2021-10-13開源證券股份有限公司劉強對寧德時代進行研究併發布了研究報告《公司資訊更新報告：320億投資正極材料一體化，提升中長期成本優勢》，本報告對寧德時代給出買入評級，當前股價為522.26元。
寧德時代(300750)
320億投資邦普一體化電池材料產業園，進一步提升在正極產業鏈的話語權
寧德時代公告稱投資320億元為邦普建設一體化電池材料產業園。專案產品：廢舊電池材料回收、前驅體（含鐵鋰和三元）、磷酸鐵鋰、三元正極材料、鈷酸鋰、石墨、磷酸等。專案實施：磷酸、硫酸等原料由邦普與湖北宜化合作建設（邦普持股65%、湖北宜化持35%，湖北磷資源具有稟賦優勢），其他鋰電材料由邦普及其控股子公司建設實施。專案建設週期：2022-2027年。本次投資進一步完善邦普的電池回收利用體系和提升材料一體化能力（包括湖北磷資源利用）。我們維持此前盈利預測，預計2021-2023年歸母淨利潤為107.43/178.66/269.88億元，EPS4.61/7.67/11.59元，當前股價對應P/E113.3/68.1/45.1倍，維持“買入”評級。
本次正極材料產出有望對應250-300GWh電池，對應2027年公司一半出貨量
專案產出粗略預判：以磷酸鐵鋰前驅體+正極+回收投資約3億元/萬噸、三元前驅體+正極+回收投資約6億/萬噸計算，320億投資總額對應約150-200GWh+磷酸鐵鋰動力電池，約100GWh+三元動力電池（產出比例結合需求預測，我們預計未來三元和鐵鋰的需求佔比約為4:6）。專案正極相關產出佔寧德需求粗略預判：我們預計2027年全球動力電池需求為1500-2000GWh，假設其中寧德時代的全球市佔率為30%左右（2021年1-8月寧德時代在全球市佔率約為30.3%），則其出貨量約為500-600GWh。若本次專案對應的正極產出對應電池250-300GWh以上，約則佔寧德電池2027年出貨量的一半。
完善正極核心原材料佈局，提升整體成本控制能力
2021年正極材料價格上揚：（1）受碳酸鋰/氫氧化鋰價格大幅提升影響（2021年10月最新的價格約是2021年初價格的3倍），（2）磷酸鐵（比年初+121.76%）、硫酸鎳（比年初+23.73%）、硫酸鈷（比年初+34.38%）、硫酸錳（比年初+43.20%）等價格均顯著提升。寧德時代逐步加強在正極核心原材料方面的佈局：鋰資源方面收購阿根廷世界級鋰湖專案、入股非洲巨型鋰礦等；鐵鋰/三元前驅體方面透過本次邦普的投資建設，將進一步提升公司的正極成本控制能力，保障供應安全。
風險提示：電動化程序不及預期，競爭加劇
