定性分析的層面，請參考“投資林教頭”之前的文章《被我找到了！愛爾眼科真正的護城河》，愛爾眼科存在寬闊的護城河，且增長邏輯確定，包括：
- 人口老齡化帶來的白內障手術的增加：人到了60歲以後，白內障的發病率達80%，而我國目前的CSR（每百萬人口白內障手術）才2662，比阿三還低，更別提發達國家的1萬例。
- 東亞最高的近視人口：屈光手術滲透率僅0.33%，低於美國的1.8%，也低於日韓和其他亞洲地區。
這些都還是所有人都有共識的地方，最讓林教頭眼前一亮的是愛爾目前的佈局：
根據年報，愛爾眼科目前三分之一的業務來自華中地區，這與公司地處湖南有關，而更有錢的華東、華南地區滲透率還比較低。此外公司已經成功國際化，這些都是可以看到的增長點。2020年報中，愛爾眼科依然有64所醫院屬於在建工程，其中不乏東莞、廣州、瀋陽、寧波等地的醫院，向這些市場滲透是愛爾持續增長的邏輯。
從公司歷年的營收增速看，呈現出明顯的週期性。2011年增速51.54%，隨後13、14年掉到20%，15年起開始爬升，2017年又達到接近50%的高增速。隨後，營收增速又開始下降，2020年只有19.24%，但2021Q3同比增速又達到35.38%。可以大致看出愛爾的營收增速以5年一個週期，2021年可能是新週期的高點，然後從現在起到2025年又是一個低增速。
但林教頭不是神仙，若說我能精確預測未來5年愛爾眼科的營收增速週期，那我就是騙人的。不過我可以平滑一下資料。這一輪週期是2017-2020年，4年平均增速31.84%。若干排除週期高位2017年，只算2018-2020年平均增速的話，只有26.1%。假設隨著競爭加劇，愛爾未來5年整個週期的平均增速會略低於本輪週期，那就可以大致這麼定：2021-2025年，愛爾年平均增速26%，2026-2030年，平均增速20%。
建模過程不贅述。由於護城河的存在，愛爾眼科未來10年依然能夠保持25%以上的ROE。
那麼貼現率取多少呢？偷懶直接用Wind計算，貼現率可取11%。從以往經驗中我們發現，10%是經常使用的貼現率範圍。當前Wind計算出來的邁瑞醫療貼現率是7.64%，恆瑞醫藥是9.35%，但是給愛爾眼科的有11%。但林教頭自己對愛爾眼科、邁瑞醫療研究得相對透徹，到時候可以在11%的貼現率上做個修正。
那麼，愛爾眼科值多少錢呢？
目前股價44.14元，相當於市場給予愛爾眼科2.5%的永續增長率，以及7%的貼現率（相當於邁瑞醫療的貼現率），或者給到4.5%的永續增長率，8.5%的貼現率。你再結合最近10年的PE走勢，明顯市場對愛爾的估值是偏樂觀的。
那麼，愛爾的合理估值是多少？還是那句話，估值是每個人認知的反映，沒有標準答案，這取決於你對愛爾眼科研究得有多深，林教頭自己拿捏的位置跟你的是不一樣的，本文不能作為投資建議。對我個人來說，頂多給到3%的永續增長率，同時貼現率至少8%以上，即38以下才會出手。如果再保守一點，聽Wind的建議，給到10%的貼現率，即27塊錢。
我預測的2021年每股收益是0.45元，略高於券商一致預測的0.43元（難得，我居然比券商還樂觀）。我心裡的安全線27元、合理線38元對應的PE就是60-84倍。
價值投資需要耐心，但大家公認的好資產都不便宜，只能靜待價值迴歸。
