（報告出品方/作者：浙商證券，邱世梁）

1. 國防軍工：內生外延雙輪驅動，確定成長後來居上

1.1. 確定性高成長，內生+重組，內需+外貿，軍品+民品，將後來者居上

1、“百年變局”下，國防軍工確定性高成長。“備戰/2027/建設與第二大經濟體相 稱的強大國防”是既定方向，2021 年大額合同負債彰顯“十四五”高景氣。

2、未來幾年，國防軍工資產證券化、核心軍品重組上市預計將掀起新一輪高潮。中 船集團旗下公司已啟動重組，十大軍工集團重組預期將顯著升溫，關注中船集團、航天 科技、中電科、中航工業、航天科工、兵器工業等集團的重組程序。

3、中國主戰坦克、無人機、教練機、戰鬥機等產品在全球具備競爭力，外貿需求也 將逐步崛起。民用大飛機、民用航空發動機等民品的中長期需求，將延長需求週期。 4、和鋰電、光伏、風電等新能源指數相比，國防軍工指數 2022 年有望複製 2021 年 下半年風電指數的表現，後來者居上。

1.2. 規模效應+精細化管理，“小核心大協作”；主機廠業績彈性大

1、未來 5 年主機廠業績彈性大：規模效應/定價改革/股權激勵/大訂單/大額預付等多 重因素作用下，預估軍機主機未來淨利潤率有望從現在的 3-4%提升到 6-8%，航發主機未 來淨利潤率有望達到 10%。

2、上游企業看好技術壁壘高、具備稀缺性的高溫合金、複合材料等細分領域。

3、中游企業看好技術壁壘高、競爭格局好的元件級企業、發動機鍛鑄件、資訊化核 心中游等細分領域。

1.3. “國企改革三年行動”將迎收官之年，股權激勵助推業績釋放

“國企改革三年行動”鼓勵股權激勵，推動開展“對標世界一流管理提升行動”， 2022 年將迎來收官之年，改革有望加速，相關軍工央企有望受益。

截至目前，已有近 30 家軍工央企旗下上市公司完成了股權激勵。

1.4. 2022 年投資建議：下游主機廠；高壁壘、競爭格局好的上中游標的

看好導彈/資訊化/航發/軍機子行業：我國國防裝備與世界先進水平差距大，航空裝備 尤甚，各主要軍機數量差距對應“十四五”20%左右複合增速。導彈/航發具備耗材屬性、 資訊化受益於智慧化/體系化作戰發展趨勢，增速在軍機增速基礎上有望更高。

1、下游主機廠業績彈性大：中航西飛、中直股份、航發動力、洪都航空、中航沈飛、 內蒙一機、中國船舶。

2、高壁壘的上游原材料和元器件、競爭格局好的核心中游製造：中航重機、航發控 制、撫順特鋼、鋼研高納、西部超導、應流股份、利君股份、派克新材、航宇科技、三 角防務、航亞科技、中航機電、中航電子、鉑力特、圖南股份。

3、導彈及資訊化：紫光國微、火炬電子、振華科技、智明達、高德紅外、大立科技、 中國海防。

2. 國防軍工：確定性高成長，國企改革、股權激勵有望推進

2.1. 國防裝備加速發展是中國處在當前發展階段的必然需要

過去一段時間，我國在政治、經濟、文化等諸多領域取得長足發展和進步。在經濟 領域，中國已成長為世界第二大經濟體，2020 年國民生產總值 GDP 約為美國的 70%，是 第三名日本的約 3 倍，約等於第 3 名到第 6 名的總和。

展望未來，《“十四五”規劃和 2035 年遠景目標綱要》給出了接下來一段時間我國 發展的主要目標，即：開啟全面建設社會主義現代化國家新徵程。同時也指出： “當今世界正經歷百年未有之大變局，新一輪科技革命和產業變革深入發展， 國際力量對比深刻調整，和平與發展仍然是時代主題，人類命運共同體理念深入人 心。同時，國際環境日趨複雜，不穩定性不確定性明顯增加，新冠肺炎疫情影響廣 泛深遠，世界經濟陷入低迷期，經濟全球化遭遇逆流，全球能源供需版圖深刻變革， 國際經濟政治格局複雜多變，世界進入動盪變革期，單邊主義、保護主義、霸權主 義對世界和平與發展構成威脅。”

這一階段機遇與挑戰並存，強大的國防實力是中國持續發展不可或缺的重要保障。

2.2. 國防預算的穩步增長將為裝備放量提供穩健支撐

近年來，我國國防支出平穩增長，近 5 年複合增速為 7.4%。2021 年，我國國防預算 為 1.36 萬億元，同比增長 6.8%，顯著高於同期疫情影響下 GDP 2.7%的增長，彰顯了國 防投入增長的穩健性。確定的國防支出增長將為我國國防裝備的放量提供穩定支撐。

但同時，我國國防支出在絕對值上與美國依然存在較大差距。2020 年中國國防支出 為 2523 億美元，約為美國同期的 32%。兩國政府所公佈的 2021 年國防預算，中國為 1.36 萬億人民幣，約為美國 7400 億美元的 29%。

世界各主要大國中，中國國防支出佔同期 GDP 比例和政府財政支出的比例也長期處 於低位水平。

中國的國防經費主要由人員生活費、訓練維持費、裝備費三部分組成。從 2010 年到 2017 年，與國防武器裝備採購直接關聯的裝備費在國防經費中的佔比持續提升，2017 年 達到 41%。

大額合同負債的出現或體現了進入“十四五”後，軍機、發動機等終端產品訂單模 式的變化：由此前的小額、低預付比例的訂單模式轉化為大額、高預付比例的訂單模式。

同時，裝備費在國防支出中的佔比也可進一步提升。裝備費中，目前與世界先進水 平差距最大的航空武器裝備又有望獲得超配。以上多重因素疊加之下，我們預計，“十 四五”期間用於軍機、導彈等航空航天武器裝備採購的經費將以超越 GDP 和軍費增長的 速度快速提升。

2.3. 大額預付款提前鎖定“十四五”行業高景氣

2021 年中報，航發動力、中航沈飛、洪都航空財務報表中出現大額合同負債。截至 2021 年三季度末，航發動力資產負債表上合同負債為 230 億（2021 前三季度營業收入的 125%）、中航沈飛合同負債 312 億（2021 前三季度營業收入的 125%）、洪都航空合同 負債 68 億（2021 前三季度營業收入的 159%）。

大額合同負債的出現或體現了進入“十四五”後，軍機、發動機等終端產品訂單模 式的變化：由此前的小額、低預付比例的訂單模式轉化為大額、高預付比例的訂單模式。

同時，截至 2021 三季度末，中航沈飛/洪都航空預付賬款也大幅增長。中航沈飛期末 預付賬款 242 億（2021 前三季度營業成本的 105%）、洪都航空預付賬款 51 億（2021 前 三季度營業成本的 118%）。

以上說明主機廠收到下游客戶的大額預付款後，向產業鏈中上游予以了轉移，加大 採購的同時，也使產業鏈中上游受益於終端產品訂單模式的轉變。

主機廠大額合同負債及大額預付款的出現，體現了下游客戶對航空武器裝備巨大且 迫切的需求，相關主機廠主力產品有望實現大批次的生產和列裝。

同時，國防裝備行業下游客戶均為國家及軍隊，訂單模式的轉變或是一個行業性的、 整體性的政策，對於部分尚未收到大額預付款的主機廠及其供應鏈，我們預估其產品對 應的大訂單及大額預付只會遲到、不會缺席。這些大訂單將以極高的確定性提前鎖定“十 四五”期間行業的高景氣。

2.4. “國企改革三年行動”將迎收官之年，期待股權激勵等改革

國企改革自 2015 年開始實施，“1+N”檔案體系給出了頂層策劃，提出了“劃分國 企類別分類推進改革”等七大改革領域，為推進改革的程序，先後開展了“國企改革‘雙 百行動’”等多項改革專項工程，從 2020 年起，多項改革專項工程統一在“國企改革三 年行動（2020-2022）”框架下。

2015 年，黨中央、國務院聯合下發的《關於深化國有企業改革的指導意見》是新時 期指導和推進國有企業改革的綱領性檔案。

航空工業集團是軍工央企改革先鋒，唯一入選國有資本投資、運營公司試點的商業 二類企業。為貫徹落實國企改革三年行動方案，航空工業集團制定了《航空工業改革三 年行動實施方案（2020-2022 年）》，明確提出 7 個方面 33 條 111 項改革舉措。

其中提到開展集團對標世界一流管理提升行動；打造“上市公司+”戰略；推動 3 家 上市公司引入持股超過 5%積極股東，推動航空主業上市公司實施核心團隊持股；打造若 幹市值千億的上市公司；穩慎開展混合所有制企業骨幹員工持股等改革任務。其他軍工 央企也均制定了自身的國企改革計劃。

截至目前，改革領域之一的股權激勵方面，軍工央企集團旗下上市公司已經先後實 行了 30 餘次股權激勵計劃，其中多個公司開展了諸如十年三期的長期激勵計劃、部分公 司已經實施了第二期、第三期股權激勵。

2021 年是“國企改革三年行動”的關鍵之一，2022 年是“國企改革三年行動”的收 官之年。該背景下，預計軍工央企相關改革程序有望加速。

3. 國防需求大幅增長，主機廠業績彈性大

3.1. 國防科技工業核心矛盾轉移，加工製造產業鏈重要性提升

“十二五”、“十三五”見證了我國當前多款先進軍機型號的首飛和列裝，多款型 號在這一期間由研發轉入批產。

按照我國國防科技工業的佈局，型號設計研發階段的工作科研院所承擔較多，主機 廠（上市公司）在這一期間主要承擔少量試驗檯份的加工生產任務。這一階段的核心矛 盾可以總結為“先進型號有無問題”，研究院所任務重。

進入型號批產放量階段，設計已經定型，研究院所需要參與的工作相對設計研發階 段減少，以主機廠為首的加工製造產業鏈在這一階段承擔的任務量大大增加。核心矛盾 一定程度上轉變為“先進型號高效、低成本放量問題”。高效：即滿足下游客戶對先進 型號數量上的爆發式需求；低成本：即在裝備放量過程中不斷降低成本、最終實現終端 產品的階梯降價。

核心矛盾的轉移是當前國防科技工業發展過程中的顯著特點，以主機廠為首的加工 製造產業鏈重要性提升。為實現“高效”、“低成本”兩大目標，全產業鏈需要在“鏈 長單位”主機廠的組織下，在“擴產”、“提質增效”兩大主線方向上持續著力。

3.2. 下游需求高增長，體系外民營加工配套中游將額外受益

當前階段，面對下游需求的爆發式增長，全產業鏈“擴產”是行業發展的階段性主 導因素，“保交付”是第一目標。產業鏈不同環節“擴產”的方式也略有不同。

“擴產”主線牽引下，全產業鏈業務規模都在顯著提升。相較之下，以下兩個領域 有望享受到超越行業整體增速的額外拉動：

1、中游民營加工配套企業，享受“小核心大協作”背景下主機廠加工量溢位效應；

2、原材料環節，高溫合金領域，尚有較大國產替代空間。

3.3. “提質增效”利好中下游國企，中上游需關注核心壁壘

“擴產”是當前階段行業發展的主導因素，“提質增效”將是下一個階段行業發展 的主導因素。兩大主線因素將在相互交融中逐漸轉化。

對於軍機、發動機等終端產品，其售價，簡單的可以分解為原材料成本、各環節加 工製造成本、各環節利潤之和。要實現提質增效、階梯降價，就要在這三項組成元素上 進一步挖潛。

終端產品價格=原材料成本+各環節加工製造成本+各環節利潤

目前，“各環節加工製造成本”是產業鏈降成本的主要方向，在這一背景下，主機廠（及部 分中下游國企）將受益：

1、規模效應、學習效應此前在中上游部分企業中已經顯露的相對充分，但主機廠由 於其所處總裝環節的技術複雜性、在產業鏈上所處位置導致的生產傳導上的滯後性，其 規模效應、學習效應的顯現的尚不如上游充分，整體上還有較大提升空間；

2、定價改革最直接受益者為下游主機廠；

3、股權激勵對主機廠（及部分中下游國企）的提質增效效果相較於中上游可能更為 顯著；

4、“十四五”大訂單及相伴隨而來的“大額預付款”最直接受益者也是主機廠。

定價機制改革打開了此前 5%的固定利潤空間，洛馬等西方先進標杆企業淨利潤率約 為 9~10%，我們預估，我國軍機主機廠未來淨利潤率有望達到 6~8%，航空發動機主機廠 未來淨利潤率有望達到 10%。

對於中上游企業，在“提質增效”因素的驅動下，需要關注企業的核心技術壁壘。

中游企業中，技術壁壘大體上由高到低的順序為：能夠進行發動機單元體/飛機部裝 級別交付的元件級企業，航空發動機熱端零部件加工生產，發動機冷端零部件，資訊化 核心中游及飛機零部件的加工生產等。

上游企業中，看好高溫合金領域，技術壁壘較高，具有較大國產替代空間。其次是 複合材料等細分領域。

4. 2022 年重點投資賽道：導彈、資訊化、航發、軍機

4.1. 看好導彈、資訊化、航空發動機、軍機四大細分領域

《“十四五”規劃綱要》提出“加快武器裝備現代化”、“加速武器裝備升級換代 和智慧化武器裝備發展”，這一要求是基於目前我國武器裝備與世界先進水平之間依然 存在的差距而做出的。

根據公開資料，以美國為例：我國各型別陸軍裝備數目約為美國的 85%;各型別海軍 艦艇數目約為美國的 98%（但航空母艦/直升機母艦/驅逐艦等大型艦艇相對偏少）；各類 型軍機數目僅約為美國的 29%。航空武器裝備的差距在海陸空三軍中最為明顯。

除卻總量差異，中美在軍機結構上也存在明顯差距：殲擊機領域，美國二代機已經 全部淘汰，我國二代機依然佔據半壁江上。軍用大型飛機領域，我國缺乏戰略轟炸機， 大型運輸機/特種飛機佔比偏低。直升機領域缺乏重型直升機。

除卻總量差異，中美在軍機結構上也存在明顯差距：殲擊機領域，美國二代機已經 全部淘汰，我國二代機依然佔據半壁江上。軍用大型飛機領域，我國缺乏戰略轟炸機， 大型運輸機/特種飛機佔比偏低。直升機領域缺乏重型直升機。

軍用飛機是作戰平臺，以其增速為基準，預計導彈、資訊化、航空發動機三個子行 業的增速將進一步超越軍機：

導彈子行業：導彈具有很強的耗材屬性，相較於作為作戰平臺的軍機，導彈需要大 量儲備以備戰時所需。同時，當前實彈化的訓練模式也增加了對導彈的需要。

資訊化子行業：上到整個作戰體系、下至新式軍機/導彈/艦艇/地面兵裝等各種型別武 器裝備，其電子化、智慧化程度均在顯著增強，資訊化系統除了隨著武器裝備數量的增 長而增長外，其在武器裝備中的運用和價值佔比也呈上升趨勢；

航空發動機子行業：除軍機初始裝配外，還需要考慮整個軍機生命週期內的換髮需 求以及維修需求，當前實戰化訓練背景下更是加速了對發動機的損耗。

綜合以上，預估“十四五”期間，當前與世界先進水平差距最大的航空武器裝備將 獲得顯著發展，軍機子行業複合增速將超過 20%。

導彈、資訊化、航空發動機等子行業 增速將受益於耗材屬性/智慧化作戰趨勢/實戰化訓練等因素，增速較之軍機更高。

4.2. 軍機主機廠：稀缺標的，未來業績彈性大

現代戰爭裝備重點，板塊高速發展帶動行業成長。我國空軍具備悠久的發展歷史， 過去由於技術及軍費等因素髮展較晚，隨著近些年國家大力研發的不斷投入，多款第四 代最新型戰鬥機/運輸機/直升機/特種機逐漸批產放量；考慮到現代戰爭中搶奪制空權作為 必不可少的關鍵一環，十四五期間航空裝備多家主機廠有望迎來大發展，作為行業總裝 下游促進產業鏈共繁榮。

軍用飛機總體分作七大類。軍用飛機在國防軍工行業中具有重要的歷史地位，現代 戰爭的標誌之一即是搶佔制空權，因此擁有先進的、成規模的軍用飛機是一項緊迫的任 務。依據飛機用途，軍用飛機主要分作七大類，分別是戰鬥機、武裝直升機、教練機、 運輸機、特種飛機、加油機、無人機。

當前我國軍用飛機與世界先進水平尚存在較大差距。根據《世界空軍 2021》統計顯 示，我國作戰飛機僅佔美國的 58%，運輸機佔美國的 28%，直升機佔美國的 17%，其他 特種飛機型號也均有較大差距。

中美差距對應 3.6 萬億整機市場空間：在強軍強國基本政策不改的前提下，我國聚焦 實戰演練、配置新一代飛機列裝有望大幅提升列裝規模，多種下游主戰型號有望在十四 五期間保持高速增長態勢。基於中美之間各主要型別軍用飛機的數量差異，簡單測算為 補足差距所對應的軍機市場空間有望接近 3.6 萬億。“十四五”期間複合增速超 20%。

國防裝備當前首推主機：（a)“營收增長+利潤率提升”，主機業績彈性大：規模效應/ 大額預付/定價改革/國資委鼓勵股權激勵/產業鏈成熟過程中配套成本下降，多因素助推主 機廠盈利能力向上。（b）主機廠確定性高，把握主機節奏建議要有“前瞻性”：產品放量具有高確定性/計劃性；主機廠所處環節具有高確定性，高確定性下主機廠節奏有望提前 演繹。

4.3. 發動機產業鏈：技術突破+時代需求，軍民接力驅動成長

發展航空發動機產業是大國崛起的必然選擇，中國航空發動機產業起步偏晚、道路 曲折，長期以來先進型號依賴進口。航發集團成立、兩機專項實施，飛發分離、自主研 制，目前在役及在研型號覆蓋我國各型別軍、民用飛機需求。先進軍、民用發動機的技 術突破與時代、國家的戰略需求相契合，前後接力驅動我國航空發動機全產業鏈邁上一 個新臺階。

航空發動機產業鏈中短期著眼周邊局勢國防安全帶來的需求增長；中長期高度關注 航空發動機在國家產業升級中的巨大經濟帶動效應、航空發動機衍生技術及工藝在其餘 領域的新應用。

以《新時代中國的國防》白皮書“力爭到 2035 年基本實現國防和軍隊現代化”為牽 引，假設到 2035 年，我軍各型別軍用飛機裝備數目與美軍當今裝備數量及已確認訂單數 量之和保持一致，據此預估各型別飛機裝備數目及所需的航空發動機市場空間。

據此測算，從 2021 ~2035 中國軍用航空發動機整機市場總規模為 14,898 億元人民幣、 年均 993 億元人民幣。其中新增軍機初始採購需求和存量及新增軍機換髮需求大體各佔 一半。按飛機種類，殲擊機、運輸機及加油機佔比相對較大。（詳見我們的深度報告《航 空發動機：技術突破+時代需求，軍民接力驅動成長》）

4.4. 資訊化：未來戰爭的發展趨勢

國防資訊化是現代化資訊戰爭的必然走向。國防資訊化是將目標探測跟蹤、指揮控 制、火力打擊、戰場防護和毀傷評估等功能實現一體化，將聯合指揮中心和各軍種之間 形成一體化作戰能力，提升軍隊核心戰鬥力，是現代化資訊戰爭必不可少的建設環節

我國資訊化現狀：總體裝配不足，“三步走”計劃推進建設。我國軍隊資訊化建設 起步晚，總價值佔比小，海軍艦船電子資訊系統佔裝置系統總價值低於 30%，軍機航電系 統佔製造成本近些年成直線上升趨勢，佔總研製成本的 30%-40%，軍用電子元器件核心部分基本實現 70%國產化，全行業總體進展較快，但離目標要求還有一定距離。根據我國國 防和軍隊現代化建設“三步走”戰略，到 2020 年基本實現機械化，資訊化建設取得重大 進展，到 2050 年實現國防和軍隊現代化，我國資訊化水平提升空間巨大，相關產業存在 海量盈利空間。

武器資訊化佔比不斷提升，國產替代共促多品類產品大需求。軍工電子元器件產業 鏈上游為多種型別的電子材料，中游構成有源器件（主動元件）和無源器件（被動元件）， 下游依據產品效能、引數、用途等不同分類，生產製造成二極體、感測器、積體電路、 電容器、電阻器、電感器、濾波器、聯結器、變壓器等多種產品，廣泛應用於導航、導 引、通訊、控制、遙感裝置中，未來有望顯著受益於武器裝備資訊化佔比提升+國產替代 率提升，多品類需求獲得高增長。

軍工電子：充分受益於下游裝備需求加速，分享行業長期成長紅利。軍工電子元器 件作為軍工整體行業最上游，其通用化程度高、下游應用範圍更廣，頭部元器件企業訂 單不依賴於個別客戶/型號裝備，能完整充分反映出下游行業需求整體情況；我國軍用連 接器市場近 10 年複合增速 11%，軍工多層陶瓷電容器市場近五年複合增速 21%，均從不同層面印證了軍用電子資訊裝置的旺盛需求。未來裝備總體放量+單體資訊化佔比提升雙 重利好，進一步拉動業績提升。

4.5. 導彈產業鏈：軍工“耗材”，三軍建設加速配置需求

全方位戰略主動權凸顯導彈地位，實戰演練+三軍建設加速配置需求。導彈武器是由 導彈彈體、彈藥、導引頭、發動機等構成的，能獨立執行作戰任務的武器系統，從多場 近代資訊戰爭可知，導彈以其優異作戰效能，在戰爭防禦攻擊中重要性愈加凸顯。我國 現役導彈整體技術實力處於國際領先地位，但裝備配置數目較低，與美國等有較大差距。 我國成立的人民解解放軍火箭軍，該軍種主要由以導彈為核心的攻擊和防禦體系組成， 進一步表明導彈工業在我國軍工產業的重要性。

20 世紀 90 年代的幾場區域性戰爭中精確制導彈藥的使用比重逐漸達到 70%以上，導彈 便是精確制導彈藥的主要型別之一，在今天世界各國軍事力量中佔據極其重要的位置。 根據不同的效能特點，導彈可有多種分類方式。

我國導彈裝備體系健全，效能世界領先。中國導彈技術從 20 世紀 50 年代起步，經 過從仿製到自主研發的過程，目前已經達到世界一流水平，具備完備導彈體系：包括戰 略導彈東風系列（地地彈道導彈）、巨浪系列（潛射導彈），戰術導彈紅旗系列（地空 導彈）、長劍系列（巡航導彈）、鷹擊系列（空艦導彈）、霹靂系列（空空導彈）、長 纓系列（反潛反艦導彈）、紅箭系列（反坦克導彈）等。

紅外製導用於中近程導彈，隨空空/空地/地地類導彈列裝不斷放量。紅外製導技術是 利用紅外探測器捕捉和跟蹤目標輻射能量來實現尋的目標的指導技術，因其抗干擾能力 強，精度高、價效比高等優點，在現代中近程導彈中佔據重要地位，作為精確指導的一 部分大規模應用。

雷達制導用於中遠端導彈，導引頭核心零部件價值量大。主動雷達制導及相控陣技 術等的發展和應用，使得新型號遠端導彈在攻擊範圍及抗干擾能力等方面取得了重要突 破，是實現目標精確代際的主要手段之一。根據《導彈武器的低成本化研究》報告顯示， 多款雷達制導系統價值量佔比超 20%，今後相關產品有望批次配置於火箭軍及空軍掛載。

“十四五”期間，隨著新型武器裝備的快速上量和“實戰化訓練”的消耗加劇，預 計導彈需求將會顯著提升：

1、新型海、空武器裝備快速放量帶來的新機配套需求。從“十三五”開始，新型武 器平臺（艦船、航空）持續上量，導彈作為武器平臺的配套裝備也需相應增加。且相對 於武器平臺的增長，導彈作為武器平臺上的一種“消耗品”，需要有相應儲備，從而帶 來更大的需求。

2、實戰化訓練背景下對中小型導彈消耗量的增大。2014 年 3 月，中央軍委印發《關 於提高軍事訓練實戰化水平的意見》，首提“訓練實戰化”。此後，中央軍委等又多次 強調“聚焦備戰打仗”“實戰化訓練”。“實戰化”已經是目前我國事訓練的指導思想。 “實戰化訓練”將帶來彈藥消耗的加劇：

2019 年 2 月，解放軍報報導：東部戰區某旅“2018 年槍彈、炮彈、導彈消耗分 別是 2017 年的 2.4 倍、3.9 倍、2.7 倍。”

2021 年 6 月，國防部新聞發言人表示：2021 年上半年“各部隊開訓即掀起練兵 熱潮，突出按綱施訓打基礎，堅持實戰練兵強能力，與往年同期相比，全軍彈 藥消耗大幅增加，高難課目訓練比重持續加大，部隊訓練質效穩中有升。”

基於以上，我們認為，“十四五”期間或將逐漸迎來導彈需求增長的高峰，嵌入式 計算機是制導系統核心部件，未來十年有望跟隨制導系統快速上量同比增長。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網】。未來智庫 - 官方網站