大宗商品價格或將見頂，疊加美國長期國債收益率下降，預示2022年通縮力量或將捲土重來，利好比特幣和黃金。明年的主要不確定因素是，在美聯儲政策收緊波及所有資產的情況下，美國股市能否繼續上漲。

1. 貨幣供應考驗：可持續性 vs. 脆弱性

2022年各資產類別的表現或完全取決於美國貨幣供應能否重回上行趨勢，這一趨勢應會利好黃金，尤其是在美國股市回報正常化的情況下。這一展望適用於歷史上的大部分時期，但此次的不同之處在於加密資產的擴散。鑑於彭博Galaxy加密貨幣指數(BGCI)的漲幅過大，可能導致扭曲，我們的圖表排除了這一指數，而這一事實也是加密貨幣在投資組合中備受關注的首要原因。那麼，趨勢是否會轉向，還是會繼續保持？我們傾向於後者，尤其是因為2021年BGCI已經歷了60%左右的回撥，而標普500指數自2020年低點以來，尚未出現過10%以上的回撤。大宗商品表現欠佳，面臨的壓力越來越大。 (12/13/21)

2. 分化將持續多久？

由於2021年銅價、原油和美債收益率紛紛觸及高點，市場對美聯儲2022年加息（資產價格表現的首要決定因素）的預期有所升溫。美聯儲在2015年啟動加息之前，零利率水平維持了近七年。聯邦基金期貨顯示，到2022年年底，利率將向1%躍升。歷史已經表明，美國股市一定程度的回撥是阻止利率上升的主要因素。我們的圖表顯示，標普500指數高於其60個月移動均線的幅度為20年來最大，而且我們認這是一個不斷整固的黃金牛市，只待金價再探2,000美元/盎司阻力位的催化。2021年大宗商品和美債收益率的反彈或已結束，預示新一輪的長期通縮。 (12/13/21)

3. 比特幣：何以阻礙牛市？

隨著世界沿上述趨勢發展，比特幣作為一種風險資產逐漸演變為數字儲備資產，這或將提振其價格。比特幣的需求和採用率不斷上升並可能仍處於早期階段，而供應則在減少。在2021年即將收官之際，關鍵的問題是比特幣是否過熱。我們的圖表顯示，比特幣價格合理，位於其向上傾斜的50周移動均線附近。比特幣價格偏離均線的幅度不大，且處於上行趨勢，為2022年的潛在強勁表現創造了前提。2020年底比特幣的價格比其年均價格高140%左右。一年前比特幣價格嚴重偏離均線的情況已有所緩解，但不確定比特幣將在盤整後繼續走牛，還是會開始逆轉向下。鑑於供需基本面利好比特幣，我們更傾向於前者。10萬美元附近是合理的目標阻力位。 (12/13/21)

4. 原油價格奇蹟：何以阻礙牛市？

大宗商品（尤其是原油）和比特幣的最大區別在於供應彈性，或預示2022年原油價格或將下跌。2021年，WTI原油價格在其60個月移動均線上方的偏離度為2008年見頂以來最大。這對油價而言不是好兆頭。油價反彈正在加快美國轉變為長期的原油和液體燃料淨出口國，並促進替代燃料和電動汽車的普及。我們認為，鑑於不利的生產和消費情況以及經濟大環境的挑戰，油價朝較低均值迴歸的可能性更大。我們的圖表顯示，WTI原油價格的60個月移動均線更接近每桶56美元，相比之下，每桶72美元左右可能過熱。 (12/13/21)

5. 警惕大宗商品價格下滑或引發通縮的風險

大宗商品整體價格可能會或傾向於出現典型的回撥，這可能是2022年的主要發展趨勢。我們的圖表顯示，彭博商品現貨指數自2020年觸底以來幾乎一路高歌猛進，但目前可能處於恢復正常化的早期階段。根據歷史模式，大宗商品價格上漲與中國經濟增速下滑基本上不會同時出現。2021年中國第二次降準（而且可能會繼續降準），同時美國長期國債收益率下降，兩者疊加不利於大宗商品價格的上漲。中國一直是大宗商品的主要需求來源（尤其是2003年以來），且美國利率上升支撐美元走強，這往往是大宗商品價格的逆風。 (12/13/21)