2020年3月大流行爆發時，美聯儲實施了一套工具，包括兩項與國際美元流動性有關的工具——央行互換額度和外國國際貨幣管理局回購工具——以提供美元流動性。
大流行期間的美元國際流動性
2020年3月全球經濟嚴重低迷的極端不確定性和預期導致全球美元融資市場同時出現供需衝擊。更大的風險厭惡情緒和持有預防性現金餘額的願望，導致銀行和非銀行金融機構減少了資金市場上的美元中介活動。
由於進入美元融資市場的機會減少，企業降低了它們與銀行承諾的信貸額度。由於包括外國銀行機構在美國的分支機構在內的一些銀行透過這一渠道暴露了大量流動性風險，因此銀行貸款的增加導致了新的美元融資需求。
這種需求在一定程度上得到了滿足，銀行分支機構要麼保留可能流入母公司的美元，要麼母公司調整其資產負債表以獲得所需的美元。此外，美國以外的一些國家也在採取行動。銀行和企業尋求建立額外的流動美元餘額，填補因貨幣錯配造成的資產負債表漏洞，或增加對美元的對沖需求。
美元流動性的成本
在大流行的早期階段，在美聯儲的常規互換額度操作中要求的美元結算平息了資金緊張，甚至比宣佈提供貸款更為重要。
此外，一個國家獲得美聯儲的國際美元流動性工具，與在外匯互換市場上借入美元的成本降低有關。最初僅適用於那些中央銀行能夠獲得定期或臨時互換額度的國家，後來也適用於那些沒有互換額度但能夠獲得FIMA回購。
他們定義了三個時期：
1. 大流行前的最初階段（通常從2019年12月開始，一直持續到2020年3月初）。
2. 然後是一段嚴重的疫情時期（通常從3月19日到4月初）。
3. 隨後的一段時間，一些無法獲得互換額度的央行透過設定相關賬戶（通常是2020年4月/ 5月中下旬至6月），建立了利用FIMA回購安排的渠道。
外匯互換基差表明，相對於在岸融資市場借款，獲得離岸美元融資的邊際成本。下表顯示了三組國家的平均基礎：那些從SSCB或TSCB業務或FIMA回購安排獲得美元的國家。與大流行前相比，初期壓力期（深灰色區域）的平均基數有所增加。與那些沒有互換額度的國家（即“其他”國家）相比，能夠獲得互換額度的國家的貨幣穩定得更快，儘管“其他”國家流動性相對較差的交易條件可能最初放大了當地美元融資市場的壓力。
在FIMA回購賬戶啟用後，“其他”國家的貨幣在美元融資壓力方面出現了大幅下降，儘管FIMA回購工具在2020年春季的總使用量極小（圖中右側淺灰色區域）。
雖然金磚國家的美元工資條件已恢復到大流行前的水平，但金磚國家和"其他"國家的經驗仍有較大差異。分析顯示，對於所有能夠獲得互換額度或FIMA回購安排的國家而言，美元融資壓力對風險情緒變化的敏感性也有所降低。
美聯儲採取行動後，外匯掉期基差趨於穩定。
美元流動性的數量
一些國家清償了外匯儲備，減少了美國國債的持有，以提高美元流動性，以建立預防性緩衝，以支援當地機構的美元融資需求，併為央行對外匯市場的官方干預提供支援。
沒有互換額度的國家的官方儲備餘額在2020年春季平均下降，而且只有在建立FIMA回購便利機制後，這些餘額才恢復。來自只能獲得臨時貸款（TSCB或FIMA回購）的國家的外國實體，包括私人投資者，在疫情早期平均減少了美國國債持有量（下表，深灰色帶），沒有互換額度的國家在2020年4月和5月進一步減少了美國國債持有量。
國際互換額度和FIMA回購機制可能支援美國和國外的信貸供應。根據國際清算銀行的國際銀行統計資料，分析外國銀行體系中與資產和資金撥備有關的債權變化，以及與資金接收和使用有關的負債變化。
結果證實，在大流行衝擊之後，跨境銀行流動並未崩潰，這與全球金融危機期間的模式截然不同。此外，在大流行初期，能夠獲得長期和臨時掉期額度的銀行系統繼續向銀行所在地以外國家的銀行和非銀行借款人提供大量信貸，貸款利率高於沒有獲得掉期額度的國家的銀行。
下一個圖表顯示了各集團中特定國家的跨境銀行負債，圖表中負債的增加表明銀行提供的信貸增加。信貸供應主要流向有互換額度的國家的銀行借款人，特別是那些有TSCB額度的國家。
在2020年4月至6月期間，擁有掉期額度的國家的信貸供應似乎有所減少，儘管其銀行淨負債仍高於大流行前的水平。有趣的是，有SSCB或TSCB准入的國家與“其他”國家之間的差距在後期和FIMA回購賬戶建立後關閉了，因為SSCB國家的銀行的負債激增在一定程度上恢復了，而“其他”國家的銀行的資金流入進一步增加。
各國債券資金流動穩定，到2020年6月，債券資金迅速恢復或擴大，超過大流行前的水平。相比之下，全球所有國家的股票投資組合流入在2020年3月大幅收縮，並一直低迷到2020年夏季。
總結
在大流行危機爆發後，美聯儲的國際美元安排在很短時間內幫助穩定了全球市場狀況，並增加了信貸供應，特別是在那些可獲得美聯儲常設互換額度的國家。當工具到位並可作為後盾時，它們通常有助於降低離岸美元融資風險的敏感性。獲得不同型別的美聯儲國際美元工具，也對離岸美元融資市場的正常化速度和程度產生了影響。最後，繼續透過銀行向各國提供跨境貸款，似乎與獲得美聯儲的便利有關。
