報告導讀
公司釋出公告，就全資子公司Qumei Runto股權融資事項與高瓴投資、銀梯諮詢簽署意向書，兩者擬分別投資2億元與2500萬美元，本次融資有望形成協同效應，加速Stressless成長，同時釋放利潤彈性。
投資要點
引入戰略投資人，Ekornes估值小幅提升至60.45億元
根據股權融資意向書，高瓴投資、銀梯諮詢擬分別向公司全資子公司Qumei Runto投資2億元與2500萬美元，用於支援公司發展。Qumei Runto是公司18年收購Ekornes AS時設立的特殊目的公司。本次融資，Ekornes AS估值60.45億元，對應20年PE 16X，相比21年7月公司收購9.5%股份時的57.68億元小幅提升，以當前估值計算，本次融資高瓴投資、銀梯諮詢將分別獲得Ekornes股份3.31%、2.63%。根據意向書，投投資人未來享有以認股估值與本輪交易估值間較高者作為增資前整體估值的認股權，此外高瓴投資和銀梯諮詢 有權在董事會各任命1名董事，並在投資標的享有戰略投資人的慣例權利。
引入戰略投資人有望形成協同效應，Stressless迎來成長新階段
Ekornes20年初更換管理層後快速成長，旗下Stressless強產品、品牌力，國內拓店以購物中心為主，基於SKU僅17款、門店面積較小，形成回收週期短、可複製性強的相對高效零售店態，21H1 Stressless中國門店近100家，訂單增速超90%。IMG品牌以店中店形式，依託曲美已有渠道迅速完成覆蓋。本次引入的戰略投資者擁有向多個行業投資與管理背景，擁有豐富的資源和經驗，融資後兩者加入董事會，可為公司提供長期賦能，有望與公司全球擴張形成協同效應，加速Stressless成長。
融資加強流動性，或將進一步降低財務槓桿，釋放利潤彈性
2018年公司斥資36.77億元收購Ekornes 90.5%股權，形成大量有息負債，18-20年公司分別支付利息1.39/2.93/2.61億元，截至21Q3公司有息負債餘額超30億。高額利息支出使近年公司業績承壓，本次融資3.6億元（匯率1：6.36）若22年年初全部用於償還債務，全年將節省財務費用約0.27億元。此外，公司22年將進一步推進債務置換、自有經營現金流償還債務，降低財務槓桿，釋放利潤彈性，我們預計21-23年公司財務費用分別為2/1.4/0.8億元。
盈利預測及估值
考慮公司引入戰略投資人進度超預期，22年有望進一步加速推進債務置換落地，我們上調盈利預期，預計公司21-23年實現營收56.3/66.7/75.7億元，分別增長32%/18%/13%，歸母淨利潤2.8/5.0/6.9億元，分別增長170%/79%/38%，對應當前PE 29/16/12，維持“買入”評級。
風險提示
Ekornes國內拓展不及預期；海外市場需求下降；債務置換進度不及預期。
史凡可 輕工製造行業 首席分析師
美國哥倫比亞大學工程碩士。2015年4月至2017年3月供職於中國銀河證券研究部，曾從事農林牧漁行業研究；2017年4月加入東吳證券研究所，從事輕工製造行業研究，並於2018年起擔任輕工製造行業首席。2017年新財富輕工製造行業第5名，2019年新財富輕工及紡織服裝第3名。2020年7月加入浙商證券研究所。
手機/微信：18811064824
馬莉 浙商證券副所長、大消費負責人、紡織服裝行業首席分析師
南京大學學士、中國社會科學院經濟學博士；現供職於浙商證券研究所，曾供職於中國紡織工業協會、中國銀河證券研究部、東吳證券研究所。2019年新財富輕工及紡織服裝第3名，水晶球紡織服裝行業第1名；2018年紡織服裝行業水晶球第1名；2016-2017年新財富紡織服裝行業第1名；2015年新財富紡織服裝行業第2名；2014年新財富紡織服裝行業第4名；2013年新財富紡織服裝行業第2名；2012年新財富紡織服裝行業第4名
傅嘉成 輕工製造行業 研究員
中央財經大學投資學學士、碩士，2019年7月至2020年5月供職於東吳證券研究所，覆蓋輕工製造行業；2020年6月起加入浙商證券研究所。
楊舒妍 輕工製造行業 研究員
上海交通大學學士、香港科技大學碩士，2021年3月起加入浙商證券研究所，覆蓋輕工製造行業。
手機/微信：13611883185
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