遠高於氣體的密度。

超臨界水是一種很好的反應介質，具有獨特的理化性質，例如擴散係數高、傳質速率高、粘度低、混合性好、介電常數低、與有機物、氣體組分完全互溶；對無機物溶解度低，利於固體分離，反應性高、分解力高；超臨界水本身可參與自由基和離子反應等等。

超臨界鍋爐-主蒸汽出口壓力≥22MPa。

超超臨界鍋爐-商業性稱謂，不具備明確的物理定義，僅表示技術引數或技術發展的一個階段，表示更高的壓力和溫度，起始點定義不同，日本的定義大於24.2MPa，或達到593℃。丹麥的為大於27.5MPa，西門子的從材料的等級來區分，而我國高於27MPa。

直驅、雙饋、半直驅：指的是風力發電機主流的三種技術路線。直驅機型不含齒輪箱，運維簡單，不含齒輪箱，效率高，金風科技、東方電氣為代表公司；雙饋體積小、重量輕，技術成熟，使用廣泛，運達股份、遠景能源、上海電氣等為代表公司；半直驅是結合了雙饋、直驅的特點的折中路線，以明陽智慧為代表。

營業收入

收入結構：

清潔高效發電裝置佔比 27.22%,可再生能源裝備佔比 34.62%，現代製造服務業佔比 10.40%，工程與貿易佔比 11.33%，新興成長產業 16.43%。（資料來源：2021年中報）

根據2020年年報，公司各業務板塊毛利率情況如下圖：

公司國內國外業務佔比情況：

可見公司境內收入約330億，境外收入約42.7億，境內收入仍然佔大頭，但境外毛利率更高。

產銷及庫存情況分析

從上圖中可見，公司水輪發電機組、汽輪發電機、電站汽輪機有較多庫存，公司可能存在產能過剩的情況。

成本分析

公司主要成本是材料成本，佔比80.86%。

客戶和供應商集中度分析

前五名客戶銷售額 409,131.09 萬元，佔年度銷售總額 10.97%；

前五名供應商採購額 263,187.56 萬元，佔年度採購總額 8.40%；

公司的客戶集中度和供應商集中度均較低。

人才結構與人均創利

公司員工中，本科及以上學歷佔比 50.9%，碩士研究生及以上學歷佔比 11.1%，具有高階職稱員工佔專業技術人才比重 25.8%，科技人才佔比 30.3%，高於行業 75 分位。公司共有 24 名獲批享受國務院政府特殊津貼專家，1 人獲得中華技能大獎，4 人被評為全國技術能手。

從上圖可以看出，公司員工人數較多，但呈下降趨勢，從2011年的20000人左右降到2020年的17000人左右。公司人均創利跌宕起伏，反映了公司轉型期利潤的大幅波動，最低降到2017年的-10萬元，從2017年開始逐年回升，2020年人均創利7.97萬元，單離歷史最高峰的14.87萬元還有一定距離。

研發情況及技術成就

公司研發投入從2017年開始逐年攀升，研發投入絕對額2020年達到了20億元，研發投入佔營收比重最高上升至2019年的近6%，說明公司近幾年持續加大研發投入。

公司研發人員數量佐證這一判斷，從2016年的1580人，最高升至2019年的4000餘人，佔員工總人數比重高達23.58%，2020年略微下降至20.90%。

經過公司多年的研發投入，截至 2020 年底擁有了有效專利 2690 件（其中發明專利 999 件）。

公司技術成就：

清潔高效火電方面

630℃百萬千瓦超超臨界二次再熱機組材料及焊接關鍵技術取得重大突破。660 兆瓦超超臨界迴圈流化床機組研製工作順利。採用第四代通流技術改造的鄒縣百萬機組降低供電煤耗 24 克/千瓦時。

燃機方面

50 兆瓦重型燃機整機滿負荷試驗於 2020 年 9 月 22 日一次成功，2020 年 11 月 27 日順利透過專家組見證，填補了國內重型燃機技術空白，實現了我國自主智慧財產權 F 級重型燃氣輪機發展的歷史性突破。

補充說明：燃氣輪機是一個國家重工業發展水平的標誌，可分為E級、F級和H級，對應燃燒溫度可達1200、1400、1600度。級別越高，發電效率越高，H級是最高級別，聯合發電迴圈效率可超61%。

東方電氣重型燃氣輪機的突破，經過了十一年的艱苦奮鬥，研發投入近20億元。

風電方面

亞太地區單機容量最大 10 兆瓦海上風電機組和國內單機容量最大6MW陸上風電機組併網執行，均成功併網。5.5兆瓦風電機組、12-15 兆瓦海上風電機組、海上漂浮式機組各項工作穩步推進。

氫能產業方面

首個撬裝式加氫系統在德陽建成，自主研發的四川首套加氫站用高壓儲氫容器順利完工。自主研製 60-110 千瓦燃料電池發動機系統透過國家強檢，標誌著公司產品已實現了對作為國家示範期重點的中重型、中遠途應用的覆蓋。

能源裝備工控網路安全方面

完成了汽輪機網路安全一體化保護系統研發、整合和實驗室測試，已進入電廠測試階段。

財務分析

從公司十年的財務報表分析圖可以看出，公司從2011年至2016年有長達六年時間的ROE滑坡，從高達24.65%跌落至2016年的-8.07%。

在這六年時間裡，淨利潤、淨利潤率大幅下滑，營收也趨於萎縮。

不過，這六年間，公司的資產負債率有所下降，從高達82.28%的高危險區域下降至74%左右。

從2017年開始，公司的業績才有所起色。ROE逐步回升到2020年的6.19%，淨利率也達到5%左右，資產負債率也下降到65%左右，危險程度有所降低。

但財務上，公司仍不能算好。經營性現金流就沒有好轉，2020年經營性現金流-27億（應該與公司的結算週期有關，2016年公司經營性現金流最好）。公司速動比率也常年在1附近徘徊。

公司三大費用佔營收比重除財務費用外均有所下降。財務費用由負轉正。

用杜邦分析拆解，公司的ROE不高，主要是因為週轉率低，淨利率低，公司是重資產運營，淨利率與週轉率同向變化，週期性強，彈性大。

運營效率

從營運效率看下，公司總資產週轉率有所下降，但應收賬款週轉率和存貨週轉率有所上升。

近期動態

2021年10月22日，由東方電氣集團東方汽輪機有限公司、百穰新能源科技（深圳）有限公司和西安交通大學能源與動力工程學院共同舉行國內首個“新型二氧化碳儲能驗證專案”的開工儀式在東方汽輪機八角園區舉行，標誌著我國這一儲能技術邁開了真正工程化應用的步伐。

技術原理：新型二氧化碳儲能過程分為儲存和發電兩個環節。在儲存環節消耗電網富餘電能，帶動壓縮機生產出高壓二氧化碳氣體和壓縮熱能，高壓二氧化碳經冷凝液化後儲存在壓力容器中，壓縮熱能可儲存在儲熱介質中。在發電環節，高壓二氧化碳吸收熱能後進入膨脹機做功發電，就完成了一次儲能迴圈。

10月18日，在2021北京國際風能大會暨展覽會上，東方電氣風電有限公司舉辦13兆瓦等級海上風電機組釋出會。

目前，該型機組已投入生產製造，首臺機組將於今年年底下線，是目前亞洲地區在制的單機容量最大、葉輪直徑最大的永磁直驅海上風電機組。

參考資料：

東方電氣半年報、年報

東方電氣公眾號

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