廣汽集團三季報點評：繼續看好廣汽自主和新能源發力

推薦語：明年自主和合資新車週期持續

本報告關注公司是：廣汽集團(601238)

事件：

公司釋出三季報。Q1-3營業總收入551.1億，同比+28.64%；歸母淨利潤52.8億，同比+5.63%。Q3總營收209億，同比+19.61%，環比+12.9%；歸母淨利潤9.47億，同比-64.71%，環比-51.94%。

營收環比提升主要系單車ASP提升：

公司Q3營業總收入209億，同比+19.61%，環比+12.9%。Q3自主乘用車銷量7.02萬輛，新能源埃安銷量3.57萬輛，總共10.59萬輛，同/環比分別增長7.14%、3.7%。營收增速高於銷量增速，主要系（1）車型結構最佳化：尤其傳祺M8在缺芯情況下，月均銷量維持6000-7000輛，Q3佔自主總銷量16.53%，去年同期僅佔據9.39%，車型結構帶動ASP有所提升；（2）新能源積分補貼所有影響。

缺芯導致投資收益下降：

Q3對聯營和合營企業投資收益16.76億，同比-45.8%，環比-44%，主要系

（1）廣豐廣本缺芯導致銷量下滑：其中廣本同環比分別下滑23.67%/6.6%，廣豐同環比分別下滑25.3%/20.5%；

（2）由於廣本前三季度均面臨缺芯影響，H1優先高利潤車型，考慮整體市場營銷，Q3優先生產經濟型車；

（3）廣菲克三季度工廠搬遷，搬遷導致資產損失影響投資收益2.55億；（4）原材料上漲影響利潤。綜上導致投資收益下滑。

重點關注廣汽傳祺高利潤車型和埃安的高速成長：

今年疫情和晶片綜合影響了企業的排產情況。但是我們需要發現公司內部的核心變化：

（1）傳祺品牌高利潤車型銷量大幅增長。尤其以 M8 為例，終端售價高達 20 萬元以上，需求旺盛；其次，GS8 以混動和燃油版本並駕齊驅，大空間，高效能，10 月 1 號上市到現在訂單將近 5000 臺，未來繼續帶動集團單車 ASP 提升。

（2）新能源深受歡迎，並且在 10-20 萬元價位的車型不斷突破。AION S 銷量穩定在 5000 輛/月，9 月單月實現7679 輛，新上市的 AION Y 逐月走高，9 月單月銷量已達 5000。新能源產能利用率高達 140%，全年銷售有望達到 11 萬輛，持續新高。

明年自主和合資新車週期持續：

（1）明年傳祺品牌 GS8,影豹將帶來全年增量，其次在緊湊型 SUV 細分市場明年 GS4 姐妹款上市，自主銷量可期。

（2）埃安 Y、S plus 將會形成明年全新增量，改款 LX 四季度上市，預計明年三月份擴產至 20w 臺新能源產能,持續加碼新能源。

（3）合資廣豐廣本明年銷量目標均為 100 萬輛，廣豐新車塞納計劃 12月上市，現在訂單已經排到明年 3-4 月，廣豐明年還會有全新 SUV 以及全新電動平臺 SUV 陸續上市；廣汽本田 Integra 預計年底上市，將帶來明年全新增量。自主和合資共同發力，有望帶來極大的業績彈性。

投資建議：

由於三季度晶片短缺嚴重，影響全年業績，我們預計公司2021/2022 年歸母淨利潤分別為 65 億元/101 億元 ，對應 PE 估值分別為 27 倍/17.6 倍，給予“買入”評級。

風險提示：

乘用車行業恢復不及預期，終端優惠幅度大於預期，晶片影響汽車產量。

作者1:樊夏沛 執業資格證書編號：S1190120070025

作者2:白宇 執業資格證書編號：S1190518020004

首發時間：2021.10.31

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