作者|韋一嘯
編輯|覆紅雪
神說，要有光，於是便有了光。
主力說，要漲停，於是廣譽遠的股價就翻倍了。
這些，都是沒什麼道理好講的。
廣譽遠是一家特別有意思的公司，堪稱傳奇般的存在。可以這麼說，在滬深兩市，你找不出幾家比廣譽遠更有意思的公司了。
那麼這家公司到底多有意思？今天虎哥跟大家詳細嘮嘮。
一、廣譽遠前傳
廣譽遠的老闆郭家學，是醫藥界的傳奇人物。
小夥子23歲出來做生意，1996年在陝西買了一家虧損藥企，並讓這家藥廠起死回生，據說第二年營收就幹到上億。
第三年，小郭花了6千萬，買下了一家上市公司（同仁鋁業），實現借殼上市，從此人生開掛，一飛沖天。
那時候，小郭三十歲出頭，意氣風發豪情萬丈，2000年到2004年，小郭一口氣收購了江蘇啟東蓋天力、湖北潛江製藥、麗珠集團、青海製藥、山西廣譽遠、雲藥集團等30多家醫藥企業，成為醫藥界舉足輕重的大佬。
霸特，好景不長，2005年，出了么蛾子。
上世紀90年代中後期，小郭的東盛集團曾給兩家企業作擔保，2005年這兩家企業幾乎一夜之間破產，東盛集團的銀行帳號全部被查封，資金鍊就此斷裂，負債48億。
小郭一夜之間，從天堂跌到地獄。
在這樣的背景下，東盛集團及東盛藥業佔用了上市公司東盛科技大量資金。根據東盛科技2006年年報披露，到2006年底，東盛集團及東盛藥業佔用東盛科技資金高達15.5億。
還錢是不可能還錢的，這輩子都不可能還錢的。怎麼辦捏？
2006年12月，東盛集團以其旗下山西廣譽遠國藥95%股權、安徽東盛95%股權、陝西東盛72.2%股權、東盛友邦98.77%股權、豐田霸道等汽車4輛、東盛集團對首都國際的債權，共計作價8.13億，抵償佔用上市公司的資金。
就這樣，山西廣譽遠登上了資本市場的舞臺。而廣譽遠一登臺，就亮瞎了所有人的眼睛。
廣譽遠注入東盛科技之時，預測2007年到2009年的淨利潤共計1.6億，實際上，2007年到2009年，廣譽遠分別實現淨利潤-292萬元、-322萬元、-864萬元，三年累計虧損1446.47萬元！
根據東盛科技年報披露，截止到2009年12月31日，山西廣譽遠國藥有限公司累計虧損11,073.40萬元，淨資產僅為2253.11萬元。
2010年和2011年，廣譽遠進步了，分別實現淨利潤76萬元、295.7萬元。
而彼時的東盛科技，已經奄奄一息。由於主營業務持續虧損和大股東侵佔資金等問題，公司長期資不抵債，一直面臨保殼問題。
2012年10月12日，東盛科技將其持有的山西廣譽遠40%的股份，以4億元的價格賣給了大股東東盛集團，估值高達10億。
而截止到2012年底，山西廣譽遠淨資產僅為2819萬元，2012年度實現淨利潤-494萬元。
這樣的公司能以10億的估值賣給大股東，你當大股東是二傻子呢？
那當然不是滴。當年，憑藉這筆騷操作和債務重組，東盛科技一舉扭虧為盈，並實現淨資產轉正。
公司一舉摘帽，滿血復活。
新人要有新氣象。摘帽之後的東盛科技，立馬更名為廣譽遠。
就這樣，廣譽遠正式登上資本市場的舞臺，並開始“大放異彩”。
二、捲土重來
勝敗兵家事不期，包羞忍恥是男兒。
山西廣譽遠，雖然納入上市公司多年，但一直業績稀爛。自從12年東盛科技將其40%股權賣給大股東東盛集團之後，它的業績神奇的好轉起來了。
2013年到2015年，山西廣譽遠實現的淨利潤分別是-783萬元、513 萬元、1964.01 萬元。
於是乎，2016年11月，廣譽遠搞了把大的，它以25.43元每股的價格發行了5080.61萬股，融資12.92億，用於購買東盛集團、磐鑫投資、鼎盛金禾持有的山西廣譽遠40%的股權。
此時的山西廣譽遠，估值已經高達32.3億。跟2012年賣出去的時候相比，估值翻了三倍多。
你要知道，截止到2015年底，山西廣譽遠的淨資產只有3876.16 萬，淨利潤不到2000萬。這樣的公司能給32.3億估值，簡直笑死人了。
所以說，在資本市場上，最會玩的，永遠是大股東。
雖然15年淨利潤不到2000萬，但是山西廣譽遠給出的業績承諾十分驚人，東盛集團承諾，山西廣譽遠2016年、2017年、2018年實現的扣非歸母淨利潤分別不低於1.33億、2.35億和4.33億，三年合計8.02億！
你要知道，在2007年到2015年這9年時間裡，山西廣譽遠累計實現的淨利潤一共是93.71萬，其中在07年到14年這8年時間裡一共虧損約1870萬元。
三年8億的業績承諾，是不是特別牛逼？
更牛逼的，自從山西廣譽遠那40%股權賣給上市公司之後，這個長期處於虧損邊緣的企業，業績突然的：
硬了！
2016年到2018年，山西廣譽遠分別實現淨利潤1.54億、2.55億、4.16億！佔廣譽遠當期歸母淨利潤的比例超過100%。
也就是說，廣譽遠的利潤基本上全部來自於山西廣譽遠。
那麼，業績突然硬了，好不好啊？刺激不刺激啊？
硬了當然好啊！當然很刺激啊！但是捏，業績承諾期一過去，它的業績又突然的：
軟了！
2019年，山西廣譽遠實現營收12.13億，同比下降24.96%；實現歸母淨利潤1.87億，同比暴跌55.03%！
2020年，山西廣譽遠業績繼續暴跌！當年實現營收11.02億，同比下降9.15%，實現歸母淨利潤4673.52萬元，同比暴跌75.03%！
看到這樣的財務資料，虎哥完全遭不住了，我震精了，滿滿地震了一褲襠！
三、奇妙的財務資料
當然了，震精歸震精，震完了，財務分析還是要走一波的。
廣譽遠的財務資料，看點十足。
第一個好看的地方，就是它的經營性現金流。
廣譽遠的經營性現金流，堪稱奇蹟。它的經營性現金流，不是一年兩年為負，也不是三年五年為負，從2010年到2020年，已經連續11年為負數！
以前的老賬，我們就不去翻了，前面說過，自從16年收購山西廣譽遠40%股權之後，廣譽遠的業績突然硬了，那麼我們就看它16年以來的主要經營業績。
資料來源：choice
我們看到，2016年到2018年，廣譽遠的收入和利潤規模迅猛增長，但是經營性現金流爛得一塌糊塗。這三年裡，廣譽遠實現淨利潤7.98億，而經營性現金流累計淨流出6.94億！
淨利潤和經營性現金流嚴重背離，完全是冰火兩重天。
19年和20年，廣譽遠實現淨利潤共計1.67億，但是經營性現金流依然淨流出2.17！
最近五年，它沒有哪一年經營性現金流是正的。
現在問題來了，為什麼廣譽遠淨利潤這麼好，但經營性現金流一直很爛呢？
這就不得不說它的第二個問題：瘋狂的應收賬款。
說起廣譽遠的應收賬款，那又是一段相聲。我們先擺資料：
單位：億元
資料來源：根據歷年財報整理
16年到18年，廣譽遠的營收從9.37億增長到16.19億，增長了72.79%，其應收賬款從6.23億猛增到15.82億，增幅高達153.92%，應收賬款的增速是營收增速的兩倍！
我們再來看它的回款率（其中16年、17年稅率按17%，18年到20年按16%，回款按銷售商品、提供勞務收到的現金），16年到18年，廣譽遠的回款率大概是39.59%、47.74%、40.15%，平均回款率僅為42.49%！
2019年和2020年，它的回款率有所提升，但也只有60%出頭！
所以我們就看到了這種詭異的現象：它的營收增長時，應收賬款增長得更猛，它的營收下降時，應收賬款依然在增長！
比如，跟18年相比，廣譽遠的2020年的營收下降了31.5%，但是應收賬款依然增長了17.76%！
看到這裡，廣譽遠為什麼淨利潤較好但是經營性現金流很爛，箇中緣由就一目瞭然了。
現在問題又來了，為什麼廣譽遠的應收賬款增長得如此瘋狂？
這就不得不提它的商業模式：廣譽遠絕大部分的銷售，依賴於經銷商。
而廣譽遠的經銷商（客戶）跟廣譽遠的利益是深度捆綁的，2015年廣譽遠做過一次增發，融資6.2億，其中廣譽遠安宮清心資管計劃認購了將近一半。
而廣譽遠安宮清心資管計劃裡，不少就是廣譽遠的經銷商等客戶。比如山西廣譽遠國藥堂藥店連鎖有限公司、廣東廣譽遠投資管理有限公司等。
截止到2020年底，山西廣譽遠國藥堂藥店連鎖有限公司拖欠廣譽遠貨款4390.67萬元，賬期已經超過兩年！
所以虎哥對廣譽遠與其經銷商之間的業務往來的真實性，是存在重大疑慮的。
說到這裡，虎哥要來重點說一下湖南凱信醫藥有限公司。
截止到2020年底，廣譽遠對湖南凱信的應收賬款金額是1.49億，應收票據1.01億，應收融資款3434.35萬元，三項合計金額高達2.84億，佔廣譽遠應收賬款（含票據、融資）總額的15.24%。是廣譽遠的第一應收大戶。
這個湖南凱信是什麼來頭？
工商資料顯示，湖南凱信成立於2018年3月28日，註冊資金500萬，實繳資金92萬，公司參保人數大概是34人。
資料來源：天眼查
湖南凱信的大股東是徐經順，持股比例51%。而徐經順與廣譽遠的關係，非常值得玩味。
因為在眾多媒體新聞裡，徐經順一直是以“廣譽遠湖南區總經理”的身份出現的。
比如2020年9月11日在長沙召開“國際中醫藥博覽中心”研討會，徐經順就是以廣譽遠湖南區總經理身份參與的。
資料來源：網路
你只要在百度裡面搜尋“廣譽遠徐經順”，就可以看到很多這樣的新聞。
如果網路新聞你覺得沒有說服力的話，我們來看看徐經順控股70%的湖南廣譽遠國醫館有限公司官網：
這個湖南廣譽遠國醫館有限公司名義上是由徐經順控股的（另一自然人黃雪琴持股30%），但是在公司官網上卻宣稱“隸屬於廣譽遠國藥旗下控股公司”，廣譽遠國藥一般特指山西廣譽遠國藥有限公司。
那麼，徐經順名下的湖南凱信醫藥公司，會不會也是由山西廣譽遠實際控制的呢？這不得不令人懷疑。
否則，這家註冊資本金僅500萬，2018年才成立的新公司，廣譽遠怎麼敢大肆對其賒銷？光應收款項（含票據、融資）就將近3個億！
所以，廣譽遠和湖南凱信的真實關係，虎哥認為是可疑的。
此外，廣譽遠還有一些異常的地方，比如它的收入總是在第四季度猛增，四季度的營收佔比一般都超過30%，甚至將近40%；再比如2018年，它的業績猛增，而這一年銷售費用率明顯偏低；固定資產變動與營收極不匹配。
這些我們就不一一探討，感興趣的朋友可以自己去研究。
結束語
當虎哥在整理山西廣譽遠2007年到2020年的財務業績時，好幾次都笑抽了。對於一枚財務研究愛好者來說，看這樣的財務資料，比看那種什麼片子還要刺激。
虎哥一直相信，天網恢恢，疏而不漏。紙，終究包不住。
那麼，就讓我們，將這一切，交給時間來驗證。
