策略回顧：需求的萎縮掩不住供應的強現實--1月月度策略
整體上，我們推薦油脂多頭，蛋白粕和生豬的空頭。在遠期視角，建議考慮雞蛋的多頭佈局，並推薦棉花的逢低短多。——2022年1月17日的月度策略推介，對了3個，錯了1個。錯誤預測在短期市場也天然受到更激烈地苛責，這也限制了研究員的奇思妙想型見解。正如在人類攜帶著茹毛飲血時代抱團的基因，不從眾的觀點也天然更需要勇氣。
總結規律以簡化世界是世人對研究的期許，“萬變不離其中”和“一言以蔽之”天然更滿足讀者看研究成果的心理訴求，我理解這生理學溯源是規律有利於人腦的儲存效率。但遺憾的是，在期貨市場T+0的交易制度下，我們很難找到投資正規化，特別在兼顧短期有效性上，投資聖盃的追逐更顯得無望。
在市場自我更新，交易邏輯不斷迭代下，哪裡還可能存在待挖掘的規律性投資策略？我們能想到的主要在反預期的路上挖掘。我最近的思考是——在淡季多講預期。需求的季節性淡季大機率會帶來一次殺產業利潤的過程，引出一個較好的多頭邊際，這時很值得去把握一直淡季不淡的預期博弈。在淡季搶跑注入強勢預期，並擇機在遠月更高價格的合約拋空，實現用月間套利鎖定單邊利潤，還有機會博弈到正套利潤。
2月CFC農產品研究主要提示生豬，棉花和雞蛋的機會，且建議博弈美國農業種植意願擴張不及預期的機會。
當前雞蛋市場矛盾主要是：弱現實能否推匯出強預期？
一方面是現貨低迷，主產區均價3.72元/斤，較春節前跌0.39元/斤；主銷區均價4.05元/斤，較春節前跌0.06元/斤。春節後主要銷區市場到貨增加，但走貨偏慢，蛋價也受到抑制。除了價格因素，春節後生產環節和流通環節的庫存水平繼續累庫，節前去化並未緩解庫存。
另一方面遠期偏強，養殖成本的上漲壓縮了養殖端的利潤空間，第四季度淘汰雞齡反映了存欄繼續去化。除此以外，當前蛋碼比例和雞齡結構也印證在產存欄是處於下行區間。低存欄給了市場做多遠月盤面的信心。
遠期市場是否如預期一致，需要預判3-4月的存欄水平。我們認為，近月存欄去化情況有待商榷。
一方面，存欄和淘汰的去化速度在進入1月後有所放緩，與前兩年同期做對比來看，22年利潤降幅不大的情況下，1-2月淘汰的水平並沒有超過往年同期的情況，說明養殖利潤並未深度虧損。
另據2021年底產區調研顯示，中小養殖戶在淘雞價格下跌，且養殖利潤偏弱的情況下，傾向於延養。此外種苗廠反映12月銷售情況較好，流向以青年雞場為主，為3-4月新開產的數量帶來一定的基礎。
除此以外，還可以透過對未開產估算口徑的差值來交叉驗證存欄的增量區間。當行情較好時，中小養殖戶進雞積極性較高，雞齡+空欄率來估計的未開產數量高於通過出苗率來估計的未開產數量。而行情不好時，青年雞或繼續接貨，但是養殖戶存欄不高，就會造成出苗推算量大於雞齡推算量。從當前來看，養殖利潤預期在下滑的區間內，可以推演出出苗量口徑下的未開產數量將大於雞齡+空欄率的數量，意味著潛在待開產存量的增加。
基於上述觀點，我們傾向於順勢做多JD2205，後期可擇機沽空。一方面短期資料仍然支援存欄進一步去化，那麼JD2205則很難快速轉頭向下；後期若看到淘汰出欄量和淘雞日齡均發生減速，開產比例的提升，並且存欄進一步被驗證到去化的緩慢，意味著轉向訊號出現，此時可以入場沽空。點位上，如果3-4月按照玉米價格2800，豆粕價格4300的價格來估算，預計總成本在4.2-4.3之間，預計盤面成本在4.3-4.4之間。
生豬：空近多遠，還能持續幾天？
近月核心在現貨，槽點似乎不多；臨近交割，看升水細節。
當前現貨市場供需兩側都不太利於價格的上行。供給側對應前期產能高點，規模場釋放產能的節奏沒有超越季節性的明顯下降。從白條走貨又反映出消費市場的萎靡。
距離03合約的交割還剩半個月，市場正在開始剝離升水的過程。隨著交割時間的臨近，市場會更加關注交割可能實現的價格區間。盤面價格相對湖北等交割區域的一般現貨價格還有1000元/公斤左右的價格差距（考慮升水），而現貨在低位持續後，可能承受三月本身價格見底預期的壓力。
逐月承壓，05走向現實
當01面對現實時，03還有希望；當03面對現實時，05還有希望。隨著03臨近交割，現實的壓力給到05合約。
05合約的核心還是在於繼續釋放的產能在3、4月份的分配，換句話來說，未來的出欄節奏決定了3月之後能否實現反彈以及反彈的幅度。而對於出欄節奏的觀察，重點就在出欄體重上。一方面關注出欄體重的變化趨勢，在正常情況下，春節之後出欄體重一般呈現逐步上行，主要原因是節後體重本身偏低，加上市場預期後市價格走強，從而往後壓欄；另一方面關注體重絕對值，高於125公斤的情況，如果沒有現貨價格的推動，就會對價格形成較大的壓制；相反，如果低於115公斤的狀態下，供給壓力相對有限，下方也能夠形成一定支撐。
05的空單需要出欄量和體重等因素的加持，如果兩者能夠符合季節性的預期，那麼當前的升水再度被擠幹也是可能的。
07合約前市場可能實現“雙擊”，藉助悲觀現實，構造安全邊際
從週期上看，當前是豬週期再度見底的一個非常合適的時間點：產能釋放的高點，疊加季節性的價格低點，而後再迎來產能的進一步去化和政策的釋放。
儘管到7月之後價格不一定足夠高，但當前的虛弱現實一方面能將價格重心帶向偏低水平，另一方面也在醞釀著新的夢境：如果當前能夠實現週期的再度見底，那麼也意味著二季度末有觸底反轉的可能性。去年9、10月份大量去化的能繁母豬勢必造成階段性的供給走弱，同時疊加季節性的需求回升、節奏性的產能去化以及週期性的觸底反彈。
本文源自CFC農產品研究
