1、2021-2022年全球鋅精礦緊平衡，預計礦加工費無趨勢性變化。2021年鋅精礦開工率有所增長，但並未達到2018、2019年水平。礦山利潤在7000-8000元/噸，處於較高水平，但鋅礦開採率並不太高，主要原因一是由於礦山品位下降，造成大約4萬噸減量；二是由於綠色礦山、環保政策等影響，政府對鋅礦開採有所限制。2021年鋅礦產量呈季節性變化，12月至3月為冬季季節性減產，此後產量逐漸上升，年中達到較高水平。
2、截至2021年11月，鋅礦進口量340.8萬噸，累計同比下降2.6%。鋅礦內外比價下行，國內對進口礦採購意願較低，下半年進口視窗關閉。全球來看鋅礦都處於比較緊缺的狀態，國內主要港口連雲港鋅精礦庫存一直處在相對低位。較低的進口量在一定程度上影響著國內供應，國產礦加工費也在下降。
3、鋅冶煉廠庫存處於歷史低位，當前冬儲階段庫存仍未見明顯增長，可用庫存天數在23天左右。整個市場鋅精礦庫存都處在近幾年的低位，導致冶煉廠壓力較大，加工費的定價權轉移至礦山端。湖南、雲南、內蒙加工費都在下滑，雲南加工費甚至低至3300元，部分冶煉廠開始出現搶礦行為。國產礦的加工費正在向進口礦靠攏，但冶煉成本提升，還是會對價格形成支撐。
4、疫情打斷了鋅礦投產進度，2022年海外鋅礦增量約為21.57萬噸，量級不算大，國內鋅礦增量約為21萬噸，保守估計只有15萬噸左右。重點關注湘西華林，預計2022年3月投產，能夠帶來5-6萬噸增量。另外張十八鉛鋅礦、三貴口等也可以關注。礦山投產面臨的最大問題是採礦證、環保等手續能否順利辦妥，影響著礦山投產週期的長短。2022年礦產供應整體處於緊平衡狀態。
5、2021年限定和拋儲影響市場供應，2022年仍需觀察再生鋅企業投產進度。2021年精煉鋅產量608.6萬噸，年初市場預期為642萬噸。由於能耗雙控、限電、再生鋅投產進度不及預期等因素影響，導致2021年精煉鋅產量較低，比2020年減少2萬噸，國家透過拋儲部分彌補市場供應缺口。
6、當前冶煉廠利潤處於低位。2021年4季度開始，湖南、江西、四川等地上調電價，漲幅在2毛左右，對應冶煉廠成本上升680-700元，部分企業安排錯峰生產。鋅礦加工費四季度開始一直下跌，成本抬升加上加工費走低導致冶煉廠利潤微薄。部分冶煉廠透過硫酸、小金屬來彌補鋅成本的抬升，但硫酸價格也出現較大幅度下調。近期鋅價有一定幅度上漲，冶煉廠利潤有所提高，還需持續關注2022年成本是否會降低，加工費3、4月之後是否會止跌。
7、鋅面臨的主要問題：
（1）礦端內外比價下降、進口利潤視窗關閉情況下，國產礦能否滿足國內生產需求，國內礦產不足，冶煉廠是否會減產？考慮冬奧會等因素冶煉廠上半年的開工率預計不會太高。
（2）限電對鋅的影響比較大。2021年因限電導致大約10萬噸的減產，2022年限電影響有所減弱，產量能否恢復並且彌補2021年的產量缺口。
（3）精煉鋅進口視窗處於關閉狀態。截止11月精煉鋅進口累積量同比下滑13.5%。目前歐洲現貨升水280-290美金，美國現貨升水100美金以上，而國內到岸價僅升水90美金，遠低於歐美市場價格，海外企業不太願意與中國簽約。
（4）哈薩克老礦產能枯竭，需要新礦代替，但是受疫情影響招工困難，新礦原本預計2022年中投產，目前來看可能要後延，哈鋅的減量有可能超過市場預期。因此2022年中國進口量可能比2021年更低，進口視窗難有開啟機會。
8、2021年國家透過拋儲緩解市場供需緊張局面，預計國儲庫存已經不太多，2022年繼續拋儲的可能性較小，但不排除極端情況下仍有拋儲可能。
9、2021年11月已有18萬噸鋅產能已投產，產能完全釋放預計要到2022年下半年。2022年新增再生鋅廠很多，但投產週期都不太確定，包括資金、技術上的問題還有待解決。幾家比較確定的包括青海西部銦業、四川比利弗、江西思遠等。2022年新擴建產出樂觀估計20萬噸，悲觀預期只有15萬噸。
10、2021年鋅的各個消費板塊呈現先揚後抑走勢，2022年下游消費沒有太多亮點，預計可平穩增長：
（1）鍍鋅結構件2021年表現一般。結構件企業產能擴張，存在價格戰，拉低了整體利潤，導致結構件開工消費不暢。鍍鋅板增幅較大，主要受出口帶動，2021年年末出現一定下滑。
（2）2022年預計房地產依舊維持高竣工，基建成為託底經濟的重要因素。國內光伏市場預計有50GW增量，可帶動鋅消費20萬噸；海外光伏建設80-110GW，帶動鋅消費30-40萬噸。光伏板塊增量可觀。汽車板塊也呈現穩中向好態勢。給予鍍鋅行業3%增速。
（3）壓鑄行業2021年表現平平，上半年有出口訂單、國內消費支撐，下半年受到較大沖擊，春節前部分企業提前放假。2022年壓鑄行業看平，可跟蹤廣東庫存、開工情況。
（4）氧化鋅主要依賴汽車輪胎消費，輪胎製造約佔氧化鋅需求量的55%。2022年汽車行業不差的情況下還是有一定增長的。
（5）所有下游消費中主要還是依賴鍍鋅板塊。重點關注光伏和腳手架領域，國家擬對腳手架進行更新換代，會帶動鋅消費。另外關注基建能夠帶來多少需求增量。2022年在下游行業不受限電影響的前提下，整體給予8.5%的增幅。
11、市場判斷：
（1）短期內歐洲天然氣飆漲，導致冶煉端壓力較大，冶煉利潤不高。預計天然氣問題在短期內較難解決，關注海外是否有新的企業暫停冶煉或延長冶煉暫停時間。國內鋅礦成本增加，冶煉廠成本上移，關注國內是否出現冶煉廠減產停產。若出現供給減少的情況，短期會對價格有提振作用。此外冬奧會可能對企業生產有所影響，預計一季度產量不會太高，累庫量也將處於歷史相對低位。一旦3月出現集中開工，庫存將快速去化，給市場價格帶來較大支撐。
（2）長期來看市場交易的錨點在於鋅礦產量有沒有明顯矛盾，加工費有會不會出現明顯趨勢。加工費與鋅價有波動存在正相關性，加工費體現成本的作用，下游消費決定價格彈性有多大。預計2022年加工費延續季節性變動，市場矛盾點轉移到錠端，關注鋅錠庫消比對鋅價的影響。中長期來看，鋅礦處於緊平衡狀態，加工費延續季節性走勢，下游消費有一定增長，鋅錠存在10萬噸以上短缺，利好鋅價上行。
特別宣告：
本文內容僅代表作者個人觀點，不作為投資建議。市場有風險，投資需謹慎。
