根據深交所披露，陝西華達科技股份有限公司（以下簡稱“華達股份”）創業板IPO近日已獲受理，中信證券為保薦人。
華達股份前身可追溯至1966年成立的陝西華達無線電器材廠，又稱國營第八五三廠（以下簡稱“八五三廠”）。1985 年，八五三廠與四三一零廠等聯合組建了西安西京電子元器件工業公司（以下簡稱“西京公司”）。1998年，西京公司對八五三廠進行重組，以劃撥方式承接了其全部經營性資產，並在2000年，西京公司又與陝西省產業投資有限公司、西京職工持股會共同設立了華達有限。隨後2010年，華大有限經由股份改制變更為華達股份。
IPO前，西安創聯電氣科技（集團）有限責任公司（以下簡稱“創聯集團”）為華達股份的控股股東，持股46.80%；陝西省國資委透過控制創聯集團，成為公司實際控制人。
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客戶集中度較高
華達股份主要從事電聯結器及互連產品的研發、生產和銷售，主要產品包括射頻同軸聯結器、低頻聯結器、射頻同軸電纜元件等，廣泛應用於航空航天、武器裝備、通訊等領域，比如航天器專案“嫦娥探月系列”、“神舟飛船系列”等。
公司部分產品外形，圖源：招股書
電聯結器已發展成為電子資訊基礎產品的支柱產業之一。近年來，伴隨著社會經濟發展水平的提高，全球聯結器市場整體規模在波動增長。根據 Bishop Associates 資料，2011年至2020年，其整體市場規模以複合增長率2.80%從489 億美元增長到627 億美元。
劃分國家/地區來看，由於全球聯結器產業鏈不斷向中國轉移，外企相繼來華設廠等，我國聯結器市場規模在2015年一躍成為全球第一，達到近150億美元，佔全球市場份額 28.3%。隨著國家產業政策的支援，製造業資訊化、智慧化水平的進一步提高，5G 通訊商用的普及等帶動民用市場需求提升，以及國防現代化建設步伐不斷加快，帶動軍品市場需求增長，預計到2030年我國聯結器市場規模還將進一步增至 300 億美元。
在市場增量空間的背景下，華達股份業績取得一定的增長。2018年至2020年，公司實現營收分別為5.04億元、5.54億元、6.37億元；同期淨利潤分別為4060萬元、5000萬元、6652萬元。同時，毛利率分別為39.12%、41.54%、39.77%，呈現波動上升態勢，且略高於同行業平均值。出現這種情況的主要原因是公司產品定位中高階市場，且以小批次、多批次的定製化生產為主，產品市場競爭力較強。
報告期內，公司研發費用從2018年的2415萬元增至2020年的3356萬元，與之相對應的研發費用率從4.80%波動上升至5.27%。但需要指出的是，其研發費用率低於同行。
雖然華達股份稱造成這種差距的主要原因是公司現有裝置及場地等資源不足，且研發方向聚焦於航空航天等領域，但是，從長遠來看，隨著市場競爭日趨白熱化，相關生產廠商因技術水平提升，逐漸切入產品附加值較高的中高階產品市場，而適時華達股份未能研發出新產品替代，其或因產品競爭力不足，導致其市場地位出現不利變化。
另值得一提的是，公司採用直銷為主的銷售模式。2018年至2021年上半年，其向前五大客戶銷售收入佔當期營收比例分別為71.11%、72.09%、73.08%、75.94%，華達股份客戶集中度較高。其中，其向第一大客戶中國電科下屬單位的銷售收入佔比從2018年的38.55%升至2021年上半年的40.80%，華達股份對中國電科下屬單位形成一定依賴，未來如果公司未能研發出滿足客戶需求的產品，導致上述主要客戶採購訂單減少，華達股份營收將出現波動。
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資產負債率高於同行
此外，因融資渠道受限，生產建設投入較大，華達股份資產負債率高企，2018年至2021年上半年分別為66.94%、73.63%、67.93%、65.34%，且高於同行業平均值。
從償債指標來看，報告期內，公司流動比率分別為1.40倍、1.40倍、1.32倍、1.35倍，有波動下滑趨勢；同時，速動比率方面，2018年至2021年上半年，華達股份也從1倍降至0.85倍，且與同行業相比，上述二者比率均低於同行平均值，綜合來看，華達股份償債能力較弱。
同時，隨著業務規模增長，華達股份應收賬款的賬面餘額逐年走高，報告期各期末，分別為3.36億元、3.72億元、3.87億元、4.87億元，佔當期營收比例分別為 66.80%、67.21%、60.84%和 120.25%，佔比較高。
從資產週轉能力來看，雖然公司應收賬款週轉率呈現波動上升態勢，從2018年的1.77增長至2020年的1.84，但是與同行相比，仍處於較低水平；且公司存貨週轉率逐年下滑，從2018年的1.31降至2020年的1.08，也低於同行均值，華達股份資產週轉能力也有待提升。
由於公司下游客戶主要為國有大型軍工集團及下屬院所，其支付費用審批流程相對較長，導致華達股份相關回款週期長，未來若公司應收賬款不能及時收回，華達股份資金週轉或乏力。
今年上半年，因業務擴張需要，公司支付較多采購款，而彼時回款較少，導致其經營活動產生的現金流量淨額為-1169.10萬元，華達股份現金流量已存在一定的流動風險。
令人注意的是，在現金流量吃緊的背景下，華達股份連續三年分紅，2018年至2020年，分別現金分紅836萬元、800萬元、2356萬元。
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小結
擁有國資委背景，且作為國內最早從事電聯結器的生產商之一，華達股份具有資源優勢和市場先發優勢。但是因其尚且存在客戶集中較高、資產負債率較高、資產週轉能力弱於同行等短板，公司發展仍然不能掉以輕心，未來仍需繼續加強產業護城河優勢。
