每經記者：謝振宇 每經實習記者：範芊芊 每經編輯：陳俊傑
中航光電控股子公司富士達（835640，NQ）去年7月成為新三板精選層掛牌企業，隨著北交所設立，後續富士達將成為北交所的上市公司。
富士達主營業務為射頻同軸聯結器、射頻同軸電纜元件、射頻電纜等產品的研發、生產和銷售，主要應用於通訊以及防務領域。富士達方面對《每日經濟新聞》記者表示，近一年產品銷售結構變化較大，防務產品營收佔比攀升至70%。
受到國防軍工以及5G基站建設需求爆發的影響，富士達目前也面臨產能不足的問題。
此外，相較於晶片等電子元件，射頻聯結器天花板或許較低，富士達方面對記者表示，作為通訊業務領域的基礎元器件，射頻聯結器還是有較大的市場空間，公司將利用5G應用拓展的機會，向汽車、物聯網等領域發展。
客戶集中度較高，華為連續幾年為最大客戶
富士達於1998年成立，2013年透過戰略合作的方式成為中航光電的控股子公司，也成為中國航空工業集團公司的成員單位之一。
依託國企背景，富士達的前十大客戶包括華為、中興通訊、RFS(安弗施集團)等通訊裝置領先廠商，以及中國航天科技集團、中國電子科技集團等國內軍工集團下屬企業或科研院所等。
客戶合作時間較長且穩定，是富士達的優勢所在。2017年-2020年，華為及其附屬公司一直是富士達的第一大客戶，雙方的合作始於1999年；RFS下屬公司也一直位於富士達前五大客戶的行列，雙方的合作始於2008年。
但隨之而來的問題是，富士達的客戶集中度較高，前五大客戶佔營收的比例近幾年持續攀升，2018年-2020年分別為71.26%，75.03%，78.38%，華為及其附屬公司在2020年佔總營收的比例已超30%。
《每日經濟新聞》記者發現，富士達對於華為的銷售毛利率明顯低於綜合銷售毛利率。富士達在公開發行說明書（報會稿）（以下簡稱報會稿）中披露，2017年-2020年一季度公司對華為的銷售毛利率分別為-5.7%，2.47%，9.36%，4.29%，同期公司的綜合銷售毛利率為23.21%，28.13%，31.34%,18.76%。
大客戶集中的問題，富士達也多次在年報中提示風險，“若該等公司客戶競爭能力下降，或降低從本公司的採購份額，將對公司生產經營產生不利影響。”
對此，富士達方面對《每日經濟新聞》記者回應稱，公司以生產、研發高階射頻聯結器為主業，客戶相對集中為正常現象。同時為了應對客戶較為集中的風險，富士達正從四個方面採取措施，包括拓展國內防務市場、豐富產品線、開拓國外市場、提高公司產品的品牌影響力，開拓新的產品銷售渠道。
背靠國企的另一大優勢是，相較於民營企業，更容易獲得銀行的貸款。公司精選層掛牌申請檔案審查問詢函回覆公告披露，中航富士達產業基地專案（一期）資金中70%來自於銀行貸款，預計金額為1.33億元。7月26日，富士達釋出公告稱，部分募投專案擬先以銀行承兌匯票支付資金，再以募投資金進行等額置換。
產品結構調整，防務類佔比攀升至70%
富士達的主營業務為射頻同軸聯結器、射頻同軸電纜元件、射頻電纜等產品的研發、生產和銷售，其中聯結器近幾年的營收佔比都在50%左右。富士達自成立之初便從事射頻同軸聯結器的國產替代化研究，主導制定了IEC(國際電工委員會)多項國際標準。
聯結器，是整機電路系統電氣連線必需的基礎元件之一。射頻同軸聯結器具有體積小、重量輕、使用方便的特徵，適用於無線電裝置和電子儀器的高頻電路中射頻電纜連線。中金企信國際諮詢所釋出的一份報告顯示，2019年度全球聯結器主要應用市場分別為汽車（23.7%）、通訊（22.2%）、消費電子（13.1%）、工業（12.3%）和軌道交通（7.0%）。
富士達的產品主要應用於通訊和防務領域，其中通訊產品主要應用於無線通訊基站，防務產品主要應用於雷達、機載、星載、彈載、艦載、車載。富士達曾於去年6月17日披露過兩類產品營收佔比，2017年通訊類產品的營收佔比高達76.12%，但近幾年防務類產品營收逐漸擴大，2018年-2020年一季度的防務產品比例分別為46.2%，45.83%，43.32%。
富士達方面對《每日經濟新聞》記者透露，“近一年，公司防務產品的市場需求大幅增長，佔公司營收比例已超過70%，而民用通訊產品佔公司營收比例不足30%，公司產品結構發生較大變化。”
相較於通訊類產品，防務產品有較高的毛利率，後者大概是前者的兩倍左右。隨著產品結構的調整，富士達近一年的銷售毛利率也攀升，由去年年中的26.96%攀升至今年年中的41.81%。
此外，富士達的產品原材料為銅材及工程塑膠等，主要產品原材料成本佔生產成本的比例超過72.91%。今年上半年，銅價上漲明顯。長江有色市場資料顯示，年初的價格為每噸5.8萬元，5月10日的價格為每噸7.705萬元。但富士達的主營業務成本卻不增反降，下降8.19%。
對此，富士達方面回應稱，一方面防務產品營收佔比上升，此類產品毛利率高，材料成本佔比較低，因此從總體上來看，公司營業成本不增反降；另一方面公司產品材質主要包含黃銅棒、鋁、不鏽鋼等，經測算銅價漲幅對營業成本的影響程度約3.54個百分點。
行業需求爆發，產能不足是關鍵短板
近三年來，富士達的營收逐年攀升，2018年-2020年的營收分別為3.93億元，5.18億元，5.41億元，今年上半年富士達的營收為2.88億元，同比增長14.75%。營收的增長，源於富士達產品所面對的通訊和防務市場正面臨需求爆發。
從通訊行業來看，2019年國內5G商用牌照發放，5G基站建設駛入快車道。工信部公佈的最新資料顯示，截至2021年8月，我國已建設開通超100萬座5G基站，約佔全球數量的70%以上。
受疫情、缺芯、運維成本高等因素的影響，今年上半年國內5G基站建設放緩，新建5G基站數相比去年同期下滑26%。富士達方面也對《每日經濟新聞》記者表示，受全球5G建設放緩影響，公司民用通訊產品上半年訂貨及收入大幅下降。
不過，5G基站建設仍然是大趨勢所在，信達證券在近日的一份研報中表示，下半年5G基站建設將提速，預計將建設超44萬座。此外，受到疫情影響，國外基站建設幾乎處於停滯狀態，具有較大市場空間，今年上半年富士達的產品國內營收佔比達到近96%，富士達也透露目前有海外市場拓展計劃，主要藉助國外代理渠道開展業務。
從防務行業來看，國泰證券在研報中指出，“十四五”，武器裝備將進入放量建設戰略五年。其中國防政策由過去的“強軍目標穩步推進” 轉變為“備戰能力建設”，這意味著武器裝備放量增長。
今年上半年,多個軍工企業亮眼的半年報也驗證了軍工行業的高景氣度。例如振華科技（000733，SZ）淨利潤同比增長1.19倍。安信證券在研報中表示，今年上半年軍工行業業績增速達到近五年最大值。
隨著行業需求的爆發，富士達目前面臨產能不足的問題。富士達9月在接受機構投資者調研的公告中表示，公司目前產能不足，對訂單交付造成了部分影響。2020年年報顯示，聯結器和電纜元件的產能利用率分別為106.3%和103.1%。
目前富士達也正透過產業基地專案建設擴充產能。今年半年報顯示，公司產業基地一期專案工程進度已達90%，二期專案工程進度已達60%。據西安網今年8月報道，一期專案預計將於今年年底投入使用，二期專案也將於年底前全部建成。
一期專案還未建設完成，二期專案已動工，會不會出現產能過剩的問題引發投資者關注。對此，富士達回應稱，下游市場需求、與客戶的長期穩定合作關係以及完備的產能消化措施為二期專案產能消化提供了保障。
值得注意的是，相較於晶片、感測器、分立器件等電子元件，射頻聯結器的市場空間相對較小。即使是全球領先的聯結器廠商Amphenol （安費諾集團）2018年在中國市場的營收也僅有9.3億元，是國內晶片萬億級市場的零頭。
但作為通訊業務領域的基礎元器件，射頻聯結器還是有更多的市場空間。富士達方面對記者表示，除了5G、防務等領域，射頻聯結器在汽車、交通軌道、醫療等領域也有一定的市場需求量，公司將利用5G應用拓展的機會，向汽車、物聯網等領域發展。
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