摘要
海銀研究院熱點解讀：1月18日，央行在國新辦釋出會上罕見地發出了一系列寬鬆貨幣政策的訊號，此次釋出會用詞果敢、語氣迫切，是延續前期寬鬆貨幣政策過程中的一個重要里程碑。我們認為，此次會議釋放出的訊號在於為重振預期，其影響遠勝於降息降準等放水。
此次釋出會要點可以概括為以下幾點：
1、政策以求穩為主，儘快出臺更多求穩政策；
2、採取更多措施，避免信貸塌方；
3、房地產銷售、購地、融資行為已逐步迴歸常態。
此外，央行在這次釋出會上還提出了貨幣政策要發足力、工具箱要開得更大一些等，有望成為後續更多寬鬆貨幣政策的吹風。
但這次釋出會上的表態並不是貨幣政策的轉向，而是對2021年兩次降準、一次降息之後的寬鬆貨幣政策的一次再確認，旨在重提市場信心。
之所以在這個時間點上發出這樣的訊號是因為，一方面實施更多寬鬆貨幣措施的條件已經滿足，另一方面，四季度GDP增速降至4%，經濟下行壓力加大。
尤其是第一方面，中國2021年我國宏觀槓桿率為272.5%，連續5個季度下降；同時12月份CPI同比增速回落至1.5%。這些都為進一步的寬鬆貨幣政策提供了空間。
展望後市，預計此次會議將對房地產、股市產生比較大的影響：
一、房地產：有望回暖
對房地產市場的影響可能透過以下幾個途徑反映出來：房貸利率的下降、對房貸總量控制的放鬆以及對房企信貸政策的靈活調整。
1、1年和5年期LPR可能進一步下調
在這次釋出會上，央行指出，LPR會及時充分反映市場利率變化，引導企業貸款利率下行。
從歷史上看，中期借貸便利(MLF)的利率報價和LPR報價有密切關係，通常是MLF報價下調之後，LPR跟隨下調。在週一MLF和逆回購利率下調之後，本週四的1年期和5年期LPR下調機率都比較大。
圖表 1：MLF與LPR歷史走向
資料來源：東方財富choice，時間區間：2019.08-2022.01.
目前5年期LPR已經連續21個月不變，LPR的下降會使房貸、製造業中長期貸款和投資貸款利率跟隨下降。
2、房地產信貸有望更加靈活
此次央行明確提及要“採取更多措施，防止信貸塌方”，而房地產是信貸的重要支撐，要防止信貸塌方，房地產是重要切入口。
2021全年，以房貸為主的居民貸款新增6.08萬億元，同時房地產開發貸款增長3.82萬億，兩者之和近10萬億元，佔據了新增人民幣貸款19.94萬億的近50%，是防止信貸塌方的重要切入口。
事實上，央行從四季度開始就已經調整了房地產的信貸政策，四季度房地產貸款新增7734億，比三季度增加1578億元。房地產開發貸款正在逐漸好轉，房企的合理融資需求也得到了有效支援。
小結
近年來，中國GDP增長對消費依賴日益嚴重。2021年四季度，最終消費對GDP貢獻達85.3%，出口為26.4%，而投資的貢獻已經連續兩個季度為負，且在四季度進一步惡化。
圖表2：三駕馬車對GDP的貢獻率
資料來源：東方財富choice，時間區間：2017.03-2021.12.）
但在銷售佔GDP比重超8成的情況下，繼續刺激消費的邊際效應越來越小；同時出口受制於疫情和供應鏈中斷的制約，這種情況下，有必要對透過投資來穩定經濟增長。
房地產業規模大、鏈條長、涉及面廣、關乎眾多就業，是穩經濟增長的重要選擇。
回顧過去幾年裡央行對房地產市場的描述，從“過熱”到“個別城市過熱”，再到此次的“銷售、購地和融資逐步迴歸常態”，央行對房地產態度也發生了轉變。
二、股市：短期或延續結構性行情
雖然此次央行多次提及貨幣政策要“發力”，但預計股市不會因此出現普漲行情，更多的是繼續延續結構性行情，具體傳導路徑或將是透過穩基建、穩地產來為個別行業提供支撐。
1、降息後股市歷史反應比較中性
從歷史上來看，貨幣政策對股市的影響更多在於預期。具體來說，從2016年以來，每次調整MLF利率的前5個交易日裡寬基指數上漲機率比較高，但MLF降息後的5個、10個交易日裡漲跌參半。
圖表3：國內歷次降息前後股票市場表現
資料來源：Wind，招商證券
2、低估值修復或是短期主線
從今天的盤面來看，大基建和房地產鏈條上的家居家電錶現活躍，這些板塊在去年受基建投資低迷影響表現不佳，估值較低，中證基建指數市盈率比歷史上65.90%的時候都要低。
資料來源：Wind
基建板塊被低估的原因在於近兩年基建投資的停滯，中國2021年基建投資同比增速僅為0.4%，背後是地方政府隱性債務管控、土地出讓收入減少導致的地方開支下降等多種因素。
而央行在新聞釋出會上明確提出，貨幣政策要靠前發力，支援國債和地方債發行，穩定經濟大盤，這或意味著對地方隱性債務的管控將有所放鬆，從而為基建投資提供資金支援。
小結
此次新聞釋出會一定程度上是對前期政策的修正，體現了“鬆緊有度”。但是，在貨幣政策出臺到實際流動性釋放也需要一個過程，或者說“子彈也需要飛一會兒”。
在貨幣政策進入寬鬆週期之際，股市仍然需要有業績的配合才能進入普漲階段。而在經濟週期改善之前，市場將專注於業績有望受益政策最大的板塊，在“寬鬆週期+業績改善預期”的提振下，緩慢向上。總而言之，重振市場信心勝於放水。明天恰逢央行貨幣政策視窗期，政策寬鬆關注5年期LPR利率變化。
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