（報告出品方/作者：上海證券，開文明）

一、2022年美國和中國電動車銷量有望超預期

優質供給和利好政策共振下，2022 年全球電動車消費需求有望 突破千萬級別，達到 1002 萬輛，同比+63%，滲透率提升約 4pcts 到 12%。

分地區看，美國電動車增速最高，預計銷量約 156 萬輛，同比 +155%，滲透率提升 5.5pcts 到 9.4%；中國存在超預期可能，中性 預計銷量約 550 萬輛，同比+60%，滲透率提升 6.6pcts 到 20.4%。

1.1、美國有望迎來強補貼，電動車需求增速全球領先

2021 年特斯拉推動美國電動車市場增長。2021 年特斯拉憑藉 優質車型 Model 3&Y，銷量持續高增長，21 年前 10 月累計交付量 約 25 萬輛，美國市場佔比約 51%。

2022 年特斯拉熱銷車型產能釋放，其他主流車企加碼電動車。 22 年特斯拉德州奧斯汀工廠投產助力 Model Y 產能提升。此外，福 特、通用等傳統車企加快佈局電動車，2022 年多款新車型上市交付， 其中包括多款明星預售車型。

政策刺激強度高，有望 2022 年落地。11 月美國眾議院透過 《Build Back Better》法案，其中提及電動車稅收抵免最高可達 1.25 萬美元，電動車財政刺激強度高。同時，累計銷售超 20 萬輛電動 車的車企（特斯拉、通用汽車）將重獲補貼資格。目前該法案已通 過眾議院投票透過，將在參議院投票，我們預計該法案在 22Q1 有 望落地，在頂層設計上推動電動車的發展。

在供給和政策共振下，我們預計 2022 年美國電動車的需求將 複製 2020 年歐洲電動車市場的高增長，滲透率有望從 2021 年的 3.9%提升到 2022 年的 9%~10%，銷量達到 156 萬輛左右，同比 +154%。

1.2、中國電動車銷量約 550 萬輛，存在上修可能

優質供給創造需求，2021 年中國車市超預期增長。2021 年是 暢銷車型迭出之年，宏光 Mini、Model 3、Mdodel Y、秦 Plus DM-i 等純電和插電車型熱銷，月銷萬輛級別。根據中汽協口徑，2021 年 前 10 月中國電動車銷量約 254 萬輛，同比+177%。

2022 年熱銷車型產能再上新臺階。特斯拉上海工廠、比亞迪和 “蔚小理”等都正擴產增量，預計 2022 年合計產能有望達到 300 萬輛級別，為銷量向上提供堅實保障。

多款車型上市，潛在熱銷車型值得期待。2022 年國內電動車市 場迎來了自主、新勢力加快完善車型矩陣、合資廠商發力的局面， 多款車型將集中上市。比亞迪海洋系新車型、DM-i 車型升級配套、 逐步起量的小鵬 P5 以及蔚來旗艦轎車 ET7 等車型在 2022 年的銷量 表現值得期待。

退補邊際效應弱化。2022 年是新能源乘用車補貼最後一年，按 規劃退坡 30%，純電和插電最高里程補貼分別約為 1.3、0.5 萬元， 按照我們的測算，電動車對退補敏感度低。

在優質供給的刺激下，我們預計中國電動車滲透率有望從 2021 年的 14%提升到 2022 年的 20%，銷量達到 550 萬輛左右，同比 +60%，其中乘用車銷量約 532 萬輛，同比+63%。

考慮到 22H2 晶片短缺、整車成本高企等問題有望緩解，同時， 補貼最後一年的特殊情形或在下半年銷量上充分演繹，我們認為 22H2 存在銷量上修空間，樂觀預計 2022 年電動車銷量可達 595 萬 輛，同比+73%，其中乘用車約 576 萬輛，同比+76%。

1.3、歐洲持續高增長，預計銷量同比+41%

預計歐洲電動車補貼穩中有降。除了法國、荷蘭等少數國家電 動車補貼有所退坡，其餘尚未公佈 2022 年電動車補貼政策。參照 歷史，英國預計 2022 年維持每年 500 英鎊的退坡幅度。考慮到疫 情影響政府財政收入和歐洲電動車已經達到 10%以上的較高滲透 率，我們預計歐洲整體電動車補貼將會穩中有降，逐步由單一的財 政刺激向碳排放機制約束和市場推動的方向發展。

碳排放加嚴。歐盟透過《Fit For 55》提案，提出 2030 年起乘 用車、貨車碳排放標準較 2021 年分別下降 55%、50%（原目標為 37.5%、31%），在頂層架構上為電動車的長期發展奠定基礎。

2022 年歐洲車型供給增多。傳統歐洲主機廠如大眾、奧迪、奔 馳等密集推出電動車車型，價格覆蓋 3~13 萬歐元。此外，特斯拉 德國工廠 2022 年投產，Model Y 產能釋放將進一步刺激下游需求。

我們預計 2022 年歐洲電動車銷量約 273 萬輛，同比+41%，滲 透率約 16.4%，同比+3.7pcts。

二、高鎳三元、LFP滲透率提升

2.1、高鎳三元是長期方向

2021 年高鎳三元產量快速增長，累計佔比約 39%。21 年前 10 月國內高鎳三元產量約 11.8 萬噸，同比+250%，產量佔比達到 39%， 同比+18pcts。從格局上看，三元高鎳的格局較優，CR4 約 78%，其 中容百科技、天津巴莫領先。

中高階車型堅持高鎳三元路線不動搖。高鎳三元電池的成本下 降和能量密度提升空間大，低溫效能好，海外車企在中高階車型上 堅持高鎳路線。隨著海外車企發力電動車，高鎳佔比有望繼續提升。

2022 年特斯拉 4680 電池有望實現量產 0 到 1 的突破。我們預 計 4680+高鎳三元將會助力高鎳三元電池產業鏈騰飛，滲透率持續 提升。

高鎳三元是動力電池發展的長期方向。我們預計 2021-2025 年 高鎳三元動力電池年化增速保持在 64%，高鎳三元正極材料需求的 年化增速約 59%。其中，2022 年預計高鎳三元動力電池需求約 183GWh，同比+110%，滲透率約 38%，同比+6pcts；高鎳三元正 極材料需求約 25 萬噸，同比+104%，滲透率約 31%，同比+5pcts。（報告來源：未來智庫）

2.2、LFP 開啟全球化

2021 年國內 LFP 動力電池滲透率提升至 50%。2021 年國內 LFP 動力電池滲透率延續 2020 年增長態勢，從 2021 年 1 月的 38% 增長到 10 月的 55%，全年預計約 50%。從國內 LFP 正極產量格局 來看，CR4 約 60%，其中德方奈米居首，前 10 月產量約 6.7 萬噸。

LFP 電池已滲透到 30 萬元以下的各個車型。LFP 電池已實現 配套 A00~B 級轎車和 SUV，價格段覆蓋 3~30 萬元，續航里程最高 可達 605km（比亞迪漢 EV）。

LFP 的快速滲透主要是由於補貼邊際效應減弱和 LFP 成本較三 元低。同時，技術進步，刀片電池、大模組技術的應用使得單車帶 電量提升。

未來，LFP 電池國內優勢鞏固，海外滲透率提升在即。國內，除了特斯拉、比亞迪和上汽通用五菱等大規模使用 LFP 電池外，越 來越多的車企如小鵬、蔚來等也開始使用 LFP 電池，LFP 電池滲透 率有望進一步提升。海外，特斯拉全球標準續航版本的 Model 3&Y 搭載 LFP，賓士、寶馬和大眾也將在入門車型上搭載 LFP 電池，海 外滲透率提升在即。電池廠方面，海外電池廠商 LG 新能源和 SK 也將加快 LFP 電池的佈局。

未來 LMFP 將會成為正極材料重要組成。得益於更高的放電電 壓，LMFP 較 LFP 能量密度提升約 15%~20%，有潛力達到三元 5 系水平，應用場景未來將從電動兩輪車向四輪車拓展，商業價值值 得期待。

隨著 LFP 動力電池開啟全球化，未來需求持續向上。我們預計 2021-2025 年 LFP 動力電池年化增速保持在 51%，LFP 正極材料需求的年化增速約 46%。其中，2022 年預計 LFP 動力電池需求約 162GWh，同比+94%，滲透率約 34%，同比+4pcts；LFP 正極材料 需求約 34 萬噸，同比+88%，滲透率約 42%，同比+4pcts。此外， 儲能的興起也會帶動 LFP 的需求。

三、電池盈利能力修復和中游材料供需結構分化

3.1、電池環節盈利修復在即

2021 年動力電池需求高增長，強者恆強格局維持。下游需求高 增長，2021 年前 10 月全球動力電池裝機量約 211GWh，同比+106%， 其中國內動力電池裝機量約 108GWh，同比+168%。龍頭電池廠商 強者恆強局面持續，全球和國內市場 CR5 維持穩定，約 81%-83%。 其中，受益於國內需求的高增長，寧德時代全球市佔率提升約 7pcts 到 32%。

2021 年電池廠商承擔原材料漲價壓力，毛利率持續下滑。2021 年電池材料環節價格大幅上漲，除寧德時代外，其它主要電池廠商 毛利率均出現明顯下滑。

在終端需求高增長的預期下，下游整車廠積極備貨，優質的動 力電池廠商將存在結構性產能緊張。隨著年末電池價格談判視窗期 的臨近，電池廠商更具議價權。2022 年電池環節成本壓力有望向下 遊傳導，盈利能力得到修復。

3.2、中游材料供需緊張分化

2022 年電動車需求持續高增長，將繼續帶動中游材料需求向 上。2021 年電動車需求高增長，鋰電材料各環節的廠商紛紛加快產 能擴張。由於 2022 年電動車行業繼續保持高景氣度，我們判斷鋰 電材料供給依然趨緊。其中，我們持續看好高壁壘、供需持續緊張 的隔膜環節。

四、投資分析

4.1、投資主線

電動車高景氣度延續，我們建議從量利兩個維度把握 3 條投資 主線：

1）把握美國和中國電動車市場超預期增長的機遇

美國市場 美國電動車市場的高增長將最有可能拉動電池材料環節國產 廠商的出貨。 我們預計 2022 年美國動力電池需求將達到 101GWh，同比 +192%，其中，特斯拉、福特、通用等車企的動力電池需求增量靠 前。切入松下、LG 新能源等海外動力電池廠的材料企業將獲益。 美國動力電池需求高增，我們預計松下、LG 新能源等海外動力電池廠受益明顯，切入其供應鏈的國產材料企業將享受美國增量紅 利。

中國市場

我們預計 2022 年中國電動車中性情形下銷量約 550 萬輛（同 比+60%），樂觀情形下約 595 萬輛（同比+73%）。中國電動車已經 開始由市場驅動發展，優質車企將會成為 2022 年高增長的主力軍， 並顯示出超越行業增長的阿爾法。

整車端，我們推薦正在崛起的國內電動車領軍者比亞迪，在技 術週期和車型週期共振下，我們預計 2022 年汽車銷量將達到 131 萬輛，其中電動乘用車約 127 萬輛，同比+111%，國內市佔率約 24%， 同比+6pcts。

2）看好高鎳三元、LFP 雙結構發展

高鎳滲透率提升大方向不變，我們預計 2021-2025 年高鎳三元 動力電池年化增速保持在 64%，高鎳三元正極材料需求的年化增速 約 59%。由 1 到 N，LFP 開啟全球化，我們預計 2021-2025 年 LFP 動力 電池年化增速保持在 51%，LFP 正極材料需求的年化增速約 46%。

3）持續看好高壁壘、供需緊張的環節

持續看好高技術壁壘、短期盈利能力修復的優質電池公司。長 期看，龍頭企業加快產業鏈核心資源佈局，有利於保持盈利的穩定 性。下游需求高漲，中游材料環節雖有擴產，我們預計 2022 年隔 膜供需依然緊張。優質隔膜廠商的漲價邏輯兌現在即。（報告來源：未來智庫）

4.2、重點公司分析

比亞迪：利潤拐點在即

1）中長期看，比亞迪在電動車產業鏈佈局領先，技術持續進 步，引領電動車行業發展，有望成為電動車全球龍頭； 2）短期看，技術週期和車型週期共振，經營拐點在即： a）量：技術週期+車型週期共振，預計 22 年公司汽車銷量約 131 萬輛，同比+78%。 b）利：對於退補和原材料成本上漲，公司已經做好充分準備， 將透過技術降本、規模效應和潛在積分價值對沖。

法拉電子：全球薄膜電容龍頭增速中樞上臺階

1）2018 年公司就已位居薄膜電容行業全球前三； 2）公司正在成為行業第一的路上： a）下游新能源、電動車行業高景氣，公司全球市佔率分別超 60%、30%，業績增速登上新臺階； b）公司深耕行業 50 餘年，工藝 know how、成本管控等共同建 立起公司強大競爭力。

寧德時代：動力儲能雙輪驅動，鋰電航母起航遠行

1）電動車加速發展，2021 年公司動力電池市佔率保持全球第 一； 2）儲能空間大，公司積極佈局，業務佔比不斷提升，將成為 未來公司發展的第二增長極； 3）技術、工藝創新能力強，產業鏈上下游協同效應好

億緯鋰能：鋰電新星冉冉升起

1）動力和儲能業務進入收穫期，產能快速擴張，產業鏈佈局 強化； 2）公司是消費細分領域電池龍頭，下游電動工具、電動兩輪 車等景氣度高； 3）參股全球電子煙 ODM 龍頭思摩爾，享受電子煙行業增長紅 利。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站