【風險提示：本報告僅供參考，不構成投資建議。】
一
宏觀
1.四季度貨幣政策例會措辭調整，更加積極
四季度貨幣政策例會召開，措辭出現較大調整：
1）主基調有所調整，第三季度例會提出“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度”，第四季度則提出“穩健的貨幣政策要靈活適度，增強前瞻性、精準性、自主性，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，更加主動有為，加大對實體經濟的支援力度”。同時增加了“穩定宏觀經濟大盤”的表述。貨幣政策取向出現了“總量”一詞，上一次出現“總量”的例會追溯到2020年二季度“堅持總量政策適度”；“主動有為”、“前瞻性”等表述也反映貨幣政策更加向總量傾斜，總量政策的實施料將重啟。
2）“結構性貨幣政策工具要積極做好‘加法’”，“將兩項直達實體經濟貨幣政策工具轉換為支援普惠小微企業和個體工商戶的市場化政策工具”。由此看，結構性貨幣政策仍將是重點，也將更加主動。結構性貨幣政策工具常態化，也符合我們前期的判斷。
3）未來，央行預計將維持短中長期流動性的平衡和充裕，降準影響將持續，信貸擴張的掣肘減少，預計信貸額度的擴張將受到更強的視窗指導和方向指引。未來短期內，降息的空間較小，因為政策利率調降的必要性較小，導致LPR的報價調降意願持續低於最短步長。
2.企業利潤總盤子增長放緩，結構改善
11月份工業企業利潤總額同比增長9%，年內首次破10，反映了工業企業盈利在價格見頂之後的增長速度逐步迴歸常態。企業利潤主要由量、價和利潤率構成。其中，量是生產景氣度，價是工業品價格，利潤率和價格及其傳導有關。從量上看，工業景氣度受到限產之後的產業鏈恢復、價格漲幅收窄、成本壓力減小、盈利繼續改善等因素影響，生產積極性並不低，外需也在繼續拉動工業生產保持相對繁榮。此次利潤當月同比增速回落，很大程度上是由於價格見頂回落。從利潤率來看，價格傳導還在繼續，上游價格回落和下游價格較為堅挺，也改善了企業的利潤率。
中上游受到價格回落的影響更加明顯，採礦、原材料行業對利潤增長的拉動作用有所減弱，同時中下游企業利潤增速明顯提升。有22個行業利潤狀況較上月改善，其中中下游行業佔比超過八成。中游裝備製造業、下游消費品製造業企業盈利改善明顯，其中消費品製造業利潤增速明顯提升，裝備製造業利潤由降轉增。
近幾年來，工業企業利潤基本盤保持平穩，分享蛋糕比做大蛋糕更為重要，同時不同領域環節價格的變化也更加重要。當前價格傳導的過程中，利潤分配逐漸向中下游傾斜，這種趨勢料將持續。但在價格總體回落的情況下，未來工業企業利潤總體基本盤擴大速度可能將放緩。
二
利率債
1.市場回顧：1年期LPR調降，國債收益率曲線平坦化
上週1年期國債收益率上行3.4BP至2.34%，5年期國債收益率下行2.4BP至2.68%，10年期國債收益率下行2.8BP至2.82%，30年期國債收益率下行1.9BP至3.37%，國債收益率曲線平坦化。
資金面來看，上週央行公開市場操作淨投放500億，其中有500億逆回購到期，投放1000億逆回購；本週將有500億逆回購和700億2月期國庫現金定存到期；資金面整體仍處寬鬆。
供給面來看，上週利率債淨融資額為1030億，環比減少2833億，其中國債淨融資949億，地方政府債淨融資98億，發行節奏明顯放緩。
基本面來看，11月工業企業利潤累計同比增長38%，前值為42.2%；與2019年同期相比增長41.3%，兩年平均增長18.9%。
政策面來看，1年期LPR利率下調5BP至3.8%，5年期以上利率保持不變，有利於推動實體經濟融資成本的下降。央行貨幣政策委員會召開四季度例會，指出加大跨週期調節力度，與逆週期調節相結合。整體來看，貨幣政策仍將持續寬鬆，不排除繼續降準、或者降息的可能。
2.投資展望：寬鬆政策值得期待
政策層面，明年經濟下行壓力仍存，企業盈利預期弱化，為了實現穩增長，貨幣政策會以寬鬆為主，且會趨於前置，加大明年一季度的刺激力度，疊加地方債的發行也會前高後低，貨幣政策大機率會進行配合。
其次，本次1年期LPR的調降，依賴於今年年內兩次降準和存款利率自律管理，降低了商業銀行的綜合資金成本，但當前的淨息差處於歷史低位水平，再度調降的空間有限，因此為了進一步實現實體經濟融資成本下降，銀行負債端的成本也有下降的需要。
短期來看，仍有擾動因素需要觀察。首先，臨近年末，流動性一般偏緊，但12月的降準釋放了長期資金，流動性的波動影響應該不大。其次，國內區域性疫情出現反彈，避險情緒可能對債市形成支撐，但避險作用更偏短期，不具有可持續性。
三
信用債
1.信用債：債券發行及到期償還情況
一級市場信用債（包括短融、中票、PPN、企債和公司債，AA以上，發行截止日）共發行228只（上週322只），總髮行量1935.43億元，總償還量2488.56億元，淨融資額-513.13億元。
2.信用債：發行行業情況
分行業看，除金融業外，共發行1357.97億元，建築業、電力熱力燃氣及水的生產和供應業、綜合業發行金額佔比較靠前。
3.信用債：負面事件
12月20日-12月26日，10只信用債發生違約或評級下調（不含金融業）。
新力地產：聯合資信決定下調公司主體及“18新力02”“20新力01”和“21新力01”信用等級至B。
炬盛華：由於公司及控股股東深圳市寶能投資集團有限公司流動性緊張，經公司與投資人協商,各方同意本期債券利息延後至不晚於2021年12月24日後六個月兌付。
福晟集團：未及時兌付本息。（18福晟03）
四
A股一級市場
1.A股融資情況
上週A股市場總募資金額為664.7億，其中IPO募資622.4億，增發募資10億，可轉債募資26.3億，可交債募資6億。
上週共發行7只新股，總募資規模為622.4億；網上加權平均中籤率為0.1145%（上上週為0.0225%）。其中迴歸A股上市的中國移動發行規模為560億，有望成為近10年來A股最大的IPO專案，中籤率為0.1241%。
上週發行的新股中，主機板2只，募資合計562億；創業板1只，募資合計12.3億；科創板3只，募資合計47.1億；北交所1只，募資合計0.9億。本週將有7只新股發行，其中主機板1只、創業板3只、科創板3只。
2.A股上市情況
上週A股市場總上市金額為424.7億，其中新股上市210.3億，增發上市192億，可轉債上市14.35億，可交債8億。
上週有13只新股上市，總規模為210.3億；其中主機板3只，規模合計41.3億元；創業板7只，規模合計85.2億；科創板3只，規模合計83.8億。
上週創業板股票上市首日平均漲幅為63%（上上週為51%）；其中雅藝科技上市首日收盤漲幅為114%，按照31.18元/股的發行價計算，中一簽盈利1.77萬；超達裝備上市首日收盤漲幅為117%，按照28.12元/股的發行價計算，中一簽盈利1.65萬。上週科創板股票上市首日平均漲幅為100%（上上週為-6%）；其中禾邁股份上市首日收盤漲幅為30%，按照557.8元/股的發行價計算，中一簽盈利8.4萬；炬光科技上市首日收盤漲幅為145%，按照78.69元/股的發行價計算，中一簽盈利5.71萬。
3.A股解禁情況
上週共81只股票解禁，解禁總規模為1060億；本週預計將有87只股票解禁，預計總規模為976億。12月份，預計總解禁規模為6190億，預計環比增加78%，同比增加12%。
五
A股二級市場
1.A股市場表現：市場情緒仍處低位
上週，A股市場重要指數以下跌為主，僅上證50上漲0.3%、中小100上漲0.04%，創業板下跌4%，科創50下跌2.9%。
風格來看，成長股全面回落，權重價值股支撐指數。小盤價值上漲0.7%，大盤價值上漲0.3%，大盤成長下跌0.7%，小盤成長下跌1.4%。
題材來看，證監會就修改《內地與香港股票市場交易互聯互通機制若干規定》公開徵求意見，擬禁止內地投資者透過滬深股通買賣A股，以消除假外資的影響，對市場情緒形成擾動。上週，畜牧業、生物育種等板塊漲幅居前；受房地產兼併收購相關訊息的影響，地產股大幅衝高後連續回落；鋰電、光伏、儲能、特高壓、充電樁等新能源及新能車相關板塊全線下挫。
行業來看，農林牧漁（6.6%）、食品飲料（3.8%）、建築材料（2.4%）等板塊表現居前；電氣裝置（-7.4%）、有色金屬（-5.1%）、鋼鐵（-4%）等板塊跌幅居前。指數層面，當前估值水平較低的為：科創50（0.2%分位）、中證500（4.6%分位）。行業層面，當前估值水平較高的行業為：社會服務（84.1%分位）、食品飲料（82.5%分位）、電氣裝置（80.3%分位）等；當前估值水平較低的行業為：房地產（4.1%分位）、紡織服裝（4.3%分位）、石油石化（5.8%分位）。
2.A股資金表現
上週A股市場縮量下跌，日均成交額為1.09萬億，環比下降6.7%，連續10週日均超萬億規模。兩融餘額減少100億至1.832萬億，其中融資餘額減少111億至1.715萬億，融券餘額增加11億至0.117萬億。
上週主力資金淨流出1686.8億，北向資金淨賣出12億。分行業來看，僅農林牧漁（1.4億）行業的主力資金為淨流入，其他行業均為淨流出；電氣裝置（-254.9億）、有色金屬（-222.5億）、化工（-182.4億）等板塊主力資金淨流出最多。
3.A股投資展望：短期仍糾結，回撥現機會
宏觀來看，海外主要央行已經開啟緊縮排程，經過一週多時間的發酵，全球權益市場在大幅波動後已經充分反應，對A股市場的影響已經不大，國內寬鬆的貨幣政策將起主要作用。
短期來看，元旦小長假將近，市場的流動性將會有所擾動，預計A股市場的成交活躍度會下降。當前，投資情緒仍然低迷，市場仍處區間震盪行情，在熱點頻繁切換的大背景下，市場整體風險偏好不高。結構來看，機構關注的熱門賽道在年底有兌現盈利的動力，抱團股出現鬆動。
但拉長時間來看，一季度的流動性有望進一步寬鬆，在業績真空期，政策將成為驅動A股的主要動力，建議關注低估值防禦板塊和充分回撥的政策板塊。
六
貴金屬
1.黃金市場：通脹壓力推升金價
上週，國際黃金價格先下後上，周漲幅為0.22%。上週，美元指數下跌0.56%，收於96.13；10年期通脹預期反彈至2.47%。
上週，美聯儲政策層面無新變化；宏觀資料來看，美國11月核心PCE物價指數同比上漲4.68%，重新整理1989年以來新高，加大市場對通脹的擔憂；美元指數下降、通脹預期上行共同推升黃金價格上漲；隨著對奧密克戎的進一步認識，雖然傳染性更強，但重症率較低，因此全球的擔憂情緒出現緩和，市場的風險偏好上升，黃金價格承壓。綜合來看，黃金在多重因素共同作用下，波動加大，小幅上漲。
美聯儲貨幣政策的不確定性逐漸減小，市場更為關注通脹是否能有所改善，通脹擔憂將在短期內引導市場情緒。如果加速Taper後，通脹沒有出現好轉，黃金價格仍有上行空間，而如果通脹進一步失控，有可能會使得美聯儲的加息提前到來。因此，長期來看，美聯儲政策和美國經濟表現仍會是壓制黃金價格的因素。
2.白銀市場：商品屬性修復
上週，國際白銀價格表現好於黃金，周漲幅為2.81%，當前金銀價格比在78左右。主要原因是全球對於奧密克戎變種影響的擔憂緩解，商品屬性得以修復。
七
大宗商品
原油市場：地緣政治再引歐洲能源危機
上週，國際原油深跌後反彈，布倫特原油周漲幅為2.8%，收於76美元/桶附近。
上週，美國FDA批准了輝瑞公司新冠口服藥的緊急授權，且市場對於奧密克戎毒株的擔憂情緒得到緩解，市場對於原油的需求預期得以改善。
與此同時，歐洲的能源危機再一度惡化，因地緣政治的影響，俄羅斯關閉了一條輸往德國的天然氣管道，加劇了歐洲能源的短缺，天然氣等能源價格出現飆升。因此，短期來看，原油價格仍具有支撐。
但長期來看，明年的原油市場出現供過於求已基本成為共識，原油價格上行空間不大。
【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載資訊或所表述意見僅為觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。】
本文由“蘇寧金融研究院”原創，作者為蘇寧金融研究院高階研究員陸勝斌、陶金。
