安信證券 張汪強
華魯恆升30萬噸/年碳酸二甲酯(DMC)增產提質系列技改專案近日實施完畢，產品產量和質量得到大幅提升;公司醯胺及尼龍新材料專案(30萬噸/年)己內醯胺及配套裝置已打通流程，生產出合格產品，進入試生產階段，20萬噸尼龍6切片等生產裝置目前處於在建狀態，預計2021H1投產。據德州發改委專案備案，公司擬投資10.3億元規劃高階溶劑專案，裝置建成投產後，年產30萬噸碳酸二甲酯、30萬噸碳酸甲乙酯(EMC)、副產5萬噸碳酸二乙酯(DEC)。
DMC新增量兼具柔性聯產+低成本優勢
技改新工藝+擴建完善產品矩陣為公司進軍鋰電電解液領域鋪平道路。汽車電動化浪潮下，DMC作為鋰電池電解液主要溶劑，需求有望迎來長期高速增長，公司提早佈局，據公告，30萬噸乙二醇技改DMC專案自公開招標以來，耗時一年落地，專案總投資僅3.2億元，技改不僅透過產品端乙二醇+草酸+DMC的“三位一體”實現柔性聯產，更可依託現有的煤氣化平臺和乙二醇裝置夯實成本護城河。另一方面，電池級DMC對產品純度要求極高，目前國內工業級DMC產能雖有富裕，但能生產高純電池級的寥寥，其壁壘在提純環節，而精餾+結晶雙管齊下或是工業級DMC升級成電池級的關鍵，這對企業的工程開發和最佳化能力提出更高要求，卻也是華魯優勢之所在，隨著技改新工藝和新型催化技術落地，DMC產品質量和收率相較於中試大幅提升，在此基礎上，公司計劃擴建DMC產能，採用DMC與乙醇酯交換反應技術生產EMC和DEC，進一步完善產品矩陣，滿足下游溶劑多元復配需求，長期看將為公司進軍鋰電池電解液溶劑領域鋪平道路。
醯胺及尼龍新材料專案先進工藝降本增效
據公司公告和環評，醯胺及尼龍新材料專案以苯和氫氣為原料，發展環己酮-己內醯胺(30萬噸/年CPL，20萬噸自用)-尼龍6切片(20萬噸/年)產業鏈，預計總投資49.8億元，工藝選擇上，公司在環己酮和肟化制CPL環節選擇了目前最為先進的環己烯水合(苯-環己醇-環己酮)和氨肟化工藝，具備工藝簡單、裝置少、投資低、產品質量好、原料單耗低等優勢。據CNKI資料，環己烯水合法較傳統的環己烷氧化法生產成本低10~15%，再依託公司既有的氣化平臺變換制氫氣，結合原料甲醇和氨及公用工程優勢，隨著未來國內新增CPL產能逐步釋放，公司尼龍專案成本優勢將更為凸顯。2021年是公司謀篇佈局“十四五”規劃，推進企業高階高質高效發展的開局之年，本部基地除了DMC、尼龍專案逐步落地，PBAT可降解塑膠專案也提上日程，“高階化”戰略縱深推進下，公司長期成長空間可期。
投資建議
據百川盈孚，近期DMC供給受檢修+限電影響，疊加下游溶劑需求處於傳統旺季，2021Q3工業級、電池級DMC價格環比上漲，10月初跳漲至11800、15500元/噸，電池級DMC-煙煤-甲醇價差高達近10000元/噸，公司煤制DMC在近期投產有望持續受益。我們預計公司2021年-2023年的歸母淨利潤分別為70.2億元、72.2億元、80.6億元，維持買入-A投資評級。
風險提示：產品價格大幅度下跌，專案進度不及預期。
