作為當代中國“價值投資”領域教父級人物，張磊成功投資的經典案例有騰訊、京東、美團、百度、格力、Airbnb等，張磊一直強調高瓴堅守長期價值投資，買入並長期持有公司股份，“要做正和遊戲”，拒絕零和遊戲，不以牟取短期利益為目標。
張磊還強調，每個人都是自己的價值投資者，要回歸投資的本質，做時間的朋友。
我覺得，投資還是得迴歸公司的本質。
投資的本質是什麼？無非就是希望今天付出的一筆錢，能夠在未來收回更多錢，用5毛錢買1塊錢的東西，或者“春種一粒粟，秋收萬顆子”。投資本質上還是希望買到低估的東西，買到將來能夠超過大家預期而成長的東西。我們看投資的本質，要從三個維度去思考。
1 -THE FIRST-
行業的維度
第一，看行業的商業模式。我經常說，買股票看行業，就像買房子看小區一樣，你可以裝修你的房子，但是沒有辦法改變小區的環境，是不是學區房、小區中庭大不大等，這些因素你是無法改變的。
公司也一樣，即便有很優秀的管理層，但如果在一個很爛的行業，不管你怎麼敬業、掙扎，業績都不會太好。而有一些行業，你會發現賺錢實在太容易了，很典型的就是白酒行業。2013 年、2014 年“三公經費”嚴管，大多數公司股價下調但還是很好賺錢。因此，從行業的維度看，首先是看行業的商業模式，也就是這個行業掙錢是否容易。
第二，看行業的競爭格局。我們經常說格局決定結局，很典型的兩家公司就是美的、格力。空調並不算很出眾的行業，但是2005 年價格戰之後至今，形成了格力和美的市場佔有率具有很大優勢的格局。行業格局最佳化後，即使整體增速下滑，格力和美的的業績增長也很快，股價也都漲了幾十倍。
第三，看行業的空間。中國過去15 年走了美國100 年走的路，可以在三年時間內用掉美國一個世紀用的水泥量。在這種情況下，中國必定有一些行業的成長空間是有限的，甚至有可能已經是夕陽行業。在行業選擇上我們要避開這些夕陽行業，同時也要避開剛開始就“百舸爭流”的行業。
一些新興行業剛剛發展的時候，大家都認為這個行業好，有100 家天使投資人往上撲，50 家VC 往裡衝，公司之間打價格戰，這樣的行業你不知道誰是贏家。我們要的是成長期和穩定期，有些消費品在成長期，這種階段下特別好做投資。當然，產品的生命週期也要看。
第四，看行業的門檻。中國是競爭非常激烈的國家，資本回報率稍微高一點兒的行業、淨潤率稍微高一點兒的行業，就會有100 個人“山寨”、1000 個人抄襲。所以門檻很重要，要麼資源獨佔，要麼有牌照限制，要麼有技術優勢，要麼有品牌優勢。從白酒行業來看，2012 年、2013 年有非常多的地產公司嘗試開發自己的白酒品牌，但到2015 年、2016 年都死掉了，這個行業是有門檻的，別人進不來。
2 -THE SECOND-
公司的維度
我們要找品類優秀的公司。看一看公司內部的管理機制，看一看產品的定位。
我總是問自己一個問題：這家公司如果繼續發展下去，是會越大越強，還是會越大越難？有些行業的公司銷售規模發展到一定程度後，再往上走就超出了管理半徑，可複製性就不強了，增長也非常難，這種行業就是越大越難，對這種行業要小心。
中國有很多軟體公司其實是做系統整合的，成長過程中大量依賴人海戰術，雖然銷售是增長的，但是人均利潤不斷下滑，沒有規模效應。這跟微軟公司產品化的軟體不一樣。我們都想買行業龍頭，要有規模優勢，越大越強。
3 -THE THIRD-
管理層的維度
看管理層分兩個方面：一是看他的能力，二是看他的誠信度。
能力分兩個方面：一是看戰略上是否清晰，是否聚焦。很多公司會轉型到其他行業，這種隨便亂轉型的公司我們從來都不碰。老本行都做不好，轉型做一個新行業能夠做好嗎？過去兩年，各種轉型的公司基本上成功的很少。
二是戰術上的執行力。對於中小公司，關鍵看老闆的個人能力和魅力。我們經常會調研中層幹部，看他們是不是崇拜自己的董事長；對大公司會看中層幹部的關鍵績效指標（KPI）。
一般來講，我們研究的公司不多，但是會聚焦在那些我們看得懂、看得明白、商業模式簡單又容易掙錢的行業。我們會靜下心來把行業、公司、管理層這三個問題搞清楚，會在一家公司上面花很多時間，一旦重倉買入，會持有很久。
過去18個月，我在A股和港股的第一大重倉都沒有改變，因為買之前就很清楚，即使是在熊市中，也有很強的超額收益。我們沒有必要在短期內換來換去，這樣做從長期來看，累計回報並不好。一定要找到優秀的管理層、優秀的公司以及好掙錢的行業，透過時間的積累。
談了這麼多，其實核心就是回答一個問題：時間是不是你的朋友？只是靠運氣、膽量，短期內賭一把，如果市場變臉怎麼辦？我們經常看到市場變臉比翻書還快。迴歸投資的本質，我們要找到好的公司，把握機遇，做時間的朋友，成為贏家。
“找到最好的公司，做時間的朋友”，這是對價值投資最好的詮釋之一。投資回報的本質是作為企業擁有者，獲得管理團隊為企業創新成長帶來的價值積累。人們往往感慨，投資最貴的不是錢，而是時間。願意付出更多的時間去研究，去持有，去陪伴企業的成長，即“花足夠多的時間，做最好公司的朋友”。這種長期堅持和信賴，來源於充分的理性判斷和風險認知，以及發自內心的勇氣和誠實。（本文來源：全球投行俱樂部，VC/PE/MA金融圈；編輯時有刪減）
END
編輯|丁凝 主編|張寧
校對|谷紅欣 視覺|牛大偉
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