（報告出品方/作者：浙商證券/蔣高振，吳若飛）

1. 可立克：中國磁性元件龍頭，新能源+驅動成長新動能

1.1. 專注磁性元器件業務，業內領先供應商

深圳可立克科技股份有限公司是全球領先的磁性元件和電源技術解決方案供應商。1995 年，公司成立於深圳市南山區。2000 年，公司進入電源行業。此後公司建立技術中心， 分別在江西信豐、四川綿陽、廣東惠州設立子公司。2015 年，公司在深交所上市子公司。 2016 年，公司設立美國分公司並開始國際化業務。公司主要從事電子變壓器和電感等磁 性元件以及電源介面卡、動力電池充電器和定製電源等開關電源產品的開發、生產和銷售 業務。

公司產品主要包括磁性元件產品與開關電源類產品。磁性元件產品按照特性分為電源變 壓器、開關電源變壓器和電感三大類。其中，包括電源變壓器、開關電源變壓器在內的電 子變壓器是公司的主導產品；電感類產品包括光伏逆變電感、大功率逆變電感、PFC 電 感、濾波電感、整流電感、諧振電感、輸出電感和貼片電感等多個系列。開關電源產品按 照產品特性可以分為電源介面卡、動力電池充電器和定製電源三大類。具體產品包括電源 介面卡、動力電池充電器、LED 電源、網路通訊電源、工業及儀表電源等多個系列。

公司產品應用領域廣泛，已透過多項環保與能效認證。公司的磁性元件產品主要應用於 UPS 電源、汽車電子和光伏逆變器等電子裝置，開關電源產品主要應用於網路通訊、消費 類電子、電動工具、LED 照明以及工業及儀表等領域。目前，公司產品已經透過 CCC、 UL、CUL、CEGS、SAA、PSE 等多項安規認證和 ROHS、WEEE、REACH、DOE、EuP、 MEPS 等多項環保與能效認證。（報告來源：未來智庫）

1.2. 海外地區營收佔比高，研發費用快速上漲打造人才團隊

公司營收中高速增長，2020 年營收增長加速。2017 年至 2021Q3，公司別實現營業收入 9.24 億元、10.94 億元、11.09 億元、12.80 億元與 11.73 億元，分別同比增長 11.3%、18.3%、 1.5%、15.4%、32.4%。受益於公司的汽車電子、充電樁、光伏等新能源業務增長，2021 年前三季度公司營業收入增長加快。

磁性元件收入佔比超 50%，海外銷售佔比高。2021H1，磁性元件產品實現收入 3.78 億元， 開關電源產品實現收入 3.39 億元。磁性元件收入佔比呈現下降趨勢，2017 年至 2021H1 磁性元件產品收入佔比分別為 59.0%、56.5%、57.2%、56.5%和 50.8%，開關電源產品收 入佔比分別為 41.1%、43.5%、42.8%、43.5%和 45.5%。2017 年至今，海外地區銷售收入 分別佔比 63.6%、63.3%、63.2%、61.7%和 55.9%。

2020 年公司歸母淨利潤大增，主要系公司非經常性收益較大。2017 年至 2021 年 Q3，公 司分別實現歸母淨利潤 0.57 億元、0.85 億元、0.22 億元、2.06 億元與 0.68 億元，分別同 比增長-2.5%、48.03%、-73.78%、824.38%與-64.98%。2020 年，公司營收規模擴大，營業 利潤達到 2.40 億元，較 2019 年實現 124.1%的增長。同時，2020 年公司非經常性收益 1.16 億元，主要系持有金融資產投資收益較高。

2021Q3 公司毛利率、淨利率水平由於原材料價格上漲出現下跌。2017 年至 2021Q3，公 司毛利率分別為 22.10%、23.44%、22.63%、24.11%和 19.10%。2017 年至 2021Q3，公司 淨利率分別為 6.21%、7.77%、2.01%、16.10%和 5.83%。2021 年，受銅等大宗材料上漲 及匯率的影響公司毛利率、淨利率出現下跌。2019 年公司淨利率較低主要由於管理費用 率較高達到 8.77%，同時發生訴訟導致非經常性損失 6592.6 萬元。

公司費用率水平較為穩定，三費合計整體呈下降趨勢。2021Q3，公司銷售費用佔比 2.87%， 管理費用佔比 6.33%，財務費用佔比-0.03%，三費合計佔比 9.17%。2018 年管理費用由 2017年的9.74%下降至 6.93%，主要系2017年及以前公司將研發費用併入管理費用計算。

公司研發費用持續上漲，構建專業人才團隊。2018 年至 2021H1，公司研發費用分別為 0.36 億元、0.40 億元、0.46 億元、0.47 億元，分別佔公司營收的 3.3%、3.6%、3.6%、4.0%。 公司研發費用上漲主要用於構建人才團隊。公司目前已經建立了一支超過 3000 人的隊伍， 積極尋求各種培訓資源和渠道，建立了較為完善的培訓體系，以內部培訓、外部培訓、員 工自我學習培訓等多種形式，提升全體員工崗位技能和專業知識。

2. 產業視角：電車/光伏/充電樁等需求推動磁性元件“替代+升級”趨勢加速

2.1. 汽車電動化加速，單車磁性元器件價值量大幅提升

汽車電動化加速，我們預測 2025 年新能源乘用車銷量達到 2102 萬輛。根據 EVTank 發 布的《中國新能源汽車行業發展白皮書（2021 年）》，2020 年中國新能源車銷量達 145 萬 輛，同比增長 33.0%；全球新能源車銷量達 331.1 萬輛，同比增長 49.8%。隨著汽車電動 化加速，我們預計 2025 年中國新能源車銷量有望達到 1045 萬輛，全球新能源車銷量有 望達到 2102 萬輛。

新能源汽車磁性元件應用領域較傳統燃油車拓寬，單車用磁性元器件價值量上漲。與傳 統燃油車相比，新能源車裡面新增了 OBC、逆變器、共模電感、差模電感等磁性元件。 新能源車整車平臺高壓化以提升整車效率、縮短充電時長，升壓電路 EMC 等需求更高， 難度更大，材料和技術要求都提升。根據公開資訊整理，傳統車磁性器件整體價值量大約 在 100-200 元，新能源車基於 400V 平臺單車磁性元件價值量將提升到 1200-1300 元（增 量包括 OBC，DC-DC 和逆變器等）；升級至 800V 平臺後，新能源車單車磁性元件價值 量有望進一步提升（升壓電感需求量進一步提升）。若按照 2025 年單車磁性元器件價值 量 1000 元左右測算，我們預計 2025 年中國新能源車用磁性元器件市場規模有望達到 104.5 億元；全球新能源車用磁性元器件市場規模有望達到 210.2 億元。（報告來源：未來智庫）

2.2. 光伏裝機量持續上漲，逆變器磁性器件需求量上升

磁性元器件是光伏升壓變壓器與光伏逆變器的關鍵元器件。由於目前光伏中輸入電壓普 遍不高，需要在逆變器前加升壓模組，加大了對電感量的需求。光伏逆變器將光伏元件所 產生的直流電轉變為交流電用於併網發電，從而保證發電系統獲得最大輸出功率，是光伏 發電系統核心裝置。高頻磁性器件是光伏逆變器實現儲能和能源轉換功能的關鍵元器件。

政策推動光伏裝機量持續釋放，拉動磁性元器件需求量。截止 2021 年 10 月，我國 1 至 10 月新增裝機量 29.31GW，同比增長 28.2%。根據 CPIA 預測，“十四五”規劃下，樂觀 估計2025年中國新增光伏裝機量有望達 110GW，全球新增光伏裝機量有望達到330GW。 升壓變壓器、逆變器作為光伏發電系統中的核心裝置，市場規模將隨著光伏市場的強勁增 長而不斷擴大，拉動磁性元器件需求增長。

根據固德威招股說明書，電感約佔逆變器成本的 15%左右，1GW 逆變器成本約為 14500 萬元，對應電感需求約 2175 萬元。在每 GW 磁性元器件成本 2175 萬元假設下，中性估 計下，我們預計 2025 年中國光伏用磁性元器件市場規模有望由 2020 年的 10.5 億元上升 至 21.8 億元，全球光伏用磁性元器件市場規模有望由 2020 年的 28.3 億元上漲至 65.3 億 元。

2.3. 新基建疊加充電樁高壓化，推動充電樁磁性元器件市場量價齊升

充電樁高壓化會增加模組所需數量，提高單樁所需磁性元器件價值量。充電樁採用模組 式組合功率，一個模組（有 15kw、20kw、30kw 等）大概會用到 20 個左右磁性元件。如 一個充電樁 60kW 由 3 個 20kw 模組組成，需用 60 個左右磁性元件，由 2 個 30kw 模組 組成需用 40 個左右磁性元件。

充電樁高壓化會增大單樁所需磁性元器件價值量。 充電樁納入“新基建”範疇，車樁比持續下跌，充電樁保有量快速上漲帶動磁性元器件需 求上升。2020 年 3 月充電樁被納入新基建，重啟大規模招標。2020 年全國新能源汽車保 有量 429 萬輛，充電樁保有量 168 萬臺，車樁比 2.9:1。截止 2021 年 10 月，中國充電樁 保有量達 106.2 萬根。我們預測 2025 年中國車樁比 2.8:1，充電樁保有量有望達 754.5 萬 臺，2021-2025 年充電樁新增數量有望分別達到 36.8 萬臺、47.1 萬臺、141.4 萬臺。

以 120kw 充電樁為例，使用 6 個充電模組，單充電樁用磁性元器件價值量約為 3200 元。 在此假設下，我們預計 2025 年中國充電樁用磁性元器件市場規模有望從 2020 年的 14.8 億元增長至 58.3 億元。

2.4. 國產替代加速，國內廠商有望深度受益

日本企業在電感行業中佔據主導地位，行業 CR5 達到 56%。2019 年，全球電感行業市 場佔有率排名前五的企業為村田、TDK、太陽誘電、奇力新、順絡電子，分別佔有 14%、 14%、13%、8%與 7%的市場份額。目前，國內順絡電子、可立克、海光電子、京泉華、 伊戈爾等企業均佈局新能源賽道，國產替代加速下有望深度受益。

車用磁性元器件方面，市場目前被國外廠商壟斷，國產替代正在加速。標準件、輔助電 源、驅動電源領域市場基本被勝美達、村田、TDK 等國外廠商壟斷。目前，國內順絡電 子、可立克、海光電子等公司已進入多個車企供應鏈。光伏用磁性元器件方面，功率轉換 磁器件國產化率較高，國內廠商彎道超車。京泉華、伊戈爾等國內廠商均已有較大規模出 貨，為華為、陽光電源等光伏廠商供貨。充電樁領域技術要求相對較低，可立克、海光電 子均佔據一定市場份額。

3. 企業維度：前瞻佈局+積極外延，有望打造新能源+磁性元件龍頭廠商

3.1. 汽車電子+光伏齊發力，充分受益新能源+

公司產品已透過車規級認證，已進入大眾 MEB 供應鏈。公司生產的變壓器、電感、PFC 等磁性元件應用於新能源汽車的車載充電機（OBC）、直流-直流變換器（DC-DC Converter） 等部件。目前公司已透過 KOSTAL 進入大眾供應鏈，併成立專用車間，為大眾新能源汽 車的 MEB 平臺配套產品已經實現量產。

大眾新能源汽車需求的放量在即，公司營收有望受益快速增長。大眾汽車計劃 2025 年 MEB 平臺車型全球銷量為 100 萬臺，其中中國區銷售佔比將達到 2/3，將覆蓋大眾汽車 集團旗下的 4 個品牌共 27 款車型。截至 2028 年將推出 70 款電動車，並將計劃銷量由 1500 萬提升至 2200 萬輛。大眾集團執行長表示，2020 年起大眾後期基於 MEB 平臺 打造的電動車累計產量將達到 5000 萬輛。預計公司會隨著大眾新能源汽車需求的放量而 快速增長。

成立安徽可立克、安遠可立克，汽車電子專案已陸續投入裝置，擴產能把握國產替代機 會。2021 年 4 月在安徽廣德經濟開發區設立全資子公司安徽可立克科技有限公司，佈局 光伏、新能源汽車電子生產專案，就近配套滿足長三角地區新能源市場的需求。專案總投 資規模 15,000 萬元，其中固定資產投資 12,000 萬元。為解決傳統變壓器產能緊張問題， 公司在安遠投資設立了全資子公司佈局變壓器、電源專案。目前公司汽車電子專案已陸續 投入裝置，為迎接後續新能源市場的發展奠定良好基礎。公司加快了大功率產品研發進 度。2021 年，公司成功研發了 300KW 以上大功率光伏逆變器用升壓電感和逆變電感，採 用了全新的設計方案以及新的製造工藝，使產品在成本和重量方面具有較大優勢。

3.2. 競收購海光電子，強強聯合充分受益新能源+

競購海光電子，強強聯手加速新能源車業務佈局。12 月 30 日，公司公告以 1.86 億元競 買天津光電集團有限公司所持深圳市海光電子有限公司 54.25%股權，透過收購方式獲取 海光電子在車載大功率產品方面的優勢，加速新能源車業務佈局。海光電子的高頻變壓 器、高頻電感等產品在車載大功率應用方面具備優勢。海光電子成立於 1988 年，是國內 專業研發、製造、銷售各類變壓器和電感器等磁性元器件以及提供各類磁性元器件解決方 案的製造商。公司產品廣泛應用於資訊與通訊、IT、消費類電子以及新能源、清潔能源、 高階電子儀器裝置、汽車電子等高科技領域，在高頻變壓器、高頻電感等產品領域具備優 勢。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）

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