大健康、新科技、新能源與新制造，蔡丞豐選定三大核心投資方向

人的一生，不是積累的過程，而是消亡的過程；不是每天增加，而是每天減少。修行的最高境界，往往樸素而簡單。

——李小龍

武術家、演員，著有《截拳道之道》

“自上而下”的邏輯，在投資中做一隻“富有遠見的鳥”，讓蔡丞豐選定了三大趨勢之下帶來的三個核心投資方向，包括：

• 新科技、新能源、新制造；
• 大健康方向；
• 消費。

而落實到選股層面上，13年職業訓練已經讓他養成了一套深耕個股基本面、研究創造價值的“自下而上”的投資方法，總結自己的選股思想時，蔡丞豐用了三個字：“做減法”。

如何在投資中做減法？蔡丞豐分享了自己的三個思考。

【1】從歷史中求解：1%的公司，創造100％的財富

亞利桑那州立大學(ArizonaState University)的學者Hendrik Bessembinder教授在“非對稱性”的研究計劃中覆蓋了1990年至2018年之間的全球股市表現。

這項研究得出一個結論：在超越美國國債的收益基礎上，全球股市回報中只有1.3%的股票貢獻了全部淨收益，其餘 99%的公司，事實上，在很大程度上分散了投資人賺錢的注意力。

蔡丞豐在對全球上市公司的歷史表現進行梳理和研究的時候，也同樣得出了一個結論：選股是一個百裡挑一的過程，首先要把毀滅財富（跑輸國債收益率）的60%的公司剔除掉，再從中精選出1%的卓越的企業。

基於這樣的理念，體現在操作上，蔡丞豐非常注重“自下而上”的選股模式，同時重倉股持股週期較長。

“不停地換行業、換公司，很有可能就換到了60%毀滅財富的公司中去了。”蔡丞豐說，自己投資中也奉行“勝率優先”的邏輯，在長期前景看好的行業裡，選出好的商業模式，並且花更多的時間選會贏的企業家，最後才是看估值，看賠率。

【2】企業家是業績的第一性

作為一名半導體行業的投研專家，蔡丞豐職業生涯中很長時間都研究某知名半導體公司。

該半導體公司佔了全球晶圓代工行業60%的份額，貢獻了全球半導體行業20%的產值，是一家獨一無二的公司。

“但這樣的公司不是一天造成的。”蔡丞豐說。

事實上，在30年前，還有另一家與其有著相同商業模式的公司，同樣的創業背景、商業模式，創始人都是美國半導體公司背景出身，但有著迥異的底層管理和經營思路，最終體現出來的結果就是，兩家公司在同樣的行業趨勢下，30年後市值相差接近30倍。

對這一案例的研究對蔡丞豐的觸動很大，他認為，投資應該回歸企業基本面的第一性，而企業家就是業績的第一性，企業家的格局將決定公司發展中的經營思路、前瞻佈局，最終才體現為財務報表上的結果以及外顯的競爭力。

“看公司一定要沉到冰山之下，沉到深處，看企業基本面的第一性——企業家。”

【3】將4000多位企業家放進一個量化框架裡

高瓴資本的張磊在《價值》一書中分享自己的投資經驗時說，“對於投資人來說，看人就是在做最大的風控，這比財務上的風控更加重要，只要把人選對了，風險自然就小了。”

在談到2018年是如何控制好組合的回撤時，蔡丞豐的答案與張磊如出一轍，“最本質就是基於企業家來選股”，從而避開了很多的“雷”。

蔡丞豐有一套企業家分析框架，基於一些定性指標，用量化的方式給企業家進行打分。

他舉了一個例子，將A股4000多家公司的企業家分為8組進行打分，得分最高的一組，無論是ROE、收入增長、現金質量等基本面指標都比分數低的好，也就是說，透過對企業家進行打分，最終也能挑選出財務質量更好，有更高几率超出市場預期的公司。

“優秀的企業家在市場困難或者行業混沌的時候，常常能夠作出比同行更具前瞻性的判斷，最終帶領企業超越市場預期，這就是我們挑選企業家的思路。”蔡丞豐說。

在加入嘉實基金之後，蔡丞豐的企業家分析框架也得到了進一步的提升。嘉實基金有一個部門——Data Lab，部門成員有很多來自數學、人工智慧專業的博士、專家，蔡丞豐與Data Lab部門也已經達成深度合作，利用人工智慧、數量化的方式進一步將分析企業家的定性維度做成數字化、視覺化的模式，並最終轉化成投資框架以及策略。這種用資料化的方式做企業家分析的框架，也是目前業內領先的投資方式。

這個框架是如何運作的？蔡丞豐給我們舉了一個例子。

比如兩位知名創始人對他們都有自己的主觀認識，但是透過數量化的分析方式，對這這兩位企業家相關的新聞報道做詞義分析，最終得出的結果是，其中一位的關鍵詞是“信心、堅持、穩健、細緻”等等，另一位則是“賭性、堅強、擴張、加速”。

現代管理之父彼得·德魯克說過：“有量化，才談得上管理。”對蔡丞豐而言，投資也是如此，在定性分析的基礎上，藉助智慧化、數量化的工具，讓投資成為可分析、可積累、可回溯的框架，才能夠在投資的長跑中勝出。