來源：清科沙丘投研院

“現在是知識創造財富，越來越多的科學家開始下海創業。我們把未來十年叫做X時代，X時代=科學家+能源革命+數字革命，這是未來十年最重要的投資方向。”

當下，科技創新已經成為最熱的投資領域。在沙丘投研院·黃埔8期六模組課堂上，沙丘投研院導師、英諾天使基金創始合夥人李竹為學員分享了科技創新領域的投資認知和趨勢。

以下內容僅為實錄的五分之一：

任何一個基金在成立的時候，都要考慮清楚自己的定位，有所不為才能有所為。

我們最初是從創業者轉變為天使投資人，然後從個人天使又變成了機構天使。在這個過程中我們花了好幾年的時間，才找準天使投資的定位。

2013年，我們成立了英諾天使基金，主要關注早期投資。我和團隊都覺得做早期投資特別有意思，因為你能看到很多的新想法、新創意是怎麼誕生、怎麼萌芽的，你也能接觸到行業裡面最優秀、最具成長性的年輕人。

2014 、2015年，在雙創背景下，湧現出了很多天使基金。

然而到了今天，早期基金越來越少。為什麼？

業績一般的基金，就沒法再募集新基金了，選擇了不做或者轉頭做個人天使；做得好的基金，正在不斷地把基金做大，開始去投VC的專案。

我們也曾經想過，把基金越做越大，甚至包括VC、PE。但是，在投資過程中，我們有了更多敬畏之心。中國在早期生態裡邊，現在最缺的是早期給創業者第一張支票的人。

1 早期投資：告別黃金十年，迎來鑽石十年

從宏觀看，我認為早期投資迎來了一個非常有利的發展階段。如果說過去一段時間是黃金十年，未來的早期投資將來迎來一個鑽石十年。

中國和美國在VC/PE階段的體量相當，但是在VC第一輪進來之前的這些投資，美國的體量大概是中國的7-8倍，這個差距相當大，也在客觀上造成了早期投資的紅利，因為拿到早期投資的創業公司後續能拿到A輪融資的比例天然地會比美國高一些。

募：天使引導基金湧現

從募資來看，各地政府都推出了天使母基金。

以深圳為首，深圳推了一個100億的天使母基金，賺的錢全歸GP，政府作為LP只拿回本金就行。另外，像蘇州、南京、上海、成都、廣州、西安都推出了相應的政策。所以對早期投資來說，國家是大力支援的，政府基金可以出到近50%，你再募50%就行了。如今，也有很多產業資本開始介入早期投資。所以募資順利了。

投：科技創新的“鑽石十年”

如今，二級市場結構性牛市，哪些股票漲得最好？都是科技類。但是十年之後，你再回過頭來看，你會發現現在是在山腳下。

現在，大消費也很火，但是很多一線基金都在轉向科技創新的投資，甚至有些基金把消費賽道的投資降到了10%以下，這是一個大趨勢。

管：接盤的VC、CVC大量增加

當你在早期投資上花了足夠多的精力，就會形成一個差異化的“能力圈”。你投了早期專案，後面是可以不斷加註的，如果你沒有在早期投到這些專案，那在A輪、B輪再開槍，結果很可能會被人搶走。

過去很多機構的做法是後期補槍，如今，這種投法成功的可能性就不大了，因為市場上出現了“紅高騰”（紅杉、高瓴、騰訊）這種掃射式打法的機構和企業。他們在同一個賽道可能會投好幾個專案，這種情況對很多VC是一種嚴重的競爭擠壓，對PE更是降維打擊，因為PE有錢的優勢在他們面前蕩然無存。這也倒逼所有的投資機構都在思考自己的生存法則。

如今，“投資前移、深挖早期”成為VC圈的一大共識，大家都在往早期投資上靠攏。未來早期投資還有非常大的紅利，但也是比較難投的。做早期投資，賺的就是認知的錢，永遠要比VC/PE早半步。

退：早期投資退出的渠道增加

現在科創板、創業板實行註冊制，降低了上市門檻，前不久北京證券交易所也成立了，這些利好給優秀企業帶來了更多的上市確定性，也為早期投資機構提供了更多的退出機會。

其實，早期投資並不是像大家想象的那樣，風險大、退出晚。相反，早期投資除了可以在二級市場退出以外，還可以從一級市場上退出，把股權賣給後面的投資人。

綜上，在募投管退四個層面，早期投資正在迎來更好的發展時期。

2 知識創富，早期投資進入“科學家時代”

當前我們面臨百年未有之大變局，有很多不確定性，但未來十年最確定的就是科技創富。

現在是共同富裕的時代，科技創富是國家政策鼓勵的。對於中國來說，需要科技的發展來提高人均GDP，因為我們人均GDP1萬多美金，我們要提到五六萬美金，這個過程只能靠科技，這就是中國正在乾的事。

我們的判斷是，中國未來會出來一批百億、千億甚至萬億的公司。現在中國正好在這個開始的起點上。未來的10-20年，可能對於早期投資是最好的一個時期。

我們把未來十年叫做“X時代”，X時代=科學家+能源革命+數字革命，這是未來十年最重要的投資方向。

現在是知識創造財富，越來越多的科學家開始下海創業。科學家要成為企業家是非常不容易的事情，所以我們碰到有企業家潛質的科學家會立即投資，這是稀有資產。

如果你去看30年前美國股市的排行榜，前十名裡面大部分都是能源公司。到了今天螺旋式上升，現在都要綠色能源。

未來幾十年內，單是在中國，就會有幾百萬億的資金投在綠色能源上面，也就是平均每年會有幾萬億的投資，所以能源時代來了。

還有數字革命，現在人工智慧起來了，算力起來了，各行各業都在重新做數字化。比如做材料的想找到一種材料，做醫藥的想找到一種藥的成分，我們有大的算力，可以很快用這種計算模擬的方法找到這種材料或成分。

當科技創新成為未來的主要創投方向，知識創造財富、教授成為富翁的知識造富運動在中國開始興盛起來，早期投資所享受的技術紅利和確定性會變得更大。科技創新代表未來，早期投資人更多關注科技創新，會更有機會迎來自己的“鑽石十年”。

3 從早期投資到共識形成，核心是認知

什麼叫共識形成？當VC都認識到這個行業的創新特別有價值的時候，共識就形成了。

現在，投資機構形成認知共識的時間越來越短。從過去的兩年、一年到現在可能只需半年，如果這個賽道非常好，大家都衝過來投。

目前，已經形成共識的行業有：人工智慧，現在已經有很多獨角獸了；機器人、無人駕駛、半導體設計、生命科技等，現在估值很高，當然有泡沫，但這個泡沫在一個可控範圍內。

未來我們看好的一些行業是：新能源、半導體材料和裝置、合成生物學、航天科技以及Metaverse元宇宙等等。

綠色革命—新能源&智慧出行

未來像儲能、能源網際網路、氫能，還有在能源轉換中間的一些材料，都是非常值得投資的。

目前全球唯一能達成共識的，就是新能源，包括歐洲、美國、中國等已經達成共識，大家要一塊去做這件事才有價值和意義。你想一個地球上，如果有些國家還在大肆消耗化石能源，造成二氧化碳的排放，全球氣候怎麼可能不變暖呢？

在新能源領域，我們也投了很多公司。

文遠知行是全球唯一一家同時擁有中美兩地無人駕駛測試許可的初創公司；智行者主要從事無人駕駛智慧汽車、智慧駕駛輔助系統的開發；中科原動力是一家做農機無人駕駛的公司；未來黑科技做車上的AR-HUD；宜買車現在是國內最大的賣新車平臺；上海通敏是做新能源電池檢測；清泰科做氫能；一徑科技是做鐳射雷達；玫克生能源和山東雲儲是跟儲能相關的。

供應鏈重構—半導體

中國在半導體材料和半導體整個製造過程中的工藝裝置，比國外要落後15-20年，是絕對卡脖子的技術。

目前來看，半導體材料是日本做得最好，美國其次。半導體裝置，歐洲和美國做得比較好。

在半導體領域我們重點投半導體材料和相關裝置，包括檢測裝置。第三代半導體材料，比如碳化矽、氮化鉀，還有第四代半導體材料，比如氧化鉀等。

數字化生存—生命科技

近兩年，生命科技是增長最快的方向之一。全球疫情促使大家更多地思考人和自然之間的關係，更清楚地認識到人是自然的一份子。所以，不論是二級市場還是一級市場，對生命科技的投資熱情都創了歷史新高。這是一個未來20年都會長期存在紅利、長期繁榮的賽道。

在生命科技領域，我們重點看一些比較前沿的，比如合成生物學、腦機介面、手術機器人、醫療裝置及耗材等等。

需要注意的是，並不是整個醫療行業都值得投資，現在進醫院越來越難了，集採越來越多了，很多東西做出來以後，能實現的市場價值沒有原來那麼大了。

在科技創新領域，我們把所謂的“創新”分成了三類，就是顛覆式創新、卡脖子技術和進口替代。

從成果轉化的角度，顛覆式創新＞卡脖子＞進口替代。進口替代可能會產生一個市值50億元的公司，卡脖子的技術可能催生出市值500億元以上的公司，而顛覆式創新則會誕生5000億元以上的公司。

顛覆式創新並不一定是技術“獨步天下”， 而是說創業者可以透過技術的組合滿足了一些新需求，而這就是投資時要找的不同的東西。

我覺得長期的樂觀主義，是我們能做好早期投資的一個非常重要的底層邏輯。即使現在有各種風雲變幻，有各種新的政策出臺，但是我們相信科技創新一定是未來最主流的賽道。科技方向每年的賽道會有一些變化，但我們總會找到最前沿的、VC還沒有形成認知的東西，然後提前投進去。

做投資，其實就是把一件事情長期持續並且心無旁騖地做下去，堅持做十年二十年，你的基金一定是一支非常優秀的基金。