記者 | 袁穎琪
編輯 | 陳菲遐
曾於今年9月中止發行稽核的博菱電器再次更新招股材料，日前已恢復發行稽核。
博菱電器是一家以出口代工為主的廚房小家電生產商。去年疫情期間，受到人們居家隔離的影響，廚房小家電掀起了一陣熱潮。不過，今年由於原材料價格上漲、需求回落等因素影響，小家電企業的業績遭到重創。曾經的大牛股小熊電器（002959.SZ）、新寶股份（002705.SZ）等股價幾乎腰斬。顯然，至少在估值層面，博菱電器尋求此時上市並不是最佳時機。
是什麼原因讓博菱電器不顧估值的不利因素而選擇上市？未來博菱電器的成長前景如何？
緩解資金壓力
博菱電器此番登陸資本市場最直接的目的就是緩解資金方面的壓力。這家公司計劃募集資金3億元，其中將有1億元用於補充流動性。
2018年到2020年，博菱電器經營活動淨現金流持續流出，而且呈加速趨勢，去年經營活動現金淨流出1.71億元。需要注意的是，去年疫情後，眾多出口型企業訂單大幅增長，博菱電器受益明顯，去年營業收入和歸母淨利潤分別增長95%和66%。博菱電器現金流和淨利潤趨勢並不匹配。
現金持續流出，博菱電器加大了槓桿比率以應對資金吃緊狀況。2020年，幾乎不負債的博菱電器增加3億元短期借款。另外，公司應付賬款和應付票據也從2020年以前的數千萬一下猛增到2.37億元；資產負債率則從2019年以前的25%左右增加到如今的50%。
今年以來，博菱電器淨利潤出現大幅下滑，資金壓力越來越大。
繫結大客戶的代價
對於博菱電器來說，上市募資雖然可以緩解當前財務壓力，但並不能解決資金緊張的深層次問題。
可以看到，2020年是博菱電器業績快速發展的一年，也恰恰是從這年開始，公司資金狀況出現惡化。
從2018年到2020年，博菱電器的營業收入從5.48億元增加到16.96億元。歸母淨利潤從1800萬增加到1.07億元。業績快速增長背後離不開公司第一大客戶Capital Brands的貢獻。2018年到2020年，博菱電器對Capital Brands的銷售額分別為3.17億元、5.95億元和11.35億元。來自Capital Brands的收入始終佔博菱電器總營業收入的60%左右。
營收佔比如此高的第一大客戶在眾多小家電代工企業中並不常見。新寶股份、比依電器和博菱電器相似，都以出口代工小家電為主。新寶股份2020年前五大客戶銷售收入佔比 24.92% ，比依電器的前五大客戶銷售佔比為46% ，都低於博菱電器的84%。
博菱電器如此依賴大客戶，原因在於2019年起，公司成為Capital Brands所有傳統產品的獨家供應商。這樣博菱電器雖然獲得了穩定訂單但為此付出的“代價”也不小。
首先，博菱電器在自己資金緊張，應收賬款高企的情況下仍然給予Capital Brands更長賬期。2018年至2020年10月，博菱電器給予Capital Brands的賬期是自貨物出口離港後90天內支付全款；2020年11月起短暫縮短至60天，而從今年7月起該賬期已經修改為自貨物出口離港後180天內支付全款 。
隨著來自Capital Brands的訂單增加，博菱電器應收賬款及票據從2018年的8800萬元增加到2020年的4.24億元。截至今年9月底，應收賬款雖回落至1.49億元，但隨著賬期延長至180天，未來博菱電器應收賬款將會繼續猛增。
博菱電器的弱勢還體現在價格談判能力上。
對於和Capital Brands的訂單，雖然博菱電器可以就人民幣對美元匯率或材料成本的增加或減少對價格進行協商。但總的來說，Capital Brands希望供應商透過價值工程、戰略採購和生產率改進不斷降低成本。
博菱電器與其他大客戶的價格協議更加苛刻。針對Conair、SEB和BSH （博世）的訂單都約定自產品首次交付給客戶起12個月內不得上調價格。博菱電器還與Conair另外約定：“如果人工生產或與製造產品相關的材料成本下降，博菱電器需要把節省的成本全部轉給Conair。”此外，博菱電器還與BSH （博世）約定在指定產品的使用期限內不斷改進指定產品和工序，以實現平均每年成本降低至少3%為目標。
從結果看，自2020年以後原材料價格就開始上漲至今仍處在高位，期間博菱電器最主要產品攪拌機的價格卻不升反降，從106.43元/臺下降到103.98元/臺。博菱電器的毛利率也從2020年的19.7%下降到今年9月份的15.4%。
博菱電器今年上半年營業收入9.11億元，同比增長66%，主要受益於進口訂單增加；歸母淨利潤則只有2100萬元，同比下降47%。今年7月，博菱電器與大客戶協商上調了價格，因此三季度業績比二季度明顯好轉。博菱電器也隨之恢復了上市稽核。不過，上調價格僅能短期緩解成本和資金壓力，從公司的談判地位來看，原材料價格回落後其價格也還會下調。
