投資要點
中秋前一週長端利率陷入震盪，市場對MLF操作、經濟資料、資金面的反應有點捉摸不透，用隨機遊走來描述市場情緒似乎更恰當。具體而言，週一受銀行理財取消委外投資傳言的衝擊，長端走勢偏空，當天210009上行2.5bp。週二市場情緒有所修復，疊加資金面偏松，當天210009下行0.5bp。週三央行對6000億MLF進行等額續作，當日釋出的8月經濟資料全面不及預期，市場選擇對利好視而不見，當天210009上行1.25bp。週四受稅期影響資金面偏緊，在訊息面沒有利多因素的情況下市場走強，當天210009下行1.25bp。週五和週六，在央行連續1000億逆回購的呵護下，市場小幅走強，210009分別下行0.75bp和0.5bp。本週十年國債活躍券210009累計上行0.75bp，十年國開活躍券210210累計上行0.5bp。
風險提示：基本面修復超預期；流動性收緊超預期
報告正文
1 資金面:小幅收斂
資金面：小幅收斂。
本週DR007執行在2.22-2.40%的範圍，稅期走款和跨節的雙重衝擊導致週五為資金利率高點。R001執行在2.11-2.34%的範圍，相比7天而言隔夜利率較為平穩。週三央行對本月到期的6000億MLF進行了全額續作，在本月流動性水位已有所收斂的背景下該操作並不意外。逆回購方面，週一至週四央行仍延續每日100億投放，週五和週六央行將投放量加大至1000億，其中7天和14天各有500億。14天跨“國慶”資金的投放充分體現了央行穩定流動性預期、呵護資金面的意圖。
1M存單利率上行。
本週1個月及3個月存單利率延續上行，其中1個月存單收益率上行近20bp至2.42%，反映了跨國慶流動性的相對稀缺性。6個月及以上存單利率保持平穩，1年期存單利率仍低於MLF利率26bp，反映銀行體系負債端整體充裕。貨幣寬鬆的政策取向和地產城投嚴調控導致的“資產荒”都相對確定，銀行發行存單補充負債的動力不足。
2 一級市場:需求正常
本週新發行利率債3197億，利率債淨供給2265億。
本週發行國債1142億、政金債370億、地方債1685億，本週地方債發現放量，疊加利率債到期量較小，導致利率債淨供給出現抬升。本週政金債招標需求一般，全場倍數相比上週有所下降，需求仍在集中在3年、5年和7年。週三的1年和10年附息國債招標需求較好，全場倍數分別為3.34和4.62，週五的30年國債全場倍數也高達3.98倍。整體而言，配置盤的需求仍維持在較高水平，地方債發行放量和資金面偏緊等因素並未對一級市場構成擾動。
3 二級市場:交易主線不清，長端利率震盪
交易主線不清，長端震盪。
中秋前一週長端利率陷入震盪，市場對MLF操作、經濟資料、資金面的反應有點捉摸不透，用隨機遊走來描述市場情緒似乎更恰當。具體而言，週一受銀行理財取消委外投資傳言的衝擊，長端走勢偏空，當天210009上行2.5bp。週二市場情緒有所修復，疊加資金面偏松，當天210009下行0.5bp。週三央行對6000億MLF進行等額續作，當日釋出的8月經濟資料全面不及預期，市場選擇對利好視而不見，當天210009上行1.25bp。週四受稅期影響資金面偏緊，在訊息面沒有利多因素的情況下市場走強，當天210009下行1.25bp。週五和週六，在央行連續1000億逆回購的呵護下，市場小幅走強，210009分別下行0.75bp和0.5bp。本週十年國債活躍券210009累計上行0.75bp，十年國開活躍券210210累計上行0.5bp。
國債期貨：T合約價格下跌。
本週T2112累計下跌0.20元，TF2112累計下跌0.09元，T合約跌幅高於現券。周內對長端利率並沒有實質性利空，反而是利好訊息更多，但從盤面來看空頭已處於佔優地位。持倉方面，週一和週三的大跌都伴隨著持倉量的上升，目前空頭已處於攻勢，下跌並不是多頭止盈造成。從成交持倉比來看，前三個交易日市場交投情緒較好，比上週有明顯提升。
4 利差分析：曲線走平
本週國債10-1收窄2bp至48bp，國開10-1利差收窄4bp至78bp。受資金面邊際收斂影響，本週國債和國開短端有所上行，長端利率窄幅震盪，曲線形態表現為熊平。儘管央行對6000億MLF進行了全額續作，也投放了14天跨國慶的逆回購，但市場對資金面的預期並沒有明顯好轉，可能因為央行的寬鬆措施一定程度降低了降準的可能性。當前國債和國開10-1利差都已接近年內低點，短端對長端下行的梗阻效應進一步凸顯。
風險提示：基本面修復超預期；流動性收緊超預期
20210911 多空因素交織，債市進入僵持期
20210904 PMI不及預期，長端下行
20210828 理財整改衝擊，債市調整
20210821 做多情緒升溫，長端下行
20210814 資金收斂+地方債供給擔憂，債市回撥
20210807 做多熱情延續，長端利率下行
20210731 多重利多催化，債牛行情熱烈演繹
20210724 避險+欠配行情，曲線牛陡
20210717 降準行情延續，收益率曲線下移
分析師宣告
注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《【興證固收】情緒遊走不定，長端窄幅震盪——利率回顧（2021.9.13-2021.9.18）》
對外發布時間：2021年09月20日
報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
本報告分析師：
黃偉平 SAC執業證書編號：S0190514080003
左大勇 SAC執業證書編號：S0190516070005
羅雨濃 SAC執業證書編號：S0190520020001
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