（報告出品方：東亞前海證券）

1 碳中和下，週期與成長共振

碳中和與碳達峰

碳中和（Carbon Neutrality）是指企業、團體或個人在一定時間內，直接或間接產生的溫室氣體排放總量，透過植樹造林、節能減排等形式，抵消自身產生的二氧化 碳排放，實現二氧化碳的“零排放”。碳達峰（Peak Carbon Dioxide Emissions）指的是碳排放進入平臺期，在該階段二氧化碳的排放不再增長，而是達到峰值，之後逐步回落並進入平穩下降階段。2015年《巴黎協定》設定了本世紀後半葉實現淨零排放的目標。目前已經有包括中國在內的數十個國家和地區提出了“零碳”或“碳中和”的氣候目標。

我國碳中和的三個階段

第一階段，2011—2020年，為碳排放交易試點階段。2011年我國正式啟動碳排放交易權。2013年，深圳試點率先啟動交易。

第二階段，2020—2030年，為碳達峰階段。二氧化碳排放力爭於2030年前達到峰值，預測峰值約為106億噸。 到2025年，單位國內生產總值能耗比2020年下降13.5%；單位國內生產總值二氧化碳排放比2020年下降18%；非化石能源消費比重達到20%左右。 到2030年，單位國內生產總值能耗大幅下降；單位國內生產總值二氧化碳排放比2005年下降65%以上；非化石能源消費比重達到25%左右，二氧化碳排放量達到峰 值並實現穩中有降。

第三階段，2030—2060年，為碳中和階段。非化石能源消費比重達到80%以上，碳中和目標順利實現

我國的碳排放現狀

我國的碳排放規模大。根據Wind資料，2020年我國二氧化碳排放量為98.9億噸，佔全球排放量的30.9 %。我國二氧化碳排放量最高的行業是電熱生產和工業，分別佔比46.61%和37.29%。另外，交通運輸業和居民也是我國二氧化碳排放的重要力量，佔比分別為7.68% 和4.53%。2020年石化和化工行業碳排放總量為13.78億噸，佔全國碳排放總量的13%，在工業領域碳排放量中僅次於冶金行業。

化工股票週期性減弱、成長性增強

化工股票週期性在減弱。2016年以前，申萬化工指數與上證指數變化趨勢基本一致，但2016年以後申萬化工的增長明顯超過了上證指數，特別是2020年以後尤為 明顯。化工週期性減弱，股市表現要大大優於大盤指數。

化工行業成長屬性增強。2020年至今，申萬化工指數上漲了78%，而同期上證指數上漲了15%。申萬化工的優異表現源於化工行業利潤的顯著提升。申萬化工指數 進入了業績和估值雙驅動的模式，行業成長屬性有所增強。

產品價格上漲、利潤提升、景氣度拉長

今年多數化工產品價格上漲，價格創三年新高。截至12月23日，中國化工產品價格指數(CCPI) 同比上漲22.10%。化工企業的盈利增速創出歷史新高。根據2021年三季報，化工行業整體歸母淨利潤水平約2811億元，同比提升147.6%。

2 磷化工：長期高增長賽道

磷化工產品價格持續上漲

磷化工產業鏈的上游起始於磷礦石，中游經過磷酸、黃磷等中間產物，製成草甘膦、磷酸一銨、磷酸鐵鋰等產品，下游應用領域包括農業、食品/工業和新能源汽 車等領域。今年以來，磷化工原料端從磷礦石到磷酸，價格持續上漲。截至12月22日，磷礦石方面，國內市場均價為645元/噸，較年初上漲72.46%；磷酸方面，市場均價 為12469元/噸，較年初上漲161.51%；磷酸一銨方面，市場均價2959元/噸，較年初上漲44.84%。

傳統賽道產能受限，新賽道機遇湧現

三磷整治下，傳統賽道新增產能受限。2019年4月，國家生態環境部發布了《長江“三磷”專項排查整治行動實施方案》，要求對磷化工領域進行嚴格的整治行動。 在一系列的政策整治下，近三年磷礦和磷化工產品的產能規模維持著穩中有降的趨勢。從2019年至今，磷酸鐵鋰產能逐年遞增。磷酸鐵鋰作為磷化工的新賽道，新能源需求持續增長，為磷化工投資帶來新機遇。2019-2021年國內磷酸鐵鋰產能分別 為24.2萬噸、34.7萬噸和55.4萬噸，預計明年將達到88.1萬噸，相比2021年同比增長59.0%。

磷酸鐵鋰量價齊升，進入高成長階段

今年以來，磷酸鐵鋰量價齊升，景氣上行。截至12月22日，國內磷酸鐵鋰市場均價為10萬元/噸，同比上漲181.69%，較年初上漲170.00%。磷酸鐵鋰月度產 量從2020年12月的1.97萬噸提高至2021年11月的5.01萬噸，提高了約1.5倍。受新能源產業帶動，行業發展將進入高成長階段。2021年10月，我國動力電池產量合計25.1GWh，同比增長191.6%。電化學儲能方面，到2025年實現電化學儲 能的規模化發展，裝機規模達30GW以上，目前裝機規模在3.6GW左右，4年的複合增長率為69.9%。

3 氟化工：清退落後產能，進軍鋰電電解質

產業鏈主要產品產能穩定

氟化工產業鏈是以螢石為上游原料，中游是氫氟酸，下游延伸出氟製冷劑、含氟聚合物、含氟精細化學品和無機氟化物四大類，終端產品為空調及汽車用的 製冷劑、工業含氟新材料、半導體領域中極其重要的電子級氫氟酸等。其中，氫氟酸是整個產業鏈連線上下游環節的重要中游產品。

環境治理提高了氟化工的准入門檻，新增產能有限。氫氟酸的生產過程中會產生大量廢酸。龍頭企業具備產業鏈設計優勢，可將廢酸合理利用，實現氯鹼平 衡。在2019年工信部發布了《螢石行業規範條件（徵求意見稿）》，提高了氟化工的准入門檻，小企業不達標的產能相繼關停。目前，近三年，全國有效 產能在232-245萬噸/年。2019年新增產能7萬噸，2020年新增2萬噸，每年新增率不超過5%。（報告來源：未來智庫）

進軍鋰電電解質，六氟磷酸鋰量價齊升

近幾年，新能源汽車產量逐年提高，帶動鋰電池蓬勃發展。目前，六氟磷酸鋰（LiPF6）是應用最廣泛、使用最多的鋰電池電解質。價格方面，今年以來，LiPF6價格持續上漲。截至12月24日，LiPF6最新報價為55萬元/噸，同比上漲487.95%，已創近三年新高。產量方面，2021年全國LiPF6 產量持續提高，已從年初的3625噸提高到5391噸，增長率為48.7%。需求方面，近年來六氟磷酸鋰產量不斷攀升。由於動力電池、電化學儲能需求仍在上行通道，作為鋰電池電解質的六氟磷酸鋰未來需求也將隨之上行。在六氟磷 酸鋰的帶動下，氟化工成長性明顯。

准入門檻高，新能源開啟新增長

以多氟多為例，多氟多是一家國家高新技術企業，產品佈局高效能無機氟化物、電子化學品、鋰離子電池及材料、新能源汽車生產研發四大板塊。10月15日， 公司與比亞迪簽訂《戰略合作協議》，比亞迪擬在協議有效期內向公司採購總數量不低於56050 噸的六氟磷酸鋰產品。公司今年前三季，實現歸母淨利率 7.37億，同比增長1404%。新能源開啟業績新增長。根據百川盈孚資料，目前六氟磷酸鋰的單位成本為18.1萬/噸。多氟多佈局10萬噸六氟磷酸鋰，按照現在的成本和價格計算，未來投 產將為企業帶來258.3億元新增利潤（開工率按70%計算）。

4 純鹼化工：光伏帶動下出現新機遇

產能規模增長緩慢，光伏玻璃提振需求

純鹼主要用於平板玻璃、玻璃製品和陶瓷釉的生產。還廣泛用於生活洗滌、酸類中和以及食品加工等。近5年，純鹼產能規模變化不大，行業供給相 對穩定。表觀需求的增長主要是用於光伏玻璃的生產。2017年光伏玻璃新政策：保障光伏發展需要，新上光伏壓延玻璃專案不再要求產能置換。光伏產業迎來大幅增長，拉動純鹼需求提升。根據百川盈孚資料，國內光伏玻璃方面2020年產能增長27%，預計2021年的增長也將在10%以上。

今年價格持續增長、庫存下降

今年以來，純鹼國內市場均價持續上行。截至12月22日，重質純鹼市場均價為2721元/噸，同比上漲189.48%，比年初上漲184.97%。相較於去年，今年我國純鹼的庫存量一直處於低位。截至12月22日，我國純鹼庫存量138.8萬噸，同比上漲8.68%。從長期看，由於碳中和政策下光伏發電的需求將進一步增長，光伏玻璃的需求隨之上升，對純鹼價格的上漲起到了積極的作用，疊加目前庫存低位執行，我們 預計純鹼價格或將維持在高位。

5 風電帶動下，碳纖維加快國產替代

風電帶動需求

碳纖維是下一代風電葉片首選材料，特別是海上風電。根據百川盈孚資料，碳纖維下游風電葉片的應用佔比達到36%以上，是碳纖維最大的應用領域之一。碳中和下，風電裝機量的提升帶動碳纖維需求大幅增長。根據國家能源局釋出的資料顯示，2021年1-9月份全國發電裝機容量為22.9億千瓦，同比增長9.4%。 其中，風電裝機容量約3.0億千瓦，同比增長32.8%。風力發電處在快速增長期，大量的風力發電站拔地而起，帶動了碳纖維材料需求的大幅增長。

需求持續增長、國產替代加速

風電帶動下，國內需求和國產化率同步上漲。2016-2020年，國內碳纖維需求量穩步遞增，複合增長率為26%。需求帶動了碳纖維國產化的提升， 國產化率從2016年的25.6%提升至2020年的45.7%。預計今年需求和國產化率或將繼續保持增長趨勢。

日本禁令為國內企業搶佔市場份額提供了機會。長期以來，我國碳纖維每年仍有一半以上的需求依靠進口供給，其中，日本是主要我國碳纖維的主要 進口國。2017年起，日本限制碳纖維對華出口，使得日本的市場份額會有很大一部分轉移到國內企業手中。2017年-2020年我國碳纖維進口數量同比 一度降到負值，打開了國產替代的市場空間。

表觀消費量和價格持續增長

產能方面，隨著近年來海上風電需求的拉動，我國碳纖維的產能已從2019年的2.53萬噸增長至當前3.93萬噸，近兩年複合增長率為24.6%。表觀消費方面，預計碳纖維消費量從2019年的35189噸/年，增長至2021年的49317噸/年，年複合增長率為18.4%。今年以來國內主流碳纖維產品價格持續上漲。以國產碳纖維T700（12k）為例，截至2021年12月22日，T700華東市場報價為260元/千克，相比年初 上漲48.57%

高效能碳纖維佈局下，業績有望持續提升

佈局替代進口的高效能碳纖維，加快國產替代，龍頭企業在業績方面有望持續提升。以中簡科技為例，中簡科技2021年前三季度營業總收入達到3.00億元，同比增長15.43%。歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.45億元，同比增長10.29% 今年11月，公司定向募集資金16.5億元用於高效能碳纖維及織物產品專案。根據公司的測算，該專案建成後可實現年均銷售收入17.16億元，年均淨利潤7.46 億元，專案達產後正常年份綜合毛利率68.03%。

6 氯鹼化工：產能受限，調整中孕育新機遇

氯鹼：產品價格自12月以來下行

從產業鏈來看，氯鹼上游主要是煤炭、電石等生產原料，中游產物為PVC和燒鹼，下游涉及化工業、紡織業、冶金工業等多個行業。今年以來國內經濟持續復 蘇，行業景氣度提升，帶動氯鹼產品價格上漲。根據國家統計局資料，今年1-10月份，其中化學原料和化學制品製造業利潤增長1.16倍、紡織業利潤增長1.9%、 有色金屬冶煉利潤增長1.63倍。

氯鹼：產能受限

由於近年來供給側改革，燒鹼、電石和PVC的產能逐步縮減。其中，燒鹼的產能比較穩定。電石的有效產能從2016年的4419萬噸/年下降到2021年 的3348萬噸/年，下降32.0%。PVC產能從2016年的2987萬噸/年下降到2021年的2545萬噸/年，下降17.4%。

電石：BDO量價齊升、提振新需求

需求端，目前我國電石的主要需求來自於PVC和BDO領域，根據百川盈孚資料，最近1年電石PVC領域需求佔比約為88.9%，其次是BDO領域，消費佔比約 8.2%。BDO是製作可降解塑膠產品PBAT的主要原材料之一，今年來我國陸續釋出多條可降解塑相關政策，在目前全國“限塑令”快速推進的情況下，未來 BDO需求有望快速增長。（報告來源：未來智庫）

7 鈦白粉：景氣持續，產業不斷升級

價格上漲、產能增量有限

今年鈦白粉上半年價格持續上漲，下半年小幅下降隨後回升。鈦白粉價格自年初16200元/噸，5月中旬至六月中旬漲到頂峰21050元/噸，比去年同 期上漲50.36%。八月初跌至18900元/噸，隨後小幅度回升，至11月18日鈦白粉市場價格報19483元/噸，比去年同期上漲34.37%。鈦白粉主要應用 於工業建築塗料、塑膠等。今年疫情後經濟復甦，工業生產恢復是鈦白粉價格上漲的主要原因。

急需技術升級

鈦白粉納入國家戰略資源儲備。8月，工信部表示，有關部門正在編制“十四五”國家儲備發展規劃，將充分考慮將鈦白粉納入國家戰略資源儲備的建 議。

新能源業務助力產業升級

磷酸鐵鋰助力鈦白粉企業發展。藉助鈦白粉生產時產生的副產品磷酸亞鐵加工成電池級的磷酸鐵鋰原料，一方面實現硫酸亞鐵的高效增值利用，另 一方面也可以發揮本身在材料方面的優勢。相比於應用於傳統塗料、塑膠，鈦白粉企業在新能源正極材料領域的加速佈局將推進產業結構升級，帶 來更多發展機遇。

中核鈦白業績上升勢頭明顯

近期鈦白粉價格上漲，龍頭企業業績提升，行業景氣上行以中核鈦白為例，業績上升勢頭明顯，估值處於高位。公司近期業績水平大幅度增長。中核鈦白2021年前三季度營業總收入達到39.85億元，同比上 漲46.77%。歸母淨利潤達到10.02億元，同比上漲159.29%。

報告節選：

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