作者：潘妍
出品：洞察IPO
2021年9月，肯德基、必勝客等餐飲品牌中國運營商百勝中國控股有限公司（簡稱：百勝中國）T1級供應商千味央廚（001215.SZ）登陸深交所主機板，後連創出12個漲停板。上市5個月，累計漲幅已超200%。
近期，百勝中國另外一家T1級供應商——上海寶立食品科技股份有限公司（簡稱：寶立食品）更新招股書，擬登陸上交所主機板，計劃募資4.6億元將用於擴大生產專案以及補充流動資金。
是大樹，亦是桎梏
寶立食品成立於2001年，主要從事食品調味料的研發生產和技術服務，主要產品包括複合調味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料等。
目前公司產品覆蓋了裹粉、麵包糠、醃料、撒粉、調味醬、沙拉醬、果醬、調理包、果蔬罐頭、烘焙預拌粉、即食飲料等十餘個細分品類。
圖片來源：寶立食品招股書
業績方面，2018-2020年，寶立食品分別實現營業收入7.11億元、7.43億元和9.05億元；淨利潤分別為9239.30萬元、8149.83萬元和1.34億元。
《洞察IPO》發現，寶立食品擁有一個非常亮眼且龐大的客戶群。
招股書顯示，截至2021年上半年，寶立食品客戶數量達1103家，包括肯德基、必勝客、麥當勞、德克士、漢堡王、達美樂等B端餐飲品牌客戶。
尤其是肯德基、必勝客的中國運營商百勝中國，常年位居寶立食品第一大客戶的位置。
2018年-2020年，寶立食品前五大客戶的合計營收佔比分別為54.41%、50.11%、44.79%。其中，百勝中國的營收貢獻佔比分別為32.81%、30.53%、24.81%。
圖片來源：寶立食品招股書
俗話說：背靠大樹好乘涼。但對於一家食品供應商來說，與大客戶的高度繫結卻是一把“雙刃刀”。
首先一點，在大客戶面前，寶立食品幾乎沒什麼議價能力。
報告期內，為公司貢獻大半營收的複合調味料產品，其平均銷售價格由2019年的1.36萬元/噸降至2021年上半年的1.19萬元/噸。
圖片來源：寶立食品招股書
另一方面，寶立食品的應收賬款正逐漸升高。
2018-2020年及2021年上半年，寶立食品的應收賬款淨額分別為1.25億元、1.62億元、1.86億元、2.07億元。
報告期內，寶立食品的應收賬款週轉率分別為6.02、5.18、5.20、7.36。同期可比上市公司的平均數為112.25、70.72、66.62、44.74。
寶立食品的應收賬款週轉率不僅達不到行業平均水平，甚可說是相差甚遠。
隱患不止於此，《洞察IPO》發現寶立食品的大客戶已有流失跡象。
招股書顯示，作為寶立食品最大客戶的百勝中國，其銷售金額及佔比均呈現連續下降趨勢
百勝中國的貢獻額由2018年的佔比由2018年的2.33億元降至2020年的2.24億元，同期營收佔比由32.81%降至24.51%。
據近期百盛中國發布的2021年財務業績預告顯示，百勝中國2021年經調整後淨利潤同比下降15%。尤其是在2021年第四季度單季，受區域性疫情爆發和嚴格的疫情防控措施影響，百勝中國經調整後淨利潤同比下降93%。
圖片來源：百盛中國財報
大客戶業績波動，難免為寶立食品的IPO之路蒙上一層不穩定的色彩。
在目前全球疫情尚未明朗的當下，寶立食品短時間內或仍會因大客戶的受挫而受到波折。
為此，寶立食品亟需尋找第二增長曲線。
行業龍頭業績、股價雙下滑，風口還在麼？
中商產業研究院資料顯示，中國複合調味料市場規模從2016年854億元增至2020年1440億元，年均複合增長率為13.95%，預計2021年中國複合調味料市場規模將達到1588億元。
然而，在這個被證券公司稱為“高景氣度”千億規模的複合調味品行業中，單靠調味品產品站穩腳跟並不是易事。
在目前的複合調味品賽道中，前有行業龍頭頤海國際、天味食品作坐鎮，後有海天味業、李錦記、千禾味業等傳統調味品頭部企業的涉足，疊加眾多網紅品牌的奇襲，如火如荼。
以天味食品為例，旗下不僅擁有“好人家”“大紅袍”“天車”“有點火”四大品牌、9大類100多種產品，每年還會推出1-5個新品，不斷拓寬產品覆蓋的C端人群。
可以看出的是，複合調味品行業正在越來越“卷”。
除此之外，龍頭企業還出現業績大幅下滑，股價下跌的現象。
2022年1月，天味食品釋出業績預告顯示，公司預計2021年實現營業收入20.26億元，同比減少14.34%左右；預計實現歸母淨利潤為1.79億元，同比減少50.96%左右。
有業內人士認為，複合調味品企業要想快速搶佔市場，就得花錢布局渠道和打品牌。“但是這又會增加費用，吃掉利潤，就像天味食品一樣，導致業績下滑、股價下跌。”
Wind資料，天味食品股價從2020年12月31日曆史最高價68.15元一路下跌至2021年9月最低點19.9元，跌幅超66%，市值蒸發超300億。
進入2022年，天味食品依舊沒有止跌。截至2月22日收盤，該股收22.14元，年初至今跌幅達17.42%。
實際上，不僅僅是天味食品，複合調味品的另一個龍頭企業頤海國際股價在2021年也下跌68.5%
這就難免開始憂慮，難道複合調味品的風口要過去了？
入局預製菜賽道發力C端 ，能否實現突破？
作為一家深耕B端供應鏈公司，尤其是一家複合調味料公司來說，如何實現企業突破性發展註定是一個永恆的話題，“安於一隅”從來都不是正解。
深受B端大客戶“桎梏”的寶立食品開始向C端市場轉移。
其實，寶立食品已擁有一個自建C端品牌“寶立客滋”，只是基本沒什麼品牌影響力，營收佔比低。
隨著近幾年“懶人經濟”“宅經濟”等概念逐漸成為主流，“預製菜”這個新風口正頻繁地出現在大眾視野。
寶立食品正是瞄準了這個板塊，開始向輕烹解決方案和飲品甜點配料兩個業務上發力，尋求C端突破口。
轉型效果明顯，兩個業務的合計營收佔比由2018年的28.18%升至2021年上半年的42.33%。
其中，輕烹解決方案業務最為迅猛，營收佔比由2018年3.32%升至2021年上半年的29.78%。
寶立食品輕烹業務的快速增長，在一定程度上是由杭州廚房阿芬科技有限公司（簡稱：廚房阿芬）貢獻的。2020年，寶立食品向廚房阿芬及其相關方銷售了8399.53萬元的產品，在當期收入佔比9.28%。
值得一提的是，2021年3月寶立食品完成對廚房阿芬75%股權的收購。而這個廚房阿芬正是網紅品牌“空刻意麵”運營商空客網路的母公司。
2021年4月起，廚房阿芬正式納入寶立食品的並表範圍內。根據寶立食品的招股書來看，2021年上半年，廚房阿芬實現營業收入2.2億元，淨利潤206.5萬元。
其中，空刻意麵增長迅猛。2021上半年，空客網路實現營業收入1.8億元，較2020年同期增長164.71%。
不過，對於“空刻意麵”的收購還是有不少質疑聲：“作為一個創立不久的網紅品牌，新奇過後，空刻意麵能否繼續得到消費者的認可，並保持收入的穩定增長？”
距離寶立食品首次披露招股書已7月有餘，期間一直未有新動向，也未收過證監會問詢函。此次更新招股書，對IPO程序是否有推動作用不得而知，《洞察IPO》仍會持續關注其進展。
