圖片電商大促導致峰值巨大，快遞網路旺季規模不經濟。近幾年全網“雙十一”當日GMV同比增速已明顯放緩，但絕對值仍是全年日均GMV的十餘倍。大促活動導致電商快遞量淡旺季特徵明顯，商流峰值對電商快遞後續履約產生巨大挑戰，不僅導致規模不經濟，亦顯著影響電商購物體驗。
旺季前上調快遞價格，已成行業慣例。過去數年，電商快遞企業旺季前上調價格已成行業慣例，其有助於快遞企業在旺季實現最佳經濟產能，並有效降低投訴。我們回顧過去數年旺季前後快遞企業單票收入變化規律，大致呈現三個階段：（1）“雙十一”前，10-11月單票收入普遍提升0.1-0.2元；（2）“雙十一”後，12月單票收入回落；（3）春節後，3月單票收入下降幅度最大，需關注價格策略變化。
2021年旺季展望：提價策略有望較好執行。過去一年電商快遞市場經歷非理性價格戰，快遞總部與加盟網點均盈利承壓明顯，穩定網路成為當下快遞企業的內生需求。近期頭部企業單票收入表現好於預期，我們預計2021年旺季提價策略有望較好執行。考慮全網派費上調的外生壓力，與穩定網路的內生動力，旺季後運價回落亦有望保持理性。行業仍待集中出清，2022年春節後頭部企業價格策略值得重點跟蹤。
投資策略：關注頭部企業估值修復。過去一年，市場普遍擔憂新進入者依託資本加持和激進價格策略，顯著影響行業格局和出清路徑，並給予非龍頭的頭部企業估值折價。行業監管下，非理性價格戰已緩和，近日加盟制快遞集體規範上海地區價格不得低於實際成本，有望進一步引導市場迴歸良性競爭，我們預計未來新進入者透過殺價份額大幅提升難度加大，頭部企業位次變動風險下降。短期派費傳導，且旺季提價在即，行業單票收入有望繼續回升。同時考慮高基數效應消失，以及總部扶持壓力邊際減弱，單季度淨利潤同比降幅有望逐季改善。基本面邊際改善，將有望催化頭部企業估值修復。維持中通快遞、韻達股份、圓通速遞“增持”評級。
風險提示：短期利潤脆弱，且難於預測；監管過度干預，將可能延緩行業出清集中程序；電商資本行為，將可能影響企業家精神與行業自然演化。
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