隨著理財觀念的普及，越來越多的人開始做基金定投。在眾多主動型管理的基金產品中，有這樣一類產品或許適合長期投資：任意一天買入，持有一定時間後，獲取正收益的機率遠超過市場指數，而且持有時間越長，這一機率越高。
根據招商證券研究，廣發競爭優勢就是這樣一隻產品：苗宇自2015年2月17日接管至2021年7月7日，6年累計收益265%，累計超額收益達到220%。招商證券統計發現，自苗宇任職後的任意一天買入產品並持有一定時間獲取正收益的機率遠超過市場指數，其中，持有1年、2年，投資者獲取正收益的機率分別為74%、88%。
作為一名從業13年的投研老將，基金經理苗宇是一位長期主義者。在他的投研框架裡，“長期主義”就是透過深入研究找到有核心競爭力和成長性的好標的，在基本面沒有實質變化和估值相對合理的情況下，長期持有，做時間的“真朋友”。
例如，廣發競爭優勢長期保持高倉位，重倉股和重點行業持倉較為集中。“一般不會根據宏觀環境進行倉位擇時，但會緊密跟蹤公司和行業的基本面變化，在行業景氣度和企業核心競爭力發生變化時進行區域性調整。”苗宇介紹。
長期主義投資理念的形成並非一蹴而就。2015年管理基金時，苗宇採取的是產業趨勢投資策略。在當時如火如荼的移動網際網路熱潮中，他的組合一度獲得了110%的累計收益，大幅跑贏市場。但在2015年下半年，A股轉入熊市，基金淨值出現大幅回撤。組合淨值的大起大落，促使苗宇重新審視自己的方法論，進化其投研框架。
“如果要在投資這條道路長久地走下去，應該尋找值得長期陪伴的好公司。”2016年之後，苗宇重新梳理了自己的投資體系，明確了價值投資的理念，持倉從新興成長股轉向穩定增長的白馬價值股。
如今，苗宇管理基金組合已有6年多時間，已形成穩定、成熟的投資風格。他的投資理念可以用十二個字來總結：長期主義，估值保護，適度多元。
基於優質成長的長期主義
苗宇介紹，長期主義的基礎是優質成長。用長期視角理解公司商業模式的本質，選擇有核心競爭力並處於高景氣行業的公司，構建一個好的組合，淡化短期的波動，努力為持有人創造長期超額收益。
“長期來看，股票上漲本質上來自業績驅動。好的業績要麼來自收入的快速增長，要麼來自利潤率的提升，而前者離不開需求的增長。”苗宇認為，消費、醫藥、科技三大領域聚焦了不少優質成長股，他們有比較深的護城河和內生成長性，財務表現良好，能帶來長期穩定的複合股東回報。
以消費為例，其包含食品飲料、家電、化妝品等多個子賽道，需要根據不同行業的發展階段或者競爭結構來挑選標的。而醫藥則既有消費屬性，又有科技屬性。
苗宇是數學博士，但在調研中他很少問數字，反而更加重視“商業邏輯”等定性指標。他調研的目的是看透一個生意的本質。“公司不太一樣，但商業邏輯都是一樣的，商業邏輯是現金流和物流的完美迴圈，我們希望看清楚這個迴圈的問題在哪裡，也希望看一個好的商業模式好在哪裡，由此透過研究可以舉一反三。”
對商業模式的深刻認識，不僅能幫助他尋找到好的標的，還可以避雷。苗宇表示，在把食品飲料的銷售結構和規範的正規化研究透徹之後，再去看一些製造和機械行業的公司，就會對某些標的心存警惕。
他舉了一個例子，此前他覺得某家機械企業的增長不錯，但是在拆解它的產品線，做了訪談和調研之後，否定了最初的判斷。他解釋說，一個好的商業鏈條應該是原材料方、生產方、銷售方和終端各得其所，每個環節都獲得應有的價值。但是工程機械行業在經歷了幾年快速增長後，在去年底、今年初出現了經銷商環節利潤嚴重被壓縮的問題。
“如果仔細研究白酒或者消費品的報表，會發現這樣持續壓利潤是不可持續的，要麼出現終端價提高來補充經銷商的毛利，要麼是廠家讓利來補充經銷商的利潤。”苗宇在拆解了這家機械企業的競爭結構後認為，提終端價很難實現，只能廠裡讓利，這意味著公司ROE提升最快的階段或許已經結束。
苗宇在投資理念中有一個詞是“估值保護”，這是他重視價效比的表現，在重視成長性的同時，也兼顧估值。他所推崇的GARP（Growth at a Reasonable Price）策略的核心思想是以較為合理的價格買入成長性較高的股票。根據招商證券的統計資料，苗宇所管理的基金自2016年第四季度以來均表現為高盈利風格，其中持股平均ROE長期高於15%，近幾年維持在20%以上。
一方面，他希望用合理或者偏高的價格買好公司，“一個行業趨勢好、長期有前景的標的，哪怕短期貴一點，可以透過成長消化估值”。他對估值有一定的容忍度，認為高估值和下跌不是充分必要的關係，高估值且行業景氣度轉向才是下跌的必要條件。另一方面，他不希望標的公司的市值有過多的泡沫，“如果市值有泡沫長期來看是賺不到錢的”。
緊密跟蹤，適度靈活
苗宇的長期主義還體現在集中持倉和低換手率。
他指出，相比五年前，中國的優質資產已經不存在明顯的估值折價，真正想透過業績成長賺錢，從企業發展週期獲利，選股難度高了很多。因此，最近兩年，他的換手率維持在相對較低的水平。“好標的不多，我們希望好公司在基本面沒有發生逆轉時，儘量跟著它一起成長”。
與此同時，深入的研究，讓他敢於重倉，他認為這也是一個主動型基金經理體現價值的方式。根據招商證券統計，廣發競爭優勢的前十大持股集中度維持在70%左右，前三大行業集中度維持在80%左右。
但是，長期主義並不等於“躺贏”。苗宇持續在關注行業或企業的發展週期， 儘量把研究做得早一些，對行業週期的把握準一些，不斷擴充套件能力邊界，保有探礦的意願，豐富自己的組合，不讓組合老化。
苗宇的投資理念是淡化宏觀變化的影響，注重對行業週期的緊密跟蹤。他指出，利率環境對所有行業都有影響，投資管理人如果想擺脫分母的影響並做出超額收益，他更傾向於把分子做得更強大一些。
這是因為自2016年以來宏觀經濟的週期波動降低，結合美林時鐘來進行大類資產配置的輪動策略，難度大幅提升，相對容易把握的是“行業週期的輪動”。苗宇所說的輪動並不是根據市場階段性風格變化把資金從一個行業轉移到另一個行業，而是投資“投螺旋向上，並且在螺旋向上的階段”的成長性行業；在行業出現不好的端倪時，提前預判、退出。
以醫藥行業為例，創新藥的投資週期啟動於國家開始推動“藥物一致性評價”的2017年。國家要求仿製藥品與原研藥品質量和療效一致，旨在鼓勵仿製藥研發和提升仿製藥質量療效。但進入2020年，國家醫保集中採集藥品速度加快，壓縮了仿製藥的利潤，行業的天平開始傾向原研和CXO。這時，他看到某些龍頭生物藥廠的優勢受到了挑戰。
在這樣的政策及行業背景下，苗宇發現，當前中國的生物藥投資跟美國越來越像。CXO能很容易地從一級市場融到資金，並在資本市場上市，背後反映的是創新藥週期。反觀大型傳統藥廠，苗宇作出了這樣的判斷：“多年賣仿製藥積累出幾十億現金流的價值，突然優勢沒那麼大了，自我滾動累存利潤的相對價值變低了。”
在新能源汽車方面，2019年國家出臺的補貼退坡退出的規定，降低新能源車補貼標準。當政策性影響淡化，市場化的優勝劣汰拉開行業競爭的帷幕。“大家之前是跟著政策週期做波動，現在政策週期的波動性沒有那麼大。”他指出，隨著一些新車型的推出，行業開啟了車型週期。
苗宇認為，相比原來根據宏觀指標GDP來做組合管理，透過行業週期研判進而優選行業，從長期來看是比較好的策略。不過，最終能體現投資人水平的，還是基金經理對行業的理解和對行業週期的把握。
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