扭虧為盈，曾經的“神藥”莎普愛思能否東山再起？

“治療白內障，請用莎普愛思！”幾年前的莎普愛思可謂是無人不知無人不曉，感覺這瓶小小的眼藥水可以拯救全中國的白內障老年患者。然而“欲戴王冠，必承其重”的道理顯而莎普愛思沒有讀懂，自2017年“神藥”事件以來，莎普愛思公司業績直線下滑，截止9.15日，莎普愛思的股價為9.66元/股。

股價的下跌只是公司業績下滑的一種體現，那具體是什麼導致的，就讓貝殼投研（ID:Beiketouyan）結合年報分析一下。

核心產品頻繁遭受質疑

先簡單介紹下莎普愛思，該公司藥品主要涵蓋眼科用藥（抗白內障類）、抗微生物藥（頭孢菌素類）、抗微生物藥（喹諾酮類）和調節水、電解質及酸鹼平衡藥等治療領域。

我們先不看總業績，就先單獨談談莎普愛思的核心產品——苄達賴氨酸滴眼液。

據2020年年報中揭露，滴眼液的營收為1.18億元，佔全年總營收的33%，毛利率為85.05%。從某種意義上來講，滴眼液是莎普愛思的“頂樑柱”。並且莎普愛思滴眼液的毛利率是相當高的，前面幾篇文章提到的片仔癀核心產品毛利率也不過77%。

但觀察過去四年滴眼液的業績就能發現是處於持續下滑狀態的。2017到2018年滴眼液的營業收入從6.85億降至1.18億，毛利率從93.55%降至85.05%。

這主要是產品美譽度下降造成的銷量的減少。2004年，國家藥監局批准將莎普愛思滴眼液轉換成OTC（非處方）藥物，但莎普愛思將產品作用誇大其詞,偷換概念式的將產品的“緩解、抑制”作用宣傳成“有治療性”作用，造成許多老人未能及時就醫，過度依賴滴眼液，更有嚴重者已經失明。

2017-2020年間，企業核心產品苄達賴氨酸滴眼液銷售量已從2,472.48萬支降至591.71 萬支。

多說一句，2017年12月藥監局釋出的《總局關於苄達賴氨酸滴眼液有關事宜的通知》中要求各生產企業進行臨床有效性實驗，並於三年內將報告結果呈交。莎普愛思在2020年10月29日釋出的《關於苄達賴氨酸滴眼液一致性評價進展的公告》中提出公司預計無法在原定期限內上交報告結果，已向國家申請延期。

這也就意味著如果莎普愛思不能透過一致性考核，其核心產品將停止面向公眾銷售，企業將會面臨巨大的危機！

業績“一地雞毛”，收購也差強人意

2017年醜聞事件後，莎普愛思的營業總收入從9.39億跌至3.58億。扣非淨利潤更是除2017年外年年負值，2020年扣非淨利潤達到四年間最低水平，為-2.12億。

2017年到2020年銷售毛利率從77.26%跌至48.57%，銷售淨利率在2018和2020兩年間出現負值。

其實莎普愛思也不是沒想過發展公司多元化這個問題，畢竟莎普愛思也深知依靠單一產品會大大增加企業風險這個道理，只是結果有些不盡人意。

2015年莎普愛思以3.46億收購強身藥業100%控股權，本想的是拓展中藥業務。結果這個子公司自被收購以來一直未達到承諾業績，後期甚至還出現了大額虧損。

在連續虧損三年的情況下，莎普愛思在2020年11月24日釋出公告稱公開掛牌轉讓強身藥業100%股權。2015年的初始收購價是3.46億，2020年首次轉讓公告中給出的掛牌底價是1.95億，後續又進行四次降價，最終掛牌價為8200萬。

只能說收購不利讓本就業績下滑的莎普愛思再遭一擊。

主要分析下扣非淨利潤為負的後三年，共同點就是受滴眼液、大輸液及中成藥業績大幅度下滑影響。

除此之外2018年還因其百分百控股的強身藥業過去三年業績不達標，商譽虧損1.87億。

2019年主要受第四季度影響，四季度扣非淨利潤-5428.38萬，源於強身藥業計提固定資產的減值和企業計提存貨的減值造成。

2020年受掛牌轉讓的強身藥業降價影響造成計提固定資產和無形資產損失。費用方面管理費用較上一年增加47.16%，主要是受中介機構服務費及辭退福利等費用增加影響。

2021上半年淨利潤扭虧為盈

2021年上半年莎普愛思營業總收入3.17 億元，較上年同期增長130.24%，淨利潤為 2,695.54 萬元，扣非淨利潤2530.58萬，實現扭虧為盈。

半年報中也揭露營收的增加主要歸功於2020年新收購100%股權的泰州醫院醫療服務營業收入和疫情緩解後滴眼液、頭孢等產品的銷量增加。上半年淨利潤為2695.54萬，其中泰州醫院產生的淨利潤為1829.91萬元，佔總淨利的68%。

此外，在銷售費用上同比減少14.32%，說明莎普愛思正在進行營銷改革，拋去以往重金砸在廣告上的策略。並且研發投入方面，上半年研發費用為3692.94萬，同比增長284.22%。包括提交國家藥監局並或受理的左氧氟沙星氯化鈉注射液，以及正在研發中的玻璃酸鈉滴眼液、硫酸阿托品滴眼液（0.01%）等專案。

從2021年上半年業績來看，莎普愛思的這一轉型還是很成功的。

寫在最後

貝殼投研（ID:Beiketouyan）認為：

莎普愛思一路走來也算得上是大起大落，經歷了醜聞事件後也逐漸重視企業多元化的發展與創新產品的研發，就2021上半年業績來看也是頗有成效，公司在平穩恢復中。不過三年的滴眼液一致性結果報告上交日期即將來臨，鑑於滴眼液的護城河位置，若莎普愛思不能交出一份滿意的答卷，即使目前企業在朝轉型方向發展，恐怕未來的道路還會走的非常艱辛......

關注貝殼投研，這裡有您最關心的投資報告！