本文作者：銀華市場
摘要
【上週覆盤】上證指數週跌0.93%，深證成指周跌1.61%，創業板指周跌0.44%，周表現較好的行業為傳媒、電力及公用事業、煤炭、建築。恆生指數周跌3.35%，標普500指數週跌1.92%，歐洲斯托克600周跌0.35%，日經指數週漲0.38%。
【近期觀點】貨幣政策方面，全球流動性收緊趨勢確立。證監會上週“滬深港通”新規徵求意見稿中從嚴監管“假外資”，短期市場或對北向資金趨勢有一定擔憂。國內在“以我為主”政策基調和此前經濟工作會議穩增長的目標下，整體寬鬆趨勢確定，受外部影響預計較小。雖然11月經濟資料顯示短期壓力猶存，但歷史上看，流動性邊際寬鬆的背景下，權益市場表現有支撐。
【中長期觀點】中長期看我們認為權益市場仍有上行空間，往後看經濟還在逐步探底，流動性保持支撐，在通脹不出現超預期失控的情況下，明年整體宏觀環境波動較小，大環境有利於估值的抬升，適合成長股投資。後續隨著政策預期底部形成，將迎來中長線的良好佈局時機。
【行業配置】展望後市，大小盤的業績差距迴歸常態，風格預計趨於收斂。一是積極佈局符合國家戰略，能穿越經濟週期維持高景氣度的成長賽道如新能源、高階製造、信創等。二是聚焦穩增長背景下，政策環境可能邊際改善，中長期看受益於強化內迴圈戰略的食品飲料和醫藥。
【風險提示】需關注海外疫情反覆及中美關係的演繹，若情況惡化，可能影響市場風險偏好。
【事件點評】“上週，11月經濟資料公佈，顯示短期壓力仍然較大。”生產方面：11 月工業增加值同比增3.8%，好於市場預期的3.7%，生產邊際修復，但季調環比仍弱於近12月均值；消費方面：11 月社零同比增3.9%，高於預期的3.6%；投資方面：固投累計同比5.2%，低於預期的5.3%。從單月同比看，基建投資增速下滑，製造業投資增速保持高位，地產投資增速降幅收窄。
【宏觀經濟】中國11月規模以上工業增加值同比增3.8%，社會消費品零售總額增3.9%；1-11月城鎮固定資產投資同比增5.2%，11月全國城鎮調查失業率5%、比上月升0.1個百分點。整體看，今年初定下的經濟增長目標較易實現，故政策定力強，但已有邊際寬鬆趨勢。
【流動性觀察】上週央行公開市場操作貨幣淨投放0億。上週長短端利率普遍下行，其中10年期國債利率下降至2.86%。上週南下資金淨流入114.67億元，北上資金淨流出142.85億元。產業資本淨增持16.93億元。
【港股觀察】證監會“滬深港通”新規徵求意見稿從嚴監管“假外資”，短期仍需正視外資“打假”帶來的不確定性抬升，中長期來看中國資本市場開放將走向更成熟的道路。投資策略上，我們看好港股一季度躁動行情，隨著政策轉向穩增長，過份悲觀的預期有望逐步緩解。
【海外觀察】美國11月PPI同比增長9.6%，創2010年以來最大增幅；核心PPI同比增長7.7%，亦創下記錄。上週美聯儲主席鮑威爾表示：美國通脹偏高，迫使美聯儲加速Taper（減碼QE），減碼QE的速度提升一倍，至每個月減少購債300億美元。
上週覆盤
上證綜指上週下跌0.93%，報收3632.36點，深成指下跌1.61%，報收14867.55點，創業板指下跌0.94%，報收3434.34點。兩市日均成交額11646億元，上上週為11896億元，成交額較上上週下降。周表現較好的行業為傳媒、電力及公用事業、煤炭、建築。
近期觀點
上週歐洲奧密克戎疫情持續發展，截至當地時間17日晚8點，英國的奧密克戎確診病例達到24968例，倫敦市長週六宣佈倫敦進入“重大事件狀態”。好訊息是，從最早爆發奧密克戎疫情的南非豪登省疫情曲線看，新毒株影響已有見頂跡象。貨幣政策方面，美聯儲主席表示減碼QE的速度將提升一倍至每個月減少購債300億美元，歐央行和英國央行也均轉鷹，全球流動性收緊趨勢確立。此外，證監會本週“滬深港通”新規徵求意見稿中從嚴監管“假外資”，短期市場或對北向資金趨勢有一定擔憂。國內在“以我為主”政策基調和此前經濟工作會議穩增長的目標下，整體寬鬆趨勢確定，受外部影響料較小。雖然11月經濟資料顯示短期壓力猶存，但歷史上看，流動性邊際寬鬆的背景下，權益市場表現有支撐。
策略上，21年中小盤股受低基數效應影響，業績增速和股價表現好於大盤股。展望後市，基數效應消失，大小盤的業績差距迴歸常態，風格預計也會趨於收斂。佈局上一是積極佈局符合國家戰略，能穿越經濟週期維持高景氣度的成長賽道如新能源、高階製造、信創等。二是聚焦穩增長背景下，政策環境可能邊際改善，中長期看受益於強化內迴圈戰略的食品飲料和醫藥。
中長期觀點
中長期看我們認為權益市場仍有上行空間，往後經濟逐步探底，流動性保持支撐，在通脹不出現超預期失控的情況下，明年整體宏觀環境波動較小，大環境有利於估值的抬升，適合成長股投資。策略上，一是佈局持續高景氣度的行業，我們認為“雙碳”目標下電力裝置新能源和電動車是3到5年的主線，會延續較為出色的相對錶現。二是沿著中央經濟工作會議穩增長基調佈局，順週期的行業如地產、金融、建築建材或受益。此外政策可能從嚴監管向促增長進行一些程度的糾偏，此前受共同富裕、反壟斷等擔憂影響，受到壓制的行業如食品飲料或有修復空間。三是聚焦科技創新週期和國產化，主要跟蹤VR/AR、汽車智慧化對產業的拉動；以及供應鏈自主可控背景下，軟硬體方向的替代機會。
風險提示
當前海外疫情有見頂回落跡象，若疫情出現新的反覆，經濟可能超預期下行；當前中美關係有緩和預期，若再次惡化，可能影響市場風險偏好。
行業觀點精選
【汽車】上週汽車板塊異動下跌3.6%，其中乘用車板塊下跌6.6%，主要原因有：1）11月，汽車產銷分別達到258.5萬輛和252.2萬輛，環比增長10.9%和12.8%，同比下降9.3%和9.0%，車企表現有所分化，主要仍然受到晶片制約影響、產能未完全釋放；2）11月零售環比+6.0%，略低於歷史均值，市場對需求擔憂有所加重；3）近期中央經濟工作會議釋放明確的“穩增長”訊號，但是對於具體產業方面的支援仍缺乏明確方向，尤其在汽車產業方面略低於市場預期，而且國內大宗商品價格下行的預期近期有所弱化；4）前期部分龍頭車企漲幅已較大，近期市場中風格切換出現一定調整。
展望後市，11月是歷年行業加庫存的重要時間節點，我們預計在此次庫存積累的基礎上，節前購車旺季需求有望更大幅度釋放，帶動零售環比走強，對應產量、批發降幅持續收窄，我們此前預計12月產量、批發同比轉正的情況確定性增強。目前主要車企均未明確調整全年銷量目標，因此為了衝擊全年目標，疊加節前旺季的驅動，批發量表現值得期待，對應產量、批發降幅持續收窄，我們此前預計後續產量、批發同比轉正的情況確定性增強。
事件點評
上週，11月經濟資料公佈，顯示短期壓力仍然較大。
生產方面，11 月工業增加值同比增3.8%，好於市場預期的3.7%和上月的3.5%。生產邊際修復，但季調環比仍弱於近12月均值。上游限產疊加地產鏈需求差，供需雙弱，鋼材、水泥、平板玻璃產量同比下滑分別為-14.7%、-18.6%、-0.5%。
消費方面，11 月社零同比增3.9%，高於預期的3.6%，低於上月的4.9%。本月餐飲消費同比增速較上月下滑4.7 個百分點至-2.7%，和國內疫情有關。必選消費如飲料、糧油食品等表現較好，汽車消費連續兩個月改善。
投資方面，固投累計同比5.2%，低於預期的5.3%。從單月同比看，基建投資增速下滑，製造業投資增速保持高位，地產投資增速降幅收窄。
就業方面，11 月全國調查失業率為5.0%，同比下降0.2個百分點，環比上升0.1個百分點。單月城鎮新增就業為77 萬人，繼續低於歷史均值的84萬。但年輕人失業率高，16-24 歲失業率為14.3%，環比上升0.1個百分點。高於2020年11月的12.8%。
宏觀經濟
宏觀資料上，中國11月規模以上工業增加值同比增3.8%，社會消費品零售總額增3.9%；1-11月城鎮固定資產投資同比增5.2%，11月全國城鎮調查失業率5%、比上月升0.1個百分點。整體看，今年初定下的經濟增長目標較易實現，故政策定力強，但已有邊際寬鬆趨勢。當前宏觀經濟形勢依舊複雜，結構性挑戰存在。然經濟韌性較強，政策空間充足，整體穩健執行。
流動性觀察
上週央行公開市場操作貨幣淨投放0億。上週短端利率普遍下行，其中1天回購利率下降26.71bp至2.09%，7天回購利率下降6.25bp至2.19%；長端利率普遍下行，其中5年期國債利率下降0.69bp至2.71%，10年期國債利率下降0.4bp至2.86%。融資餘額較上期增加88.62億元，存量上升至17328.27億元。滬股通資金淨流入69.53億元，深股通淨流入45.14億元，港股通資金淨流出142.85億元。產業資本淨增持16.93億元，其中醫藥生物、交通運輸淨增持較多，而計算機、機械裝置淨減持較多。
港股策略
上週恆生指數周跌3.35%。行業方面，恆生公用事業（+3.49%）、能源業（+2.73%）漲幅居前；恆生醫療保健業（-9.24%）、非必須性消費業（-6.74%）、資訊科技業（-5.61%）跌幅居前。
週五，港交所公佈了針對SPAC公司的規則手冊，同時制定了嚴格的機制來保護投資者。SPAC（特殊目的收購公司）近年來在海外市場持續風靡。港交所引入這一上市制度，主要為市場提供傳統首次公開招股以外的另一渠道，吸引更多來自大中華區、東南亞以至世界各地的公司來港上市。此外，證監會“滬深港通”新規徵求意見稿從嚴監管“假外資”，明確滬深股通投資者不包括內地投資者，以及香港經紀商不得再為內地投資者新開通滬深股通交易許可權。整體來看，短期仍需正視外資“打假”帶來的不確定性抬升，但中長期來看政策調整為更好的穿透監管，中國資本市場開放將走向更成熟的道路。投資策略上，我們看好港股一季度躁動行情，核心在於市場調整較為充分，估值橫向縱向比較都處在偏低區間。隨著政策轉向穩增長，過份悲觀的預期有望逐步緩解。
海外觀察
宏觀資料：美國11月PPI同比增長9.6%，創2010年以來最大增幅；核心PPI同比增長7.7%，亦創下記錄。此外，美國12月零Markit製造業PMI初值下滑至57.8，服務業PMI初值下滑至57.5。製造業工廠投入價格通脹跌幅創近十年最大，表明供應鏈問題現緩和。但服務業和綜合PMI的價格壓力依然很大，相關輸入價格分項指數均創下紀錄新高。
財經訊息：上週美聯儲主席鮑威爾表示，美國通脹偏高，迫使美聯儲加速Taper（減碼QE），減碼QE的速度提升一倍，至每個月減少購債300億美元。鮑威爾也表示不會在完成Taper之前就開始加息，且尚未針對完成Taper與開始加息的時間間隔做決定。歐洲方面，儘管上週英國感染新冠疫情的單日確診病例屢創新高，英國央行還是成為去年疫情爆發以來第一個加息的主要央行，決議令市場意外。主要系對通脹恐比預期持久的擔心。
影響市場的主要指標跟蹤
圖1 | 各主要指數相對上證綜指超額收益
圖2 | 估值水平
圖3 | 各行業年初至今漲跌幅
圖4 |融資餘額環比和融資佔總成交額
圖 5| 利率水平
圖6 | 信用利差
銀華基金研究部
本文資料來源：銀華基金研究部，Wind，Bloomberg；資料日期：2021.12.19。市場有風險，投資需謹慎。基金的過往業績不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證，基金淨值會因為證券市場波動等因素產生波動，投資者需根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，謹慎選擇合適的產品並詳細閱讀產品的法律檔案，基金的具體風險請查閱招募說明書的“風險揭示”章節的相關內容。
