斑馬消費 沈庹
究竟是難以抵擋“二師兄”的誘惑，還是真要搶奪“豬王”之位，新希望加碼養豬的動作既狠又颯。
繼部分董監高完成2.56億增持之後，公司又發行一筆81.5億元可轉債用於蓋豬圈。這並非一筆小錢，要知道，今年前三季度這家企業剛剛鉅虧了64億。
不惜血本養豬，遠遠超越了劉永好在《領先半步》裡的“快半步”理論。新希望在養豬業務上大幹快上、追逐行業第一，正在本輪豬週期裡進行一場豪賭。
劉永好說“快半步”，劉暢卻加快了步伐。
再為養豬舉債
今年前三季度，新希望（000876.SZ）歸母淨利潤虧損64.01億元。在頭部養豬企業中，其虧損規模僅次於溫氏股份（虧損97.01億元）和正邦科技（虧損76.27億元）。
三季報披露後，有投資者提問，這一輪擴張豬產能已經持續兩三年時間，新希望是否做好了再虧損、不退出的準備？
新希望回答堅定又近乎執拗：“不會退出養豬市場”。話音未落，這家養豬企業再度開啟加碼養豬業務。
11月2日，公司81.5億元可轉債開始申購，募資用途指向18個生豬養殖專案和償還銀行貸款。另外，部分董監高完成2.56億元的增持計劃。受此影響，11月3日收盤，公司股價收報15.61元，大漲10%，總市值超過700億。
機構們對公司加碼養豬業青睞有加，90天裡有7家機構給出評級，其中買入評級3家，增持評級3家，中性評級1家。日前還有包括知名機構林園投資等22家機構和4位個人投資者合計135人集體調研公司。
今年前年三季度，生豬養殖企業普遍叫苦連天，就連豬老大牧原股份在第三季度都難逃虧損，新希望一樣在本輪豬週期裡煎熬。
今年上半年，公司鉅虧34.15億元后未能止住虧損，第三季度公司出欄肥豬均價跌至13.8元/公斤，導致第三季度虧損29.86億元，同比下降255.47%。
這是公司1998年以來、以及劉暢自2013年從劉永好手裡接過帥印以來，首次出現業績鉅虧局面。然而，這沒有動搖繼續養豬的信心。
事實上，公司早在2020年就在養豬業務上加碼，去年上半年正值豬價高峰，公司發行募資規模40億元的可轉債，陸續投入到生豬養殖專案上。
公司在與投資者互動時稱，在養豬產業上，其資本開支2019年、2020年分別支出80億元、300億元，預計2021年將超過300億元，其中豬產業板塊佔比90%。連年增長的資本開支，成為公司有史以來最大的一個投資週期。
同時，公司產能儲備規模大幅提升。年報資料顯示，2018年，公司稱實現與儲備了2500萬頭產能佈局，2020年這一資料已超過7000萬頭、自育肥產能接近400萬頭的存欄規模。
為何逆市加碼？
豬週期真的開始回暖了？
從生豬養殖行業出欄成本7元紅線來看，新希望第三季度出欄肥豬均價尚在成本線以下，意味著虧損的局面仍在持續。
在11月初的一次內部分析會上，公司副總裁兼財務總監陳興垚分析了第三季度生豬成本問題：主要是7月出欄肥豬是1月或2月投苗，8月出欄肥豬是2月或3月投苗，一季度的苗種成本還比較高。
公司定下未來成本下降目標是，12月力爭自產仔豬育肥做到18元/公斤，明年6-7月做到16元/公斤，主要從降低苗種、飼料成本來實現。
也就是說，在本輪豬週期內還需要透過內部降本增效走出業績虧損泥潭，遠遠沒有機構們預測觸底反彈的那般美好。就連自繁自養的牧原股份也在緩擴充套件，降成本應對豬價下行。而目前豬價的小幅回升，大多來自有關部門啟動收儲和消費需求拉動等因素影響。
斑馬消費梳理發現，真正支撐新希望執著於擴張生豬產能的底氣，來自於公司在飼料、種豬儲備等方面形成的優勢。
飼料是公司的起家業務，今年上半年，公司飼料收入328.3億元，同比增長45.33%，並在第三季度繼續向好。
公司在種豬儲備方面不斷加碼，2020年底，公司種豬存欄規模216萬頭，較2019年實現4倍級增長。
出欄量方面，今年前三季度出欄681萬頭，同比增長57%，公司預計今年出欄900-1000萬頭。去年，公司生豬出欄規模為829.25萬頭，位列行業第四。
儘管公司在飼料成本和仔豬成本上可以有效控制，規模化養殖邊際成本相對較低，這也成為不少機構看好的緣由，但週期性行業存在的各種不確定性，新希望如何扛住風險？
初嘗苦果
上世紀80年代末，劉永好的新希望透過鵪鶉養殖完成最初資本積累後涉足到飼料行業，在上世紀90年代成為飼料大王，並在國內豬飼料市場佔有較大份額。在飼料業務穩紮穩打多年後，2016年才開始大舉介入畜禽養殖業務，特別是生豬養殖業務。
2020年，畜禽養殖業務收入已佔公司收入的39.30%，其中生豬養殖佔比22.56%。不過，這一比例在今年上半年降至16.55%。
新希望養豬可謂半路出家，從事生豬養殖業務時間短、規模不大，可這家公司立下的雄心並不小。
去年，公司即定下未來三年增長目標：2021年-2023年生豬出欄增長率分別不低於100%、300%和700%。
或正是在這場大躍進式擴能刺激下，公司最近幾年大興土木修建養豬場。
初步統計，2016年-2020年，公司已在全國各地至少投建59個生豬養殖基地，投資規模近300億元。
斑馬消費注意到，新希望出現資本大幅支出，正是在2019年下半年國內豬價一飛沖天之時，當年資本支出93.46億元，2020年底這一資料飆至300億元。
在《領先半步》這本書裡，劉永好透過在飼料主業穩紮穩打後獲得突破。但向來穩紮穩打的新希望，在劉暢手裡變了風格。
在大修大建的支出之後，公司借債規模逐年飆升，截至今年三季度，公司短期借款201.5億元、一年內到期的非流動負債38.53億元，同期公司貨幣資金僅127.0億元。同期公司還有長期借款341.1億元和應付債券48.36億元。這已是公司近幾年來最高債務水平。
透過豪賭式擴張，公司資產負債率從2016年的31.66%增至2020年的53.06%，今年三季度再升至64.83%。
另外，公司的盈利能力處於下行趨勢。截至今年前三季度，其毛利率為2.24%、淨利率為-6.41%，較2020年三季度末，分別下降10.79個百分點、14.41個百分點。
新希望正在苦嘗行業週期下行之痛，也在賭一個新週期的到來。
在8月份一封員工信中，劉暢說，“在豬產業快速擴張後，管理能力未及時跟上，影響了生產效率和盈利能力”。在總結上半年虧損原因時，不知劉暢有沒有對生豬產能擴張有過反思。
