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文丨美股研究社
摘要：
· TSLA已從其峰值下跌了30%，但其交易價格仍在153.57 P/E和255.19x FCF，這是非常高的估值。
· TSLA並不是一家科技公司，因為它的毛利潤和淨收入100%來自汽車部門。
· TSLA的利潤率明顯低於軟體和技術公司，與大眾汽車相比，對於一家汽車公司來說，這似乎很不錯。
我對埃隆·馬斯克(Elon Musk)只有欽佩之情，因為他做了一些只有少數人才能做到的事情。馬斯克決定將自己的時間和資源分配到汽車行業，向電動汽車轉型。當你想到進入行業的壁壘時，也許沒有比這更困難的行業了。
福特(Ford)、通用汽車(General Motors)、豐田(Toyota)和本田(Honda)佔據了美國汽車市場的主導地位，它們擁有龐大的基礎設施和支出能力。特斯拉(Tesla)的第一款車型是2009年推出的跑車Roadster, 2012年又推出了model S。2012年，TSLA的收入成本支出為3.832億美元，運營費用支出為4.244億美元，而F的收入成本支出為1183.2億美元，運營費用支出為90.4億美元。
多年來，由於市場因素，汽車製造商來來去去，而像F和通用這樣的競爭對手由於其規模而擁有巨大的規模經濟。TSLA在資金不足的情況下完成了許多人認為不可能完成的任務，並克服了重重困難，成為了電動汽車市場的頂峰，在2021年實現了538.2億美元的收入和56.4億美元的淨利潤。在過去的9年裡，TSLA的收入增長了129.23倍，從虧損3.962億美元到盈利超過50億美元。TSLA的成功是不可否認的，但它的業務已經取得了廣泛的成功，這並不意味著它的股票價格是準確的。
偉大的公司可能會錯誤定價股票，我覺得現在仍然有大量關於TSLA股票的炒作。許多投資者被這個故事所吸引，而忽視了財務狀況或股票的估值。作為一家公司，TSLA沒有任何不好的地方可說。他們已經完成了不可能的事情，沒有多少人或公司能夠取得這樣的成就。
雖然TSLA的業務仍然很好，但它的股票仍然被高估，因為它仍然被認為是一家沒有技術公司利潤或產品的技術公司。多年來，我一直是埃隆的粉絲，他所取得的成就令人矚目，但這並不能改變TSLA仍然被高估的事實。即使我是股東，我也不會改變我的觀點，因為這些數字與9163.1億美元的市值不符。
Tesla
直到今天，人們仍將TSLA歸類為一家科技公司。TSLA是最大的狂熱粉絲之一，因此，他們創造了一個很棒的產品，但在投資方面，細節很重要。我希望所有認為TSLA是一家科技公司的人，不要再用“如果”來描述潛在的未來故事，而是要堅持TSLA每季度報告或年度10-K報告中列出的事實。2021年是特斯拉營收和利潤創紀錄的一年，這清楚地表明特斯拉毫無疑問是一家汽車公司。
2021年，TSLA的營收為538.2億美元:
汽車銷售額441.25億美元
汽車監管信貸14.65億美元
汽車租賃16.42億美元
汽車行業總收入472.32億美元
能源生產和儲存27.9億美元
服務及其他38.02億美元
在創紀錄的2021年，TSLA 87.75%的收入來自其汽車部門。無論你對TSLA的未來想說什麼，今天，TSLA是一家純粹的汽車公司，我可以證明這一點。TSLA剩餘的12.26%的收入包括能源生產和儲存，他們的服務和其他業務沒有賺到一分錢。從能源生產和儲存中產生27.9億美元的成本是29.2億美元，該部門在2021年損失了1.29億美元。
服務和其他部門38億美元收入的產生成本為39.1億美元，2021年該部門損失了1.04億美元。總體而言，汽車業務以外的65.9億美元收入並沒有為TSLA帶來一分錢的利潤，而且TSLA每年還在這些業務上虧損。TSLA不是能源公司，也不是科技公司，他們是汽車公司，這沒什麼錯。TSLA是一家成功的汽車公司，他們有很多值得驕傲的地方。
Tesla
TSLA的毛利潤為136.1億美元，淨利潤為56.4億美元。在TSLA的毛利和淨收入中，每一分錢都來自汽車。TSLA不計入監管信貸或租賃的汽車銷售佔其總收入的81.98%，佔收入成本的80.06%，佔毛利潤的86.07%。
在實際資料中，沒有證據表明TSLA是一家科技公司，那麼為什麼人們仍然試圖將TSLA視為一家科技公司呢?TSLA的毛利率為25.28%，很多人認為，這並不意味著該公司的業務擁有護城河。看看真正的科技公司，它們的毛利率都在50%以上:
字母(GOOGL) 56.9%
元平臺(facebook) 80.8%
Salesforce (CRM) 74%
工作日(WDAY) 72.4%
微軟(Microsoft) 68.8%
變焦影片(ZM) 72.8%
甲骨文公司(Oracle) 80%
關於TSLA是什麼型別的公司的說法應該改變。TSLA與我在示例中使用的任何公司都不一樣。TSLA生產實體汽車，實體汽車佔TSLA收入的87.75%、毛利的100%、淨利潤的100%。在TSLA建立一個新的收入部門，使其收入從汽車領域多樣化，並從其他業務部門產生大量的毛利和淨收入之前，他們是一家汽車公司。作為一家汽車公司，TSLA被嚴重高估了，我相信還會有更多的不利因素。
估值
我將把TSLA與FB、福特(Ford)和大眾(Volkswagen)進行比較，結果可能會讓你大吃一驚。TSLA的市值為8888.2億美元，所以我用市值為5976億美元的FB作為我的科技公司，用F和VWAGY作為我的汽車公司。在討論估值指標之前，我想給每個公司一個快速的框架:
TSLA
市值8888.2億美元
538.2億美元的收入
淨利潤55.2億美元
34.8億元自由現金流(FCF)
FB
市值5,976億美元
1179.3億美元的收入
淨利潤393.7億美元
391.2億美元的自由現金流量
VWAGY
市值1134億美元
2941.8億美元的收入
淨收入212.7億美元
286.8億美元的自由現金流量
F
市值702.7億美元
1363.4億美元的收入
淨利潤179.1億美元
95.6億美元的自由現金流量
TSLA目前的市盈率為15.75倍，而FB的市盈率為5.24倍，VWAGY的市盈率為0.21倍，F的市盈率為1.86倍。TSLA的股價遠高於一些大型汽車製造商，市盈率也遠高於facebook。
Steven Fiorillo
市場給予TSLA的市盈率為153.57倍，而FB為15.69倍，VWAGY為4.42倍，f為5.72倍。153.57倍的市盈率似乎非常高，而且在下一個指標之後會更陡。
Steven Fiorillo
TSLA的市盈率為255.19倍，而FB的市盈率為15.28倍。在汽車方面，VWAGY交易在3.95倍的FCF，而F交易在7.35倍的FCF。
Steven Fiorillo
TSLA的最大股票市值比為28.14倍，而FB為4.79倍，VWAGY為0.69倍，F為1.45倍。
Steven Fiorillo
單純從估值的角度來看，TSLA被高估了。我知道反駁會是什麼;你沒有考慮增長。我打算看看他們的增長和利潤率，然後提供所有的事實，而不是隻挑選某些方面的資料。既然每個人都想把TSLA歸類為科技公司，以符合他們的敘述，那麼讓我們繼續，把資料看作是一家科技公司，因為這是市場先生對他們的估值。
與2021年相比，TSLA的營收增長了119.11%(641.1億美元)，淨利潤增長了613.35%(338.5億美元)，FCF增長了1023%(356.3億美元)。TSLA目前的估值為255.19倍的FCF，而facebook的FCF為15.28倍。TSLA的增長令人印象深刻，但這是一家汽車公司，而不是一家利潤豐厚的軟體公司。
最重要的估值指標之一是市值比FCF的倍數，但沒有多少人能如此深入地研究這些數字。FCF表示公司在計入支援運營的現金流出後的現金。我喜歡用這個指標來忽略淨收入，因為FCF是一種衡量盈利能力的指標，它不包括非現金支出，而是包括裝置和資產支出。公司還利用FCF償還債務、再投資、支付股息、回購股票和進行收購。
FCF的倍數是需要考慮的一個關鍵方面。儘管TSLA一直是一個令人難以置信的增長故事，但它在2021年創造了34.8億美元的FCF。如今，TSLA的市值比VWAGY多7754.2億美元，比F多8185.4億美元，但VWAGY的FCF收入比TSLA多252億美元，而F在2021年的FCF收入比TSLA多60.8億美元。這些數字沒有意義，考慮到TSLA業務產生的FCF，這樣大的倍數對於TSLA的增長來說是誇大了。
Steven Fiorillo
雖然TSLA的利潤率與科技公司並不相同，但略高於VWAGY。F的利潤率具有欺騙性，因為來自Rivian (RIVN)的利潤。TSLA實現收入538.2億美元，毛利潤136.1億美元，毛利率為25.28%。VWAGY的營收為2941.8億美元，毛利潤為557.9億美元，毛利率為28.96%。TSLA的淨利潤為55.2億美元，利潤率為10.25%，而VWAGY的淨利潤為212.7億美元，利潤率為7.23%。
許多人認為TSLA比傳統汽車公司的利潤要高得多，但事實並非如此。與VWAGY相比，TSLA的毛利率和實際利潤率分別增加了6.31%和3.02%。TSLA的營收、淨收入和FCF都低於VWAGY，利潤率也僅略高於VWAGY，但其市值卻比VWAGY高出7754.2億美元。
如果TSLA擁有7754.2億美元的額外市值，我預計他們的利潤率將遠遠高於VWAGY，但事實並非如此。利潤率提高3.02%在未來可能會成為一件大事，但在TSLA的營收再增加數千億美元之前，這應該不會對其估值產生太大影響。
TSLA的市值甚至還沒有從增長中得到驗證。截至2016年年底，TSLA的營收為70億美元。在過去的5年裡，它的收入增長了668.89%(468.2億美元)，達到了538.2億美元。
不要誤解我的意思，TSLA的增長令人印象深刻，他們已經做了一些只有少數公司才能做到的事情。他們帶著巨大的進入壁壘進入市場，並從資源極其優越的行業巨頭手中搶走市場份額。我不知道有多少公司能夠做到這一點，這是令人印象深刻的。僅僅因為這是一個驚人的成就並不意味著經濟增長故事驗證市值。
FB同期營收增長326.69%,雖然比例基礎上,汽車廠商的收入增長了兩倍多,FB其收入增長了902.9億美元,這幾乎是汽車廠商的收入增長了兩倍。看看這個，VWAGY同期的收入從1957.9億美元增長到2941.8億美元，增長了50.26%，即984億美元。
在同一時期，VWAGY的營收增長了TSLA的兩倍多，創造了8倍多的FCF，市盈率為4.42倍，FCF倍數為11.83倍，而TSLA的市盈率為153.57倍，FCF倍數為255.19倍。TSLA的增長故事令人印象深刻，但並不支撐其市值。
風險
到目前為止，TSLA一次又一次地接受了挑戰，並證明了反對者的錯誤。我對TSLA的唯一評價是估值，但這對市場來說並不重要。在過去的幾年裡，無論資料如何，TSLA都在不斷提高。TSLA不再是一家新奇的公司，因為他們創造了超過500億美元的收入和50億美元的淨收入。
我的論文的風險是，TSLA會回升，而你會錯過收益。我想再明確一次，我不做空，我也不相信做空股票。這就像在賭桌上，我從不賭“不”，這只是壞的因果報應。多年來，TSLA在摧毀賣空者的同時，為其投資者創造了難以置信的收益。TSLA將永遠是我不理解的股票之一，因為儘管它是一家偉大的公司，但它的估值從來沒有太大意義。
TSLA可以很容易地擴充套件到新的業務領域，並建立新的收入來源。TSLA有專業知識和資源進行擴張，最終使估值看起來有吸引力。人們很難對埃隆·馬斯克(Elon Musk)下賭注，因為他觸碰的一切都會變成金子，他能讓不可能變成可能。如果股價或TSLA上漲，如果埃隆進行收購，或者他擴張到另一個業務部門，我都不會感到驚訝。雖然我不相信估值得到了支援，但TSLA所做的一切都讓他們來到了這裡，證明我是錯誤的，而且這種情況可能會繼續發生。
結論
儘管我是TSLA的股東，但我對該公司估值過高的看法並沒有改變。從估值、增長到利潤率，沒有一項指標支撐其過高的市值。TSLA不是一家科技公司，因為其毛利潤的100%來自科技公司，而淨收入來自其汽車部門。
埃隆·馬斯克(Elon Musk)證明了所有懷疑論者都錯了，TSLA是一個令人興奮的故事。他進入了一個有著一些最大進入壁壘的行業，並從F、通用汽車和VWAGY等公司手中奪走了市場份額。TSLA取得了顯著的增長，目前正在產生數十億美元的利潤。問題在於估值，沒有一項指標能支援其市值。
即使買入股價從峰值下跌30%的股票，其市盈率仍為153.57倍，而TSLA FCF的市盈率為255.19倍。TSLA是一家偉大的公司，但不是一隻偉大的股票，如果股價從現在開始再跌50%，我也不會感到驚訝。任何企業的關鍵目標都是從運營中產生現金，並將其轉化為扣除資本支出和利潤後的FCF。
TSLA在汽車行業可能一直被奉為神壇，所以即使它的估值一直較高，也沒有理由比facebook估值更高。若TSLA股價下跌32.76%，將相當於facebook目前的估值。如果市場繼續對公司進行評級，TSLA可能會發現自己處於facebook和VWAGY之間。TSLA的股票可能會再次誤導我並升值，但我認為它們未來會下跌。
