（報告出品方/作者：華創證券 王文龍 孟燦 鄧怡）

一、公司深耕智慧城市，核心聚焦三大領域

公司專注於為智慧城市中的智慧招採、智慧政務及數字建築三個細分領域提供以軟體為核心的智慧化整體解決方案。

公司成立於1998年，成立之初主要以研發和銷售建築行業軟體為主，後續形成數字建築業務領域，並陸續進入智慧政務、智慧招採等業務領域。

目前公司專注於為智慧城市中的智慧招採、智慧政務及數字建築三個細分領域提供以軟體為核心的智慧化整體解決方案。

報告期內，公司不存在實際控制人，國泰國貿持有發行人股份6208.36萬股，佔公司股份總數的25.08%，是第一大股東。

二、智慧招採：電子化為行業趨勢，公司先發優勢明顯

（一）公司深度佈局智慧招採賦能政府與企業

公司為政府提供智慧公共資源交易平臺，為企業提供智慧企業招採平臺等軟體平臺。透過功能模組和增值服務，配套智慧化裝置、運營維護服務及智慧工程施工服務，形成智慧招採整體解決方案。

（1）智慧公共資源交易平臺：

智慧公共資源交易平臺分為智慧交易系統、智慧服務系統、智慧監管系統三個子系統。

同時，公司對智慧公共資源交易平臺進行創新，增加了不見面開標大廳、“新點標證通”、“易採虹”、“政採電商”、交易大資料分析、金融服務支撐等創新模組，並自研了配套的智慧化裝置。

（2）智慧企業招採平臺：

智慧企業招標採購平臺主要提供給企業的招標採購交易執行者和內部監督管理者使用，使用者物件包括採購發起方、實施方、供應商、評審方、決策方、監督方等。

該平臺應用範圍涵蓋採購門戶、招標採購計劃、招標採購業務、電子開標評標等多個部分。

同時支援多種採購方式，可以滿足大型企業集團在工程、貨物、服務等方面的綜合性招標採購需求。

（3）配套服務：提供運營維護服務、智慧工程施工服務等形成智慧招採整體解決方案。

（二）招採行業電子化趨勢明顯，滲透率仍有較大提升空間

招採行業電子化趨勢明顯，全流程電子交易比例最低的城市不足3%。

根據中國招標投標協會資料，2019年，中國招標投標公共服務平臺對接的電子交易平臺合計完成電子招標採購交易規模為40,368億元，較2018年增加32.71%，其中全流程電子交易比例最高的城市達到93%，最低的城市不足3%，城市間差異巨大，電子招標採購交易滲透率仍有較大提升空間。

據中研普華測算，2019年我國電子招投標行業市場規模已達22.1億元，2025年有望達到42.6 億元，市場增量空間可期。

智慧公共資源交易中心專案建設正酣，收費模式為“建設+運維”。

2017年2月，發改委出臺檔案大力支援電子化招標採購行業發展。

各級政府陸續引進公共資源交易中心智慧化專案，推動現有電子交易系統升級改造。

以西安市政府智慧公共資源交易中心為例，2020年11月至今累計為智慧公共資源交易中心專案支出約1000萬元（不完全統計）。

（三）公司政府端優勢明顯，企業端目前市場集中度較低

智慧招採下遊客戶可大致分為政府與企業：

在政府端，公司競爭者有金潤科技與信源資訊等。截至2020年3月末，公司累計承建省級公共資源交易平臺20個，省會城市公共資源交易平臺17個，地市以下級公共資源交易平臺超過700個，遠高於同業競爭對手。

此外，公司在成立時間、職工總數、職工受教育程度以及營收方面均佔據優勢。企業端目前市場參與者較多，市場集中度低。

三、智慧政務：市場規模已超3000億，公司建設經驗豐富

（一）公司產品覆蓋“網際網路+政府服務”平臺等，助力政務數字化

公司在智慧政務領域主要為政府部門提供“網際網路+政務服務”平臺、政府協同辦公平臺、智慧公安平臺及政務大資料平臺等軟體平臺，並提供一系列配套智慧化裝置、技術維護服務及智慧化工程施工，形成智慧政務整體解決方案。

（1）“網際網路+政務服務”平臺：

“網際網路+政務服務”平臺為各部門提供面向企業、群眾的各類政務服務線上線下一體化辦理服務，建設內容包括政務資料共享平臺、網際網路政務服務門戶、政務服務管理平臺、業務辦理系統、智慧服務大廳五個部分。

對各部門網上服務平臺建設進行統一規範，透過大資料實現跨部門資料互通共享，提高政府服務效率和透明度。

（2）政府協同辦公平臺：

政府協同辦公平臺依託政務網路，挖掘、分析處理各種政務資訊，節省政務成本，提高行政效率，增加政務工作的透明度。

同時，平臺構建了易於擴充套件的基礎支援框架結構，為未來各項政務應用的匯入和升級打下基礎。

（3）智慧公安平臺：

智慧公安平臺充分運用物聯網、人臉識別等技術，整合警務基礎平臺、執法管理平臺等多平臺資料資源，實現公安局-派出所多級聯動執法辦案一體化，可以實現辦案區流程管控、電子筆錄、案管工作、涉案財務管理等功能。

（4）政務大資料平臺：

政務大資料平臺是一個集資料匯聚、交換、治理、分析、應用、釋出為一體的統一政務資料共享開放平臺。大資料平臺以人口、法人、自然資源、空間地理、電子證照、社會信用等公共基礎資料庫和各類主題資料庫為基礎，推動政務資料資訊向政務大資料共享開放平臺遷移集聚，使政務大資料支撐多部門協同服務。

（5）配套服務：

提供維護服務、智慧工程施工服務等，形成智慧政務整體解決方案。

（二）智慧政務轉型加速，2025年或突破4500億元

智慧政務轉型加速，市場發展空間廣闊。

2019年，我國政務服務線上化速度明顯加快，政務服務向智慧化、精細化發展並向縣域下沉。

由於“政府上網工程”的快速推進，軟體及服務市場在智慧政務市場中蓬勃發展，為軟體企業提供了巨大的市場空間。

據中研普華測算，2019年我國智慧政務市場規模達到3142億元，同比增長6.43%，預計未來5年內，智慧政務仍將保持7%左右的穩定增長，預計到2025年行業規模將突破4500億元，市場空間可觀。

我國線上政務使用者規模突破 8 億。

中商產業研究院資料顯示，2020年我國線上政務服務使用者規模達8.43億，佔到全體網民規模的85.3%，線上政務需求極為龐大。

（三）行業參與者眾多，公司具備一定優勢

智慧政務領域參與者眾多，公司具備一定優勢，浪潮軟體、南威軟體、萬達資訊、榕基軟體等為公司業內主要競爭對手。

公司累計參與建設1個國家級、15個省級“網際網路+政務服務”專案，地市以下級政務服務案例 700餘個；承建政府大資料平臺專案約80個；承建政務協同大平臺、12345政府熱線、網格化社會治理大聯動等政務類專案數百個，多個專案獲得省級獎項，在行業有一定優勢。

四、數字建築：受益於建築資訊化滲透率提升

（一）公司佈局政府端與企業端，且產品較為豐富

公司一方面為滿足政府住建部門需求，提供覆蓋全業務全生命週期的“網際網路+智慧住建”平臺等軟體平臺，另一方面為建築企業提供清單計價軟體、BIM算量軟體及BIM5D協同平臺等產品，提高建築行業的數字化水平，並提供配套智慧硬體產品、技術維護服務及智慧工程施工，形成數字建築整體解決方案。

（1）“網際網路+智慧住建”平臺：

“網際網路+智慧住建”平臺面向住建從業主體和主管部門提供資訊化應用，實現住建全生命週期的事項申請、處置和監管，包含智慧住建資源整合平臺、工程審批制度改革平臺、CIM資訊管理系統等應用功能。

（2）清單計價軟體：

涵蓋房屋建築與裝飾、安裝、市政、園林等眾多領域，支援清單計價和定額計價模式。

（3）BIM算量軟體：

核心包含“新點BIM量筋合一”、“新點BIM 5D算量（土建）”、“新點BIM 5D算量（安裝）”三款軟體，可實現與清單計價軟體的量價資料互通。

（4）BIM 5D協同平臺：

面向建設、專案管理、設計、施工、監理等建設工程參與方，以解決專案的協同管理為主要目標。

（5）配套服務：

提供維護服務、智慧工程施工服務等，形成數字建築整體解決方案。

（二）數字建築起步較晚，市場潛力巨大，公司或受益

我國數字建築起步較晚，未來市場潛力巨大。從BIM技術的普及率來看，北美歐洲均有七成工程專案達到了中等普及率，而我國技術普及率剛過五成，仍存在巨大的提升空間。

國家統計局公佈的資料顯示，2019年我國建築業總產值24.84萬億元，同比增長5.7%。但與此相對的是，目前我國建築行業資訊化程度仍處於較低水平。

據中研普華測算，2019年我國建築資訊化投入佔建築業總產值的比例僅為0.113%，與國際建築業資訊化投入率1%的先進水平相比差距高達10倍。

基於我國建築業的龐大體量測算，行業資訊化投入率每提升0.1%就將帶來超過200億元的增量市場，未來發展空間巨大。

全國工程造價諮詢企業數量穩健，造價市場化改革或帶來發展機遇。

目前，全國工程造價諮詢企業已突破8000家，由於眾多工程諮詢企業需要積累造價資料以形成企業核心競爭力，或帶給建築計價軟體開發企業建設資訊聚合平臺的轉型契機，未來市場潛力較大。

行業內，廣聯達業內生態建設完整。

在數字建築領域，下游客戶分為政府與企業，市場參與者有公司、廣聯達、品茗股份、斯維爾等。其中，廣聯達在數字造價、智慧工地等領域已建立較為完善的服務閉環與良好的業內口碑，有一定優勢。

公司在政府端，承建了部級平臺有住房和城鄉建設部資訊系統資源整合平臺、住房和城鄉建設部政務服務一體化平臺等；在企業端，除了軟體領域豐富的產品佈局，還能結合智慧招採領域的行業經驗提升客戶黏性。

五、盈利預測與估值

（一）財務分析

1、收入增長較快，毛利率穩定

公司近三年來收入增長速度較快，智慧政務業務貢獻較高。

2017年、2018年、2019年和2020年公司營業收入分別為8.47億元、11.88億元、15.27億元和21.25億元，2017年至2020年的營業收入複合增長率達到35.89%。

其中智慧政務業務收入對營收貢獻較大，2020年佔比為49.96%。

華東、華中、西北三地貢獻八成營收，華東地區獨佔鰲頭。

2017年、2018年、2019年、2020年華東、華中、西北三個區域加總對於營收的貢獻程度分別為80.55%、78.41%、79.23%、71.88%，其中華東地區佔比最大，2020年為47.83%。

毛利率穩定，淨利潤穩步增長。

最近四年，公司主營業務毛利率分別為67.52%、66.29%、66.06%、68.53%，整體保持穩定。其中軟體平臺產品和運營服務毛利率較高，對主營業務毛利率的貢獻率也最多。

淨利潤方面，公司歸母淨利潤高速穩定增長，2017-2020年歸母淨利潤分別為1.46億元、2.16億元、2.63億元和4.10億元，複合增長率達到34.3%。

2、注重研發提升技術成果複用率

沉澱三大領域產品和解決方案的通用能力，研發底層核心技術，開發通用性中介軟體，形成標準化的軟體平臺開發模式。

圍繞客戶的具體需求和行業發展趨勢，升級研發底層核心技術、通用性中介軟體和軟體平臺，不斷提升產品的技術競爭力，持續提高技術成果的複用率，降低整體開發成本。

公司有能力將產品和解決方案快速向全國範圍推廣和複製，透過提高產品和解決方案的複用率提升盈利空間，並透過各地專案的交付積累更多需求和經驗。

2017-2020年，公司研發費用佔營收長期穩定在15%左右。

（二）盈利預測與估值

前提條件：

1）下游客戶需求景氣度不發生重大變化，公司業務實施順利推進；

2）公司繼續提升產品競爭力；

3）公司持續加強品牌及渠道建設。

我們對公司2021-2023年業績做出如下預計：

1）公司各個細分業務線收入及毛利率做出如下預測；

2）費用率預測為：

銷售費用率為23%、23%、23%；管理費用率為10.5%、10.5%、10.5%；研發費用率為15.5%、15.5%、15.5%。

綜上，我們預計公司2021-2023年營收分別為27.65億元、35.67億元、45.74億元，對應增速為30.2%、29%、28.2%；歸母淨利潤為4.89億元、6.35億元、8.14億元，對應增速分別為19.1%、29.9%、28.3%，對應EPS分別為1.48元、1.92元、2.47元。

估值方面，參考中信計算機行業二級分類CS行業應用軟體估值水平，其PE（2022E）中位數為27，並結合對公司業績增長預期（取PEG=1），我們給予公司2022年30倍PE，對應目標價約為57.6元。

六、風險提示

1）下游客戶需求存在不確定性：

公司作為資訊化整體解決方案的提供商，2018-2020年收入複合增速超30%，未來穩健高速增長存在不確定性。

2）政府預算存在不確定性：

公司對政府部門的銷售收入佔主營業務收入的比例較高，政府部門用於資訊化的財政預算的變動可能帶來業績波動，且存在收款時點滯後的可能性。

3）無實際控制人風險：

公司股權結構較為分散，無控股股東和實際控制人。未來無控股股東及實際控制人的狀態可能給公司的經營活動帶來一些潛在的風險。

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