我們看到剛釋出的《三湘民營企業百強榜》，步步高集團以430億元的營收排在了第五位，當然我們今天不說步步高集團，主要分析一下其子公司——步步高商業連鎖股份有限公司。
當然這個步步高和步步高電器不是一回事，其是由步步高集團控股，註冊地在湖南省湘潭市，2008年6月在深交所主機板上市的商業連鎖公司，實際主要就是經營連鎖超市等業務。
前幾天我們分析過四川的紅旗連鎖，業績也是在下滑的，那麼步步高會不會好一些呢？我們慢慢來看。
從步步高的氣泡圖來看，以中等氣泡處於圖中最差的左下角，也就是說在這十年的前三季度中，2021年前三季度，營收規模為中等，營收增長率和淨利潤雙雙墊底。
營收和淨利潤都是在疫情前的2019年前三季度達到了峰值，在疫情下，雙雙開始下行，2021年前三季度營收繼續下行，而淨利潤卻略有回升。
雖然營收在下降，但毛利率卻是在提高的，這讓人感覺有點意外，在這種大環境下，步步高還有能力來提高毛利率？真讓人一頭霧水。
從上半年其公佈的分產品毛利率來看，主要產品的毛利率都是下降的，那一定是其銷售結構發生了一些變化。
此處“百貨”的毛利率高達77%，我估計步步高是用商場的場地向商家收租這種經營方式，不然要賣什麼商品，可以加這麼高的價賣給銷費者呢？當然，我們是財務分析，其具體的經營模式，我真還沒有調查過。
2021年上半年，其超市的營收下降了1%，百貨上升了1%，其他業務上升了2%，而家電業務下降了3%。應該就是家電業務等毛利率太低了（從2020年報中資料計算得知為9%），而其他業務卻高達88%。
我們把步步高的經營情況和我們四川的紅旗連鎖做一個對比看：
在2017年前三季度，步步高的營收還是紅旗連鎖的近2.5倍，四年後的2021年前三季度，就僅有1.5倍了。其營收的下滑還是比較嚴重的。
在2017年前三季度，步步高的淨利潤還是紅旗連鎖的近1.36倍，四年後的2021年前三季度，就僅有紅旗連鎖的49%，其淨利潤的下滑比營收還要嚴重。我們後面要說到其毛利率上升，但淨利潤卻下降的原因。
我們那天就分析過，紅旗連鎖的情況也並不算好，那麼步步高的經營情況就只能說更加不好了。
當然重點還是其償債能力，現在但凡做個實體，哪怕是實體店而不是製造業，大家都關心這方面的內容。
真的沒有看錯，步步高的流動比率僅為0.32，速動比率更是低至0.2，這是什麼概念？這是恆大們也不敢這樣玩的超低償債能力。
雖然第一大流動資產就是現金，但僅有18億元，存貨為第二大資產，有14.6億元，這方面當然比房企好。
絕對數和相對數方面，步步高都能把存貨降低，這一點是值得表揚的。
流動負債方面就有點嚇人了，77.2億元的“短期借款”加上5億元的“一年內到期的非流動負債”，這82億元的剛性有息流動負債，可遠高於其速動資產，也高於其全部流動資產。怎麼辦？除了續貸，還可以想其他辦法嗎？
其實也有，那就是把固定資產售出去再租回來，步步高已經這樣做了。
我們看到步步高全部的有息負債，已經達到了125.4億元，其中26.2億元的租賃負債就是2021年前三季度新增的，我們也注意到，其固定資產正好也減少了20多億元。不僅原有債務沒有清償得怎麼樣，連“售後回租”這些方式也用上了。
這當然導致其財務費用的上升，雖然步步高這些年主要上升的還是銷售費用，但是財務費用也上升了3.3億元，這已經超過其淨利潤的規模了，也就是說財務費用的上升，也是其業績下降的重要原因，當然另一重要原因是營收下降，不僅毛利空間被壓縮，而且銷售費用卻仍在上升。
我們當然注意到，除了有息負債以外，其實步步高還在利用供應鏈和銷售鏈大量欠款，僅僅是前三季度，其應付票據及應付賬款就上升了3.3億元，合同負債（類似於預收賬款）上升了5.4億元。
我們認為，步步高的債務問題已經比較嚴重了，融資手段等已經用完用盡，如果不採取一些注資之類的手段，靠其自身可能是難以脫困的。
最後我們看一下步步高的現金流量情況，每一期都有不錯的經營活動的淨現金流入，當然部分是利潤，部分是佔用的供應商等的款項。但是頂不住每一期都有大額的淨投資，差額還得靠淨融資來解決，持續這幾年後，債務當然就上升到相當高的高度了。
綜合整個情況，我們認為，步步高公司雖然表面上經營一切正常，但仍然面臨兩大問題，一是下降（至少是停止增長）的營收和淨利潤，二是與自身體量嚴重不相符的鉅額負債。當然和步步高一樣，實體零售類的企業也大多如此，怎麼破局？只有他們的經營團隊自己想辦法了。
宣告：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議。
