電動車產業研究：看好格局好、彈性大的零部件投資機會

（報告出品方/作者：天風證券，孫瀟雅）

1.引言：為什麼高電壓是趨勢？

現在電動車的痛點是什麼？

續航里程焦慮。我們預計特斯拉Model 3、Model Y、蔚來ET7、小鵬P5、極氪001、大眾I.D 6等車型會成為 2022年暢銷車型，其中特斯拉Model 3續航里程468/605km，小鵬P5續航里程600km，大眾I.D 6續航436- 588km，極狐阿爾法S續航525-708km。

充電時長焦慮。目前充電方法一般有三種：

在家中充電：家庭使用者使用的三眼插座有10A和16A兩種規格，約8-10小時可以充滿。

交流充電樁：將電動車直接在電流更大的交流電網上，用充電樁進行充電，充電時長約4小時。慢充電樁功率通常為3.5kW和7kW，取決於車載充電機的額定輸入功率。目前車載充電機的額定輸入電流分為16A和32A兩大主流，充電功率為16*220≈3.5kW、32*220≈7kW。假設充30度電，需要約4h。

直流充電樁：將電動車連線到交流電網或直流電網時，使用了帶控制導引功能的直流供電裝置。由大功率非車載直流充電機直接輸出直流給車輛電池充電。在充電時，充電樁需要提供與電池相匹配的電壓，國標規定直流輸出電流最大不超過250A，多數電動車能獲得不高於102.5 kW的峰值充電功率。假設充30度電，需要約0.5h。

從暢銷車型看，Model 3 、Model Y快充、慢充時間分別為1h、10h，大眾版ID.6快充、慢充時間分別為0.67h、 9.5h，充電時間相較於燃油車的體驗仍有距離。

最好的解決方案？整車電壓高壓化

高壓平臺能大幅提升整車平臺執行效率，縮短充電時長。

1）電壓提高，同樣電阻下電耗損失小，效率提升，續航也相應提升。類似居民電壓220V，傳輸採用高壓，電線傳輸損失減小。

2）800V電壓平臺搭配350kW超級充電樁，充30度電約5分鐘，接近燃油車在加油站的使用體驗。資料來源：電工之家、中華網汽車，天風證券研究所

與低壓平臺相比，高壓平臺有以下幾點優勢：

能量/功耗損失小：在功率相同的情況下，電壓越高透過汽車線路的電流越小，由Q=I2Rt可知產生的功率損耗也越小。因此要想使整個系統效率更高，可增加電池組電壓可降低電流，進而降低損耗。

電機驅動效率更高：電流不變時，電池電壓越高電機的功率越大，電動車速度就越大，電機驅動的效率也越高。

提高充電功率：在充電時，充電樁需要提供與電池相匹配的電壓。因此當電壓確定時，增大電流，可提升充電功率，縮短充電時間。

2.高壓帶動哪些零部件升級？

電壓平臺提升，哪些器件需要升級？

隨著電動車平臺從400V升級至800V，部分器件需要進行升級。

元器件：在450V下，Si-IGBT的實際耐壓需求接近650V，而當電壓提升到800V，Si-IGBT的實際耐壓需求將達到 1200V，之前適用於400V的Si-IGBT模組將不再適用。同時，繼電器、熔斷器、薄膜電容也會受到高壓的影響，使用壽命會出現下降，需要選擇具有更高的耐壓值的元器件。

軟磁合金粉芯：隨著充電電壓達到800V，需要升壓電感進行升壓，特別是PHEV車型，須安裝升壓模組，對軟磁合金粉芯使用需求提升。純電動汽車金屬磁粉用量為0.6-0.8kg/輛，混動汽車用量為2-3kg/輛。

高壓（400V →800V→1000V）、大功率趨勢下，迭代速度快，ASP持續提升

電壓平臺提升對單價的變化：

高壓直流繼電器：目前A級車單車在800元左右，我們預計800V電壓平臺單車價值量+40%。

薄膜電容：高電壓需要更厚的材料，難度略有下降，但材料用量、體積增大，目前主流車型薄膜電容單個200- 300元，我們預計800V平臺價格提升20%。

熔斷器：目前EV單車約200-250元，我們預計800V電壓單車約250-300元，漲幅約22%。

磁材：功率提升對磁材的粉芯量用量提升。

3.這些零部件新能源業務的市場空間如何？

新能源行業增速：預計未來4年電動車、光伏、風電、儲能年均複合增速分別為42%、26%、17%、53%

電動車：看2025年，預計全球汽車新能源汽車銷量2316萬輛，滲透率達到26%。預計2025年全球汽車銷量 8900萬輛，新能源汽車滲透率達到26%。預計2021、2025年銷量分別為570、2316萬輛，4年複合增速42%。

光伏：預計2021、2025年全球裝機分別為160、400GW，4年複合增速26%。

風電：預計2021、2025年裝機分別為86、159GW，4年複合增速17%。

儲能：預計2021、2025年裝機分別為38、210GWh，4年複合增速53%。

新能源市場空間對比：高壓直流繼電器>薄膜電容>熔斷器>合金軟磁材料

2025年新能源整體行業規模對比：1）高壓直流繼電器：僅考慮新能源汽車，預計2025年規模169億元。2）薄膜電容：預計2025年規模106億元，新能源車83.3億+光伏13.9億+風電5.9億+儲能3.1億。3）熔斷器：預計2025年95億，新能源車63.3億（含激勵）+光伏15.7億+風電4.1億+儲能11.6億。4）合金軟磁材料：預計 2025年54元，新能源車17.7億+光伏28.6億+儲能7.5億。

4.競爭格局如何？

不同於電池材料企業，零部件企業的競爭對手多為海外企業，競爭格局更優

不同於電池材料企業，零部件企業的競爭對手多為海外企業。在國產替代過程中預計價格緩慢下降，國內龍頭企業能保持較好盈利水平。

以負極為例，2020年出貨前三的企業為貝特瑞、紫宸、杉杉，市佔率分別為22%、18%、17%；以電解液為例， 2020年出貨前三的企業分別為天賜、新宙邦、國泰花榮，市佔率分別為29%、18%、15%。

5.未來彈性如何？

考慮競爭格局&競爭對手盈利情況，預計2025年宏發、法拉、中熔、鉑科在全球電動車市佔率分別為37%、46%、39%、40%

宏發：由於松下仍有較高份額，預計2025年電動車國內、海外市佔率分別為45%、30%，全球市佔率達到37%。

法拉：競爭對手盈利能力顯著弱於法拉，預計2025年電動車國內、海外市佔率分別為60%、45%，全球市佔率達到46%。

中熔：競爭對手多數為外資企業，有望國產替代加速，預計2025年電動車國內、海外市佔率分別為50%、30%，全球市佔率達到39%。

鉑科：盈利能力顯著高於競爭對手，預計2025年電動車、風光儲市佔率均達到40%。

2025年新能源車ASP對比：高壓直流繼電器>薄膜電容>熔斷器>軟磁合金

看2025年，預計高壓直流繼電器在新能源車中ASP最大。2025年，預計高壓直流繼電器、薄膜電容、熔斷器、軟磁合金在新能源汽車的ASP分別為731、360、273、76元。軟磁合金最主要下游為光伏及儲能。

從ASP提升角度看，預計熔斷器提升幅度最大。由於新產品漲價，老產品降價，預計汽車零部件整體 ASP微降，但熔斷器由於激勵熔斷器的應用使得ASP不斷提升，預計2025年單車273元，4年平均增速4%。

6.重點公司分析

宏發股份：全球繼電器龍頭，高壓直流繼電器加速成長

宏發系全球繼電器龍頭，2020年在全球的市佔率超過14%。我們認為未來3-5年公司成長最快的業務為高壓直流繼電器，從行業空間看，2020年全球繼電器市場規模約467億，而2025年我們預計新能源汽車用高壓直流繼電器行業空間約169億，增加30%+行業空間。

從市佔率看，宏發2018年高壓直流繼電器全球市佔率20%，國內市佔率40%，宏發憑藉質量、成本優勢，我們預計宏發有望在2025年國內、海外市佔率分別達到45%、30%，全球市佔率達到37%。公司長期積澱的自動化生產能力將帶來質量、成本、生產效率等優勢，且在產品品類上顯著多於競爭對手。

法拉電子：注重品質，製造端縱向整合，新能源開啟成長屬性

注重產品質量，目光前瞻引入自動化產線。法拉在1983年引進國外先進技術和裝置，實現自動化生產。公司以產品質量為第一，不惜重金引入自動化產線，同時也向上游佈局金屬化鍍膜，取得成本優勢。

單價大幅提升+新能源行業高增，開啟成長屬性。法拉電子薄膜電容器2020年產均價為0.7元/個，而新能源汽車薄膜電容器單個價格200-300元，一輛電動車用1-2個薄膜電容器。2019年全球薄膜繼電器市場空間18億美元（約 115億RMB）。預計2025年電動車、光伏、風電、儲能薄膜電容市場空間分別為 83.3、13.9、5.9、3.1億，合計約106億，4年複合增速34%。

中熔：激勵熔斷器提升安全性，隨成本下降滲透率有望加速

隨著電路保護要求提高，新型熔斷器逐漸得到應用。傳統電力熔斷器無法根據保護要求調整，而新型的激勵熔斷器可以透過接收控制訊號，激發保護動作。與傳統熔斷器相比，激勵熔斷器可根據車輛的工況需要，主動切斷高壓回路，使系統供電迅速斷開，使高壓端隔離，保護系統以及人身安全。此外，激勵熔斷器能主動切斷故障電流，且動作時間更短、功耗更低。

未來智慧熔斷器或進一步提升ASP。從中熔主要研發課題看，智慧熔斷器已在研發中。智慧熔斷器可以根據應用需求定製保護特性，透過自動檢測迴路電流或其他訊號，自動觸發保護動作。智慧熔斷器的研發以激勵熔斷器為基礎，透過測量激發系統，實現熔斷器智慧可控熔斷，未來有望進一步提升產品單價。

鉑科：成本優勢明顯+擴產加速

鉑科在2021-2023年產能加速擴張，由於成本優勢顯著，預計市佔率快速提升。我們預計鉑科2021-2023年合金軟磁粉芯產能分別為2.5、3.3、5萬噸，產量分別為2.2、3、4.2萬噸。公司毛利率、淨利率均顯著高於同類企業，成本優勢明顯，隨著擴產加速，市佔率將快速提升。

產品結構改善+引入自動化產線，盈利水平預計提升。2020年公司合金軟磁粉芯單噸淨利為0.7萬，而2021年隨著上游原料漲價，預計盈利能力受到壓力，往長期看，公司透過減少單價較低的變頻空調佔比，增加單價較高的電動車、光伏等佔比，盈利水平有望提升。此外，公司將佈局自動化產線，將進一步提升生產效率，降低成本。