化工，是穩增長與通脹交易的碰撞點。

化工作為典型的宏觀週期性行業，需求與地產基建週期高度相關，這與鋼鐵、有色的分析框架，是相似的。

1、外部定價，難價格管制

然而不同之處在於，鋼鐵是內部定價，化工是外部定價（至少，“化”這個字是外部定價）。

中國是第一大鋼鐵生產國，也是第一大鋼鐵消費國。鋼鐵本身（不包括製成品）是不出口的。因此，透過行政手段實現價格管制是可行的。之前進行得轟轟烈烈的供給側改革，就是一個例證。

我國是化工材料淨進口國。

其中化學工業的源頭材料——石油&天然氣，更是大量依靠進口，所以在這個行業進行價格管制是無效的。管住了價格，那麼資源就沒法到港進口。除非有貿易商在中間囤貨，否則化工上游生產環節一定不屬於價格行政管制的類別。

2、通脹帶價，穩增長帶量

美國通脹一桶油，中國通脹一頭豬。

在豬價起不來的時候，國內的通脹主要看的就是外部輸入。

符合全球通脹背景的，就是油、與油價相關的商品與服務的價格。

通脹，帶來的是價。

穩增長，帶來的是量。

一旦穩增長政策成功刺激工業生產觸底回升，那麼，各環節的基礎化工原料需求是有機會出現總量性回暖的。相關的上市公司，有望出現量價齊升的情況。

價提供業績，量提供估值。

這，就是通脹交易與穩增長的交匯點。

3、煤化工領域已出現比較優勢

煤化工，是中國特色，全球唯一推廣成功的化工領域。

化工，最重要的是碳元素的獲取。用原油中的碳製備化工材料，是難度係數最低的。但中國是貧油國，如果一直擴大本國化工產品產量，勢必落得原料被卡脖子的境地。

因此，推廣煤化工，是類似於光伏降本、由國家意志推進的、具有中國比較優勢的高階製造業。近幾年來，煤化工以巨大的裝置開支投入，換取了生產成本比較優勢、能源安全壁壘的確立。

煤化工不需要與外國相比，因為所有產能都在中國。

但是它需要與全球石油天然氣化工相比較成本優勢，這個是後續我們要關注的重點。

目前行業中端最大的變數，在煤炭。

當前煤炭供應量，在緊平衡狀態。在FGW強力管控下，煤炭企業與電廠簽訂了長協供貨協議——700元坑口價格，900元港口價格。

目前維繫民生的電廠的煤炭供應，是充足的。價格，是合理的。

但電廠以外的企業，就沒這麼好運氣了。煤企的貨，都用來保發電、保民生了。能外銷的煤，數目捉襟見肘。

目前長協以外的煤價，相當之高。如果只是貴，也就罷了，更困難的是，還買不夠量。

所以能夠預判的是，在穩增長政策發力後，煤炭資源只會更加緊張。

很有可能出現相當多的一批煤化工企業，會面臨買不到足夠的煤，以及接受不了高昂的貿易煤價格的問題。

4、關注煤化工行業中阿爾法投資機會

第三部分討論的是煤化工行業具有的“貝塔”機會，那麼該行業中哪些公司可以獲得“阿爾法”機會呢。

有沒有哪些煤化工企業，能夠自產煤炭，在煤價上行區間獲得成本優勢、且獲得足夠的原料以供開工擴產？

如果有，那麼這些企業，就能夠在別人產不了的時候生產，在別人虧損的時候賺錢。

這類企業，就能搶佔別人的市場空間。

比如，位於西北地區的煤化工龍頭，煤炭採購成本顯著低於市價，原因是地處能源三角，有一定長協供貨（比例變動，最新情況未知）。

至於其他的，就靠各位聰明的朋友自己去發掘了。

作者/國泰君安證券首席投資顧問-鄭月靈

執業證書編號/S0880619090026

釋出時間：2022年2月18日