雖高耗能用電需求疲弱，但出口強勁推動9月單月全社會用電量同比增速小幅反彈6.8％；新能源裝機增長持續迅速，9月末風電/太陽能裝機3.0/2.8億千瓦，同比增長 32.8％/24.6％，從裝機和投資變動看技術進步推動風電單位投資下降顯著；預計10月用電同比增速和9月基本持平，預計全年用電需求增速為9.1％。推薦華潤電力（H）、三峽能源、華能水電、華能國際（A&H）、中國核電、中國廣核（A&H）、福能股份、長江電力、川投能源、信義能源（H）。
▍出口支撐9月全社會用電量增速小幅反彈至6.8％。
2021年M1-M9，全社會用電量61,651億kWh，同比增長12.9％，增速較前8月放緩0.84個百分點；9月單月用電同比增長6.8％，增速較8月用電增速3.6％擴大3.2個百分點。二產及第三產業用電增速明顯回升對9月國內用電需求回升起到明顯支撐作用，在高耗能行業用電需求受限情況下， 交運、資訊科技等諸多行業用電需求旺盛推動二產用電需求在9月出現回升。分割槽域看，沿海地區 9月單月增速7.9％，較上月增速上升4.8個百分點，沿海地區的9月用電資料加速和9月國內出口資料表現強勁較為匹配，外需旺盛對國內用電需求構成支撐。
▍風機造價顯著下行，新能源裝機增長明顯。
9月末國內火電/水電/核電/風電/太陽能裝機12.8/3.8/0.5/3.0/2.8億千瓦，同比增長3.9％/5.0％/6.8％/32.8％/24.6％，新能源裝機增長明顯。從電源投資細分來看，1-9月水電/火電/核電/太陽能投資同比分別增長5.3％/12.3％/51.6％/27.3％至701/371/356/293億元，風電投資同比下滑12.6％至1,416億元，風電裝機增長和投資額增長差距較大，體現為風機造價下行顯著，技術進步帶動風電單位投資額下降。
▍來水偏枯制約水電出力，火電利用小時持續高位。
1-9月，全國發電裝置利用小時2,880小時，增長4.1％；其中火電/核電/風電同比增長9.2％/5.8％/5.9％至3,339/5,824/1,640小時，水電/太陽能同比下滑3.5％/0.4％至2,794/1,006小時。9月單月，全國發電裝置平均利用小時320小時，同比上升0.3％。其中水電434小時，同比下降4.8％；火電351小時，同比上升6.0％；核電623小時，同比降低2.7％；風電140小時，同比上升6.1％；太陽能110小時，同比下降2.7％。
▍預計10月用電量增速和9月基本持平。
我們預計隨著高溫天氣消失而供暖需求尚未啟動，各地能源雙控對高耗能行業的限制對工業用電需求也有影響，10月國內用電需求絕對規模相比9月將環比回落。從同比增速看，由於整體工業活動景氣有所復甦，預計10月月用電同比增速和9月基本持平。從全年用電需求情況看，我們預計全年用電需求增速為9.1％。
▍風險因素：
用電量增速超預期下滑，來水不及預期，煤價大幅上行，上網電價超預期下調，風光造價上行與收益率不及預期。
▍投資策略：
建議遵循三條投資主線，火電轉型新能源帶來的商業模式重塑和價值重估；處於高速成長週期且享受技術進步紅利的新能源運營商；有成長預期且價效比在火電上漲過程中持續提升的優質水電及核電。推薦華潤電力（H）、三峽能源、華能水電、華能國際（A&H）、中國核電、中國廣核（A&H）、福能股份、長江電力、川投能源、信義能源（H）等，關注國投電力、中國電力（H）、吉電股份、廣州發展、廣宇發展等。
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